文源 | 源媒汇

作者| 利晋

编辑 | 苏淮

苏州医疗器械“独角兽”同心医疗，商业化进程有了新进展。

近日，江苏省公共资源交易中心公示了医用耗材阳光采购拟挂网产品情况。其中，同心医疗旗下植入式左心室辅助系统进入名单，挂网价为69万元/套。

替代或辅助人体心脏功能的医疗设备，被称为“人工心脏”。挂网，意味着拿到所在地医药采购平台的“准入资格证”，医疗机构按挂网价进行采购。江苏，是同心医疗核心产品CH-VAD第四个挂网的省份。

截图来源于江苏省公共资源交易中心

2021年11月，同心医疗CH-VAD产品获得注册上市。然而，产品注册有效期眼看于2026年11月到期，公司至今却仍未完全实现商业化，常年处于巨额亏损之中，一直依靠资本输血“续命”。

图片来源：久谦咨询

亏损的原因有很多，比如人工心脏在国内整体处于商业化初期阶段、同心医疗先“喂饱了”高管和员工、公司前五大客户也是股东及其关联方等。

但没关系，同心医疗还有更大的野心——上市融资约7亿元，去美国搞研发，正面“硬刚”医疗巨头雅培。

01.

高营收之谜

挂网，对同心医疗而言，是进入市场化推广的重要转折点。

一直以来，同心医疗采用经销、直销相结合的销售模式。其中，面向国内市场的CH-VAD产品采用经销模式，投放到美国市场的BrioVAD产品则是直销模式。

账面上看，过去三年，同心医疗的营收从0.5亿元飙升至2.13亿元，年复合增长率约62%。其中，2025年，CH-VAD系统实现收入约1.05亿元，BrioVAD系统收入0.98亿元，合计占比超95%。

截图来源于招股书

但要知道，同心医疗的产品是人工心脏，况且其所在行业仍处于商业化的初始阶段。

换言之，这份高速增长的业绩，靠什么支撑？

从市场层面来说，在国内人口老龄化和心血管疾病年轻化双重趋势下，心力衰竭的患病率和发病率呈现快速上升。据弗若斯特沙利文统计，2019年中国心力衰竭患者人数为1428.1万人，预计2035年增加到1836.5万人。

治疗晚期心衰，目前仅有两种方式：心脏移植和植入人工心脏。其中，最有效的是心脏移植手术，但这被禁止大规模开展，所以很多患者等不起。

尽管植入人工心脏正逐渐成为标准治疗手段，然而患者的支付能力和意愿、医生的手术水平，是影响市场发展的关键因素，特别是患者的支付能力。

国家卫健委数据显示，2024年国内人均卫生支出约2.5万亿元，人均卫生总费用为6454.4元，卫生总费用占GDP的比重为6.7%。

同时，阜外医院和广东省人民医院调研发现，国内52家医院3386例急性心力衰竭住院患者中，28.4%患者可以轻松承担费用，约60%几乎可以承担费用。另有数据显示，心衰患者平均每年住院3.3次，平均每次因心衰住院开支约3.9万元。

具备人工心脏医疗支付能力的患者，仅为一小部分人。

招股书显示，2025年，同心医疗CH-VAD系统平均售价为34.6万元/台，BrioVAD系统平均售价为87.33万元/台。结合主营业务收入折算，期内，卖出CH-VAD系统303台、BrioVAD系统112台。

这就会产生一个疑问：同心医疗把产品卖给了谁？

答案是：股东及其关联方。

2025年，同心医疗前五大客户销售金额约1.05亿元，占总营收比例为49.46%，占CH-VAD系统主营收入比例高达103.4%，销售对象包括全科达、百洋医疗、北京中泽汇康。

其中，全科达董事杜志文，为同心医疗股东魏娜的配偶。百洋医疗是仅次于同心医疗创始人、董事长陈琛的股东，持股比例为16.73%，为第二大股东。

以此计算，2025年，同心医疗存在关联性的收入占比约37%，2024年为约60%。

02.

一场紧急“输血”

上述提及，BrioVAD产品面向美国市场，但该产品目前处于在研和临床实验阶段。

同心医疗在招股书中称，“短期内将主要依赖CH-VAD、CH-VAD Plus的商业化及在研产品BrioVAD美国临床试验开展中取得的收入获取收益。”

2025年，同心医疗的BrioVAD系统实现收入9780万元，上年同期仅为884万元。意味着，这或是临床试验样本扩充带动的业绩暴涨，也可视为“一次性收入”。

尽管在会计准则中可按“产出法”或“投入法”计入为收入，然而，本质上这部分收入是一个“隐雷”，即当发生临床试验受阻、试验结果和产品注册进度不及预期等重大变动，过往产生的收入约等于未来的亏损，况且还没算上原材料、加工、物流等成本。

