金银牛市支撑脊梁阶段有效

美元宏观贬值趋势尚未扭转        

2026年05月31日 威尔鑫投资咨询研究中心

（文） 首席分析师 杨易君

 来源：杨易君黄金与金融投资 

金银美元宏观趋势未改

虽五月市场运行上蹿下跳，阶段趋势扑朔迷离，但投资者应注意“莫为浮云遮望眼，风物长宜放眼量”！金银、美元根本趋势并未改变，金银牛市技术支撑脊梁阶段有效，美元宏观贬值趋势尚未扭转：

关于阶段金银市场支撑底线或曰牛市支撑脊梁，笔者一直给客户们强调，结合当前基本面与技术运行特征，金银价格不会有效跌穿月线布林中枢线支撑位置。逢金银价格跌落至布林中枢线下方，应结合其它更多市场信号考虑做多金银。

目前观察，这个判断持续有效，近三个月金银价格虚穿或轻触月线布林中枢线支撑后皆企稳回升。最近三年也没出现过金价有效跌穿布林中枢线的情况，金价触及或跌穿月线布林中枢线，皆构成中长期做多黄金的机会。当前金银价格月线布林中枢线、中轨延续上行趋势，示意宏观牛市暂无虞。

观美元指数月线形态趋势，布林通道下行，月线布林中枢线、中轨趋势下行，乃熊市运行特征。目前美元亦没有效克服布林中枢线反压，趋势震荡偏弱。

但结合当前美国具备较强韧性的经济基本面，迭创历史新高的美股金融市场表现，以及市场对美国通胀上行预期综合观察，美元从逻辑上应该系统性走强以为抑制通胀助力。只是这可能影响特朗普日益临近的中期选举利益。如何综合权衡，请回顾笔者上期文章中有关美元、美国经济金融运行的逻辑推导内容。

五月及上周市场小结

五月国际现货金价以4623.30美元开盘，最高上试4773.14美元，最低下探4365.76美元，报收4537.39美元，下跌84.13美元，跌幅1.82%，振幅8.81%，月K线呈区间震荡小阴线，上下影线大致等长。

五月美元指数以98.08点开盘，最高上试99.54点，最低下探97.61点，报收98.93点，上涨850点，涨幅0.87%，振幅1.96%，月K线呈震荡上行小阳线。

五月wellxin贵金指数（金银钯铂）以10871.58点开盘，最高上试12086.68点，最低下探10310.38点，报收10718.60点，下跌152.37点，跌幅1.40%，振幅16.34%，月K线呈大幅冲高回落长上影小阴线。

五月：

国际现货银价上涨2.06%，振幅23.84%，报收75.25美元；

国际现货铂金价下跌3.42%，振幅16.35%，报收1917.10美元；

国际现货钯金价下跌11.56%，振幅14.98%，报收1353.50美元；

五月NYMEX原油价格下跌16.74%，振幅20.03%，报收87.76美元；

伦铜上涨4.55%，振幅10.88%，报收13611.50美元；

伦铝上涨5.56%，振幅6.62%，报收3674.00美元；

伦铅上涨2.94%，振幅4.30%，报收2011.50美元；

伦锌上涨5.38%，振幅9.74%，报收3543.50美元；

伦镍下跌2.24%，振幅8.72%，报收18955.00美元；

伦锡上涨12.95%，振幅15.31%，报收55350.00美元；

道琼斯指数上涨2.78%，振幅4.39%，报收51032.46点。

纳斯达克指数上涨8.36%，振幅8.76%，报收26972.62点。

标准普尔指数上涨5.15%，振幅5.90%，报收7580.06点。

在五月美元指数小幅上行背景下，贵金属除白银上涨约2%以外，金、钯、铂皆下跌。但基本金属与股市却没受美元趋强影响，延续强势，使得市场总体呈现避险偏好弱化，风险偏好强化的运行特征。

就美以伊战争爆发以来，原油与基本金属、贵金属呈现出较强反向波动关系。市场认为原油价格上涨可能助力通胀趋势上行，使得美联储不仅不得不放弃降息打算，甚至反而可能思考升息必要性，进而令金银市场承压。但在五月NYMEX国际原油价格大幅下跌16.74%的背景下，贵金属竟然无视油价大幅回落的利好，似乎可以理解为市场认为油价回落暂无碍通胀上行。目前基本金属总体维持着较好中长期上行趋势，龙头铜收盘价再创历史新高，此乃通胀趋势上行局面难解的参考信号。

上周：

美元指数下跌0.38%；

wellxin贵金指数上涨0.21%；

国际现货金价上涨0.63%；

国际现货银价下跌0.1%；

国际现货铂金价格下跌0.24%；

国际现货钯金价格上涨0.36%；

NYMEX原油下跌9.53%，LME伦铜下跌0.17%，伦铝上涨0.49%，伦铅下跌0.07%，伦锌下跌0.03%，伦镍上涨0.40%，伦锡上涨1.71%。CRB商品指数下跌3.11%。

标普500上涨1.43%，道琼斯指数上涨0.90%，纳斯达克指数上涨2.39%

上周无论美元、基本金属，还是贵金属，周涨幅皆不大。然对比大幅下跌的原油价格，上周基本金属、贵金属皆呈现“滞涨”信号，该信号与五月K线信号相似。

贵金属中，银价形态趋势强于金、钯、铂，前者受30周均线支撑，后三者与贵金指数则虚位于30周均线下方，理论上有破位下行的悬疑。

油价大幅回落考验20周均线支撑，后市如何演绎，还看美伊谈判进展，尤其霍尔木兹海峡开放前景如何。

美元虽暂时企稳于20、60周均线上方，尚难言有效企稳。目前20周均线趋平运行，60周均线趋势依然偏空，总体继续制约美元上行。若美元指数进一步上行，102点附近的120、250周均线共振位置将体现出更强阻力。

黄金市场资金流向信息

关于黄金市场的资金流向信息，首先如基金在COMEX期金市场中的净持仓、多空持仓信息图示：

最新基金在COMEX期金市场中的净持仓为479.80吨，规模相较于2024年980.97吨峰值已腰斩。

在2024至2026年一月的黄金大牛市行情中，我们可以看出对冲基金期金净持仓不断下降，基金多头不断逢高平仓。多头持仓规模大幅下降，从1205.48吨峰值一直减持至最新的624.26吨。

目前基金期金净持仓已位于两年多绝对底部，基金期金多头持仓则位于2019年6月以来的最低位。理论上，后市金价看涨可能性偏高。但悬念在于：当前基金空头持仓也位于十年绝对低位区，基金空头是否有主动增仓打压金价的智慧与勇气！

再如国际现货金银价格日K线，以及全球最大的金银ETF持仓信息图示：

全球最大黄金上市交易基金(ETF)SPDR Gold Trust最新持仓为1029.14吨，市值1498.34亿美元。前周末持仓为1034.85吨，即上周持仓下降约5.7吨。

全球最大白银ETF基金iShares Silver Trust（SLV）最新持仓15118.69吨，市值367.27亿