【产联社】截至6月1日，沪铜主力合约收于104703元/吨，LME铜收于13879美元/吨，二季度以来累计上涨约10%。但比价格更引人注目的，是一个更失衡的数据：美国COMEX铜库存已突破64万吨，创下历史新高，较沪铜和LME铜溢价超过400美元/吨，在关税预期驱动下，贸易商正在把铜运往美国仓库。

“吸力”的背后是全球铜供需紧平衡。据方正证券测算，2026年全球精炼铜供给增速仅0.5%，而需求增速约为2.4%，供需增速差近1.9个百分点。海外20家主要铜企已在过去两个季度净下修产销量指引约30万吨，2026年全球铜矿产量增速已归零。铜精矿现货加工费（TC）更已跌破-100美元/干吨，冶炼厂原料竞争白热化。

与此同时，整体需求仍在上升。银河证券预计，在AI、新能源等行业支撑下，2025年全球消费增速为3.37%，预计全球铜金矿缺口扩大到50.5万吨。

图：铜精矿-现货粗炼费

数据来源：wind

全球都在抢铜，尤其是中美大国博弈激烈。美国用关税当“吸铁石”，把铜吸进自己的交易所仓库；中国则加速扩建自己的交割网络，把铜留在国内。一场铜资源争夺战悄然打响，谁能笑到最后？

供应短缺，但需求还在涨

供给端的压力正从矿山一路传导至冶炼厂。全球最大铜矿之一的印尼格拉斯伯格（Grasberg）铜矿复产时间已被推迟到2027年底，年内无任何增量。智利2026年铜产量预计下降2%至530万吨。

国内来看，据SMM数据，4月电解铜产量117.89万吨，环比下降2.72万吨，5月因因检修企业增至5家，将进一步降至116.75万吨。

中航期货判断，6月供给端收紧趋势不仅不会缓解，反而可能加剧。连废铜这条“后路”也在变窄，尽管1至4月废铜进口同比增长8.05%，但国内“反向开票”政策后带票废铜流通持续偏紧，浙江等地票点维持在10%以上，合规铜企的进口盈利空间正在收窄。

图：中国废铜进口量

数据来源：wind

需求端则呈现冰火两重天。银河证券指出，2025年全球消费增速为3.37%，其中中国消费增长3.48%，海外增长3.2%，预计2026年全球消费增速下降到2.8%。AI和储能消费迅速增长，但传统消费收缩，对消费造成冲击。

wind数据显示，1月至3月，电网累计投资1370.49亿元，同比增长43.32%；4月新能源汽车产量132万辆，渗透率达53.2%；作为AI算力基建的数据中心更是形成了独立于房地产周期的刚性用铜需求。

传统领域则下滑明显。wind数据显示，1月至4月，光伏新增装机同比腰斩51.48%，房地产投资同比下降13.7%；4月，空调产量同比下降4.7%。

图：国内空调月产量

数据来源：wind

中美各出底牌

美国铜进口关税预期是当前全球铜库存格局变化的核心变量。自2025年2月美国对铜进口启动232调查以来，COMEX铜相较LME铜、沪铜出现持续性溢价。截至5月29日，COMEX铜库存超64万吨，再创历史新高；相较沪铜溢价超400美元/吨，相较LME铜溢价近400美元/吨。

COMEX铜的持续性溢价引发了全球铜库存向美国地区的转移，截至5月29日，COMEX铜库存季度环比近5万吨。

这一虹吸效应的政策根源在于美国分阶段关税的“预期差”。2025年8月1日，特朗普签署公告对铜进口半成品及铜密集型衍生品征收50%关税，铜原料和废料暂被豁免。同时，商务部建议从2027年起对精炼铜征收15%、2028年升至30%的递进税率。特朗普已要求商务部长在2026年6月底前提交评估，届时是否落实分阶段加税将成为铜价的关键变数。

图：LME和COMEX铜库存

数据来源：wind

面对美国通过关税虹吸全球铜资源的战略，中国正以流通基础设施扩容回应。4月30日，上海国际能源交易中心批准在广东黄埔综合保税区设立国际铜交割库，亨睿保仓储、广东炬申成为首批华南运营机构，标志着国际铜交割服务网络从长三角拓展至珠三角。

华南地区是我国第二大精炼铜消费区域，广东省铜进口量位居全国前列，区域内铜冶炼、加工、电子信息企业高度集聚。中银证券表示，交割网络形成“上海+广州”双枢纽后，华南铜消费企业物流成本有望降低约30%。中长期看这将提高人民币计价国际铜合约的参与度与价格影响力，增强我国在全球铜资源配置中的定价权。

拉锯政策关键窗口期

在当前形势下，两大外部变量将在6月密集兑现，或重塑铜价格局。

一是美国商务部6月30日前须向特朗普提交的铜市场评估报告。广发期货认为，该报告将决定后续美国铜关税是否分阶段实施，6月政策结果对下半年铜价走势扰动显著，若关税方案落定，纽铜溢价将继续虹吸全球铜资源；若方案搁置，COMEX库存可能出现反向释放，冲击全球供需平衡。

二是美联储6月关键节点密集。6月3日至4日沃什首次国会证词、6月5日非农数据、6月10日CPI、6月18日FOMC利率决议，多项数据及会议将指引后续美联储货币政策预期方向。

国泰君安期货认为，“中东地缘政治烈度更强、美国进入衰退周期”构成核心尾部风险。一旦加息预期升温、美元确认走强，沪铜可能向100,000元/吨关口靠拢。

中航期货表示，6月美元走势仍是关键变量，若美元指数突破100-103区间并确认涨势，铜价将面临系统性估值压力；若美元震荡回落，铜价上行阻力将有所减小。

整体来看，供给短缺为铜价提供坚实底部已成为行业共识，机构分歧点在于基本面支撑是否足以对冲宏观逆风，这也正是当前铜价在十万关口反复拉锯的根本原因。

方正证券、南华期货、冠通期货、宏源期货等看多铜价，认为供给收缩对铜价形成强支撑，基本面看涨，短期波动多受美伊谈判影响美元指数进而传导至铜价，属情绪扰动而非趋势逆转。

广发期货、国泰君安期货、银河期货等相对谨慎，认为流动性扰动增加和宏观情绪走弱是主要压制因素，短期价格将高位震荡。

研报来源：
国泰君安期货《铜产业链周度报告》2026.05.31

中航期货《铜专题月报》2026.05.29

银河期货《宏观扰动增加，铜价高位盘整》2026.05.29

广发期货《沪铜月报》2026.05.30

中银证券《有色金属行业周报》2026.06.01

南华期货《南华期货铜产业周报》2026.05.31

冠通期货《沪铜日报：宏观表现影响行情波动》2026.05.29

宏源期货《海外生产扰动和美联储加息预期或扰动铜价》2026.5027