当前，同心医疗在研的BrioVAD产品已在财务报表中占据了重要的位置——产生的临床试验收入不少作为应收账款入项。

2025年，公司应收账款为2542.2万元，同比增长220.3%。其中，应收账款前五客户金额为1406万元，来源于BrioVAD的产品占比超过70%，上年同期则为超60%，呈现上升趋势。

截图来源于招股书

同期，存货同比增长35.3%至1.35亿元。应收账款、存货两项合计占总资产比例达25.4%。这也暴露出一个重要的问题：向股东及其关联方销售、临床试验产品，有收入，很难产生现金流。

过去三年，同心医疗经营活动现金流净额分别为-2.2亿元、-2.93亿元和-3.2亿元，合计为-8.33亿元。

同心医疗推动商业化进程的速度，或远低于投资人的预期。

综合招股书、天眼查工商信息，目前，同心医疗共完成9轮融资，引入投资人包括百洋集团、红杉资本、蓝帆医疗、领道资本、分享投资等。几乎所有融资，都在同心医疗2021年9月股改之前完成。

截图来源于招股书

此后到2024年9月，同心医疗的股份变动，几乎都是投资人之间的转让。比如，百洋集团旗下两家控股公司之间转让；个人投资者魏娜从厚新企管和新希望医疗手中买入同心医疗股份；同心医疗创始人陈琛离婚后，将约2358.14万股股份无偿转给前妻程笑梅。

其中，2024年4月的多笔股份转让中，同心医疗股价出现了差距。比如：魏娜分别以约496万元、约294万元向厚新企管、新希望医疗收购同心医疗约26.6万股、45.09万股，前者每股转让价为18.65元，后者则为6.52元。

新希望医疗为何降价甩卖同心医疗离场？这是一个问题。

不过，到了2025年6月，投资人对同心医疗进行“紧急输血”。

03.

先“喂饱”员工

某种程度上，新希望医疗抛售离场，说明了其对同心医疗商业化进程的判断。

时间拨回到2024年。彼时，透过同心医疗近三年资产变动，可以推断出大致情况：一笔约1.54亿元的理财到期之后，公司并没有继续滚动买入，期内新增短期借款0.59亿元、长期借款0.76亿元、货币资金0.27亿元。

另一个数据是，2023年，其投资类资产占总资产比例为43.2%，2024年仅为16.9%；净资产则从3.25亿元减少至0.25亿元。也就是说，同心医疗可能存在借钱搞理财的方式扩充资产规模。

于是，2025年6月，百洋医疗、红杉资本、新浚创信、高科创业等对同心医疗进行“紧急输血”——增资约4823.6万股股份，同心医疗获得4.65亿元融资，折算下来每股约9.64元，使得净资产回升至2025年的1.85亿元。

但这笔钱，对推动同心医疗商业化进程的作用微乎其微，而且约70%资金被拨入为资本公积。本质上，这是为了弥补资产亏损，也使得同心医疗的市值突破30亿元门槛线，达到38亿元。

同时，这次增资扩股操作，让原股东蓝帆医疗在2025年，产生浮亏多达1.2亿元。

过去三年，同心医疗处于巨额亏损之中，净利润分别为-3.06亿元、-3.7亿元、-3.74亿元，合计亏损10.5亿元。2025年，公司未分配利润亏损达到了14.54亿元，资本公积约12亿元。

亏损的原因，无非就是“入不敷出”。

上述同期，同心医疗“三费”开支总额为3.2亿元、4亿元、4.9亿元，分别是营收的6.3倍、2.3倍和5.2倍。同时，在招股书披露的对比数据中，同心医疗的“三费”费率也是微电生理、佰仁医疗、惠泰医疗的数倍或十数倍。

截图来源于招股书

同心医疗的“三费”主要用在两个方面：员工薪酬和股份支付费用。2023-2025年，员工薪酬累计约5.56亿元，股份支付费用累计约2.16亿元，合计占“三费”比例均超过60%。

也就是说，同心医疗选择以“高薪+股权激励”方式，先“喂饱”员工。

按2025年员工人数折算，同心医疗管理岗、销售岗、研发岗的平均年薪分别为80.1万元、51.9万元、93.4万元。而股权激励绝大部分给了高管团队，近三年，管理人员获得股权激励占比分别为86.5%、83.8%和75.3%。

其中，创始人陈琛在历次股权激励授予后，透过三个员工持股平台间接持有同心医疗约1566.5万股股份。

同心医疗还有更大的梦想——去美国正面硬刚医疗器械巨头雅培，后者的人工心脏市占率达92.7%。

招股书显示，同心医疗计划募资约10.64亿元，其中6.95亿元用于在研BrioVAD全球临床试验及注册项目，占比约65.3%；约1.9亿元用于下一代LVAS研发项目，占比约17.8%，合计占比83.2%。

截图来源于招股书

一边是国内人工心脏商业化推进缓慢，且正在面临核心医疗、航天泰心等同行竞争，另一边是美国在研的BrioVAD向雅培发起挑战，而超过80%募资都投向不确定的项目。

显然，同心医疗上市，更像是希望“再获得一次输血”。

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