核心观点

2026年下半年人民币汇率对资本市场的最大意义，并不在于是否继续升值，而在于是否保持稳定、可预期和双向波动有序。在这一前提下，A股和港股均具备中期结构性机会，但行情将更多由产业趋势、盈利情况和政策导向所主导，而非单一汇率因素。投资策略上，应弱化对汇率单边方向的博弈，转而关注汇率环境下受益于长期竞争力、全球化布局和内需修复的优质行业与龙头公司。我们认为人民币汇率的“稳”，将成为2026年中国资本市场结构性定价的重要底层条件。

摘要

过去一年，人民币汇率整体走强，人民币汇率整体呈现走强态势，从年初突破7.0这一重要心理关口，到近期在岸和离岸人民币兑美元汇率双双突破6.78，引发了市场的广泛关注。汇率不仅反映两种货币的兑换比例，也受国内外经济基本面、货币政策、国际贸易、资本流动及地缘政治等多重因素影响。自2015年“8·11汇改”以来，人民币汇率市场化水平提升，双向波动成为常态，汇率弹性增强，为宏观调控提供更大空间。但资本账户开放、利差波动和跨境资金流动使短期扰动增加。准确判断人民币汇率，需要兼顾经济基本面、交易需求、政策环境及市场情绪。本文将从宏观与市场两方面分析人民币汇率形成机制，并对2026年下半年汇率趋势、波动区间及潜在影响进行前瞻性研判，为投资者和政策制定者提供参考。

人民币汇率研究框架：

传统的汇率分析框架主要从两个核心视角展开：一是经济基本面的相对变化，二是外汇市场中的交易需求结构。从经济要素出发的汇率理论认为，一国货币的汇率水平根本上由该国与他国经济基本面相对强弱所主导。与经济基本面视角不同，交易需求视角更关注外汇市场中实际的货币交换行为，强调外汇供需关系对汇率的直接影响。尽管经典汇率分析框架为理解汇率的长期决定机制提供了重要理论基础，但其对人民币汇率短期波动的解释能力仍存在一定局限。因此，有必要在经典分析框架的基础上，引入短期扰动因素，从而构建更加贴近现实的汇率分析体系。

汇改十周年全复盘：

“811”汇改是人民币汇率市场化进程中的关键制度拐点。改革显著提升了汇率弹性，使人民币由单边走势转向双向波动，并重塑了中间价的市场锚定功能。整体来看，自2015年人民币汇率中间价改革以来，人民币兑美元汇率呈现出由单向升值向双向波动的转变，其运行规律在长期视角下主要受经济基本面、中美利差、美元指数、通胀以及两国货币政策等因素的综合影响，其中经济基本面仍是汇率波动的核心驱动。

近期人民币走强原因及26年下半年展望：

2025年以来，人民币汇率整体呈现出稳中走强、持续攀升的运行态势，在主要新兴市场货币中表现相对突出。一是美元指数走弱，外部环境改善推动人民币被动升值；二是中国经济基本面稳健，人民币汇率受到内在支撑；三是人民币资产吸引力提升，资本流入增强汇率支撑；四是年末企业结汇需求上升，季节性因素放大汇率升值效应；五是政策支持与预期稳定，使得人民币汇率整体稳定运行。从外部环境来看，2026年人民币汇率将继续受到美元周期变化的影响，但其边际作用或有所减弱。综合判断，2026年下半年人民币汇率或难以延续2025年以来的单边升值趋势，更可能呈现基本面支撑下的高位区间震荡格局：下行有底、上行受限，波动弹性增强。人民币汇率将更多反映内外经济基本面的边际变化，而非单一因素主导，汇率运行机制的市场化和政策调控的灵活性将继续发挥“稳定器”作用。

展望与投资建议：

2026年下半年人民币汇率对资本市场的最大意义，并不在于是否继续升值，而在于是否保持稳定、可预期和双向波动有序。在这一前提下，A股和港股均具备中期结构性机会，但行情将更多由产业趋势、盈利情况和政策导向所主导，而非单一汇率因素。投资策略上，应弱化对汇率单边方向的博弈，转而关注汇率环境下受益于长期竞争力、全球化布局和内需修复的优质行业与龙头公司。我们认为人民币汇率的“稳”，将成为2026年中国资本市场结构性定价的重要底层条件。

风险提示：国内经济增速不及预期；美元超预期走强；外贸格局变化。

注：本文内容来自天风证券2026-06-02发布的《人民币汇率研究框架及2026年下半年展望—人民币汇率再平衡与新常态》，报告分析师：谭逸鸣SAC编号S1110525050005