核心观点

6月怎么看？首先，资金面仍能维持平稳宽松，但宽松程度难以回到5月初的程度。其次，供给端而言，信用整体供给压力不大，普信债供给预计平平，二永债或仍有一定规模净新增，包括近期部分国有行新增批复下达后的或有一定新发。再者，需求方面，此前由理财负债端超季节性增长带来的申购热度或有降温，但因季末回表而大幅赎回的可能性预计也较低；基金负债端关注3年期左右摊余债基仍有开放下的配置需求以及科创债ETF季末或有冲规模诉求进而带来的阶段性机会。综上，6月信用利差预计整体仍低位徘徊运行。

摘要

一、5月，长二永领跑

2026年5月，债市收益率继续下行。信用债收益率全面收涨，但信用利差依旧涨跌互现：

短信用表现较强。在资金利率整体仍处在低位的情况下，短端收益率继续下行，主要是短端普信债。

中长端普信债利差“压不动”。5月，普信债的需求不弱，无论是整体买盘力量还是买盘结构中交易盘占比。但在债市收益率持续下行过程中，绝对收益率对信用利差的掣肘或也愈强。

资金持续涌入二永债，长二永领涨。5月，基金是二永债的绝对买入主力，这背后或也伴随着“申购行情”的延续，毕竟普信债利差压缩至低位，二永债信用利差、品种利差尚且稍高。

二、结构性强需求有无延续？

5月，信用债二级增持主力在于：基金对二永等其他债券的买入力度新高、理财对普信债买入力度也有所提高。往后看，

6月理财规模增幅或季节性放缓，此前由理财负债端增长带来的申购行情或也逐步进入尾声；但今年非银资金季节性回流的幅度或也弱于往年同期，进而债基受到的赎回压力预计也有限。

同时6月以后，待打开的摊余债基规模较此前有明显减少，且封闭期相对更集中在3年期左右，对相应期限普信债预计仍有一定配置需求。同时，此前由摊余债基集中开放带来的信用债配置需求和行情或也将随着普信债票息性价比走低、摊余债基建仓完毕而阶段性告落。

此外，债券ETF或有季末冲排名、冲规模诉求，相应成分券或有阶段性利差压缩机会；只是当前成分券和非成分券估值和利差均处在低位，博弈的空间相对或也不大。

三、二永利差压到极致了吗？

往后看，或有几种可能：当前二永债持仓结构更为复杂，若后续发生权益市场波动导致“固收+”基金赎回、理财回表压力加大等事件，二永的调整压力或更大；但若上述情形均未发生，且资管“钱多”逻辑仍在演绎，不排除二永利差进一步压缩的可能，毕竟当前二永债从品种利差这一点来看，较2025年上半年的低位仍有压缩空间。

四、6月怎么看？

首先，资金面仍能维持平稳宽松，但宽松程度难以回到5月初的程度。

其次，供给端而言，信用整体供给压力不大，普信债供给预计平平，二永债或仍有一定规模净新增，包括近期部分国有行新增批复下达后的或有一定新发。

再者，需求方面，此前由理财负债端超季节性增长带来的申购热度或有降温，但因季末回表而大幅赎回的可能性预计也较低；基金负债端关注3年期左右摊余债基仍有开放下的配置需求以及科创债ETF季末或有冲规模诉求进而带来的阶段性机会。

综上，6月信用利差预计整体仍低位徘徊运行。

风险提示：基本面变化超预期；样本偏误；成交数据处理及局限性。

注：本文内容来自天风证券2026-05-31发布的《信用策略周报20260531—固定收益定期》，报告分析师：谭逸鸣SAC编号S1110525050005、刘雪SAC编号S1110525060001