5月31日晚间，MiniMax公告称，公司已聘请专业顾问就科创板上市条件进行评估，并签订了辅导协议。而就在一天后，6月1日，其新一代旗舰大模型MiniMax M3正式发布，采用自研稀疏注意力架构MSA，支持1M超长上下文和原生多模态能力。

M3模型：三大能力“补齐最后一块拼图”

先看技术底牌。

海通国际最新研报将M3的核心突破概括为三个维度：前沿前沿编程/Agent能力、MSA架构与1M上下文窗口、原生多模态。这是海外闭源前沿模型的标配能力，而M3是国内第一个齐备这些要素的模型，也是目前唯一的开源模型。

具体拆解：

其一，更像“能动手干活的初级AI员工”。 代码方面，M3不只是补代码，而是能理解整个项目结构、修Bug、写单测、按需求改多个文件；Agent能力方面，给它一个目标，它能自动拆步骤、调工具、搜网页、写代码，中间少需人干预。在衡量Coding能力的SWE-Bench Pro上，M3超过GPT-5.5和Gemini 3.1 Pro，接近Opus 4.7。

其二，MSA架构让长上下文不再“又慢又贵”。 传统Transformer每生成一个字都要跟之前所有字算一遍相似度，越长越慢。M3的MSA架构只关注重要token，同样1M上下文，计算量只有上一代约1/20——prefilling阶段加速超9倍，decoding阶段加速超15倍。1M token意味着模型能一次“吞下”一本50万字的小说，较上一代M2.7的20万token显著升级。

其三，原生多模态，不是“外挂插件”。 很多所谓多模态模型，本质是文本模型外挂图像编码器。M3从预训练开始就混着文字、图片、视频一起学，能直接理解表格截图、PDF扫描件、短视频帧，甚至可以操作电脑桌面。

出海基因：73%收入来自海外

技术之外，MiniMax的差异化叙事在于出海。

财报显示，2025年公司总收入7903.8万美元，同比增长158.9%。其中，AI原生产品收入5307.5万美元，同比增长143.4%；开放平台及企业服务收入2596.3万美元，同比增长197.8%。

最值得关注的数据是：国际市场收入占比达到73%，累计服务全球超200个国家和地区的2.36亿名用户，以及21.4万个企业客户和开发者。

这意味着，MiniMax是中国大模型公司中“全球化程度最高”的选手之一。相比之下，智谱的主力市场仍在国内。两条路径各有优劣，但在资本市场上，“出海”故事往往能拿到更高的估值溢价。

股价已涨304%，为何还要“回A”？

截至6月2日收盘，MiniMax股价报667.5港元/股，较发行价165港元累计涨幅超过304%，总市值达2093.52亿港元。从二级市场表现看，投资者对其信心不弱。

那为什么还要“回A”？

万联证券投资顾问屈放分析，核心考量有三：其一，相较于港股市场，A股市场对硬科技企业愿意给出更高估值溢价；其二，大模型是资金密集型赛道，A股融资能有效填补研发资金缺口；其三，从产业链布局角度出发，未来涉及并购重组或产业链整合，在A股运作更为便利。

海通国际也在研报中给出了相似判断：“我们认为AI的早期落地应用阶段今年才刚刚开启。随着企业端降本增效需求释放、AI原生应用生态逐步成熟，以及政策与算力基础设施持续完善，这轮AI浪潮有望为国内头部大模型公司带来实质变现催化与价值重估机会。”

资本市场的“制度红利”

这波“回A”潮，背后是资本市场的制度松绑。

2025年6月，证监会出台科创板“1+6”改革举措，明确支持人工智能等前沿科技领域企业适用第五套上市标准。今年4月，创业板改革再深化，增设第四套上市标准。

政策红利正在转化为企业的行动力。IDC预计，全球大模型市场规模2030年将超过3000亿美元。在这场竞赛中，谁能率先打通“A+H”双资本平台，谁就能在下一轮技术迭代中抢占先手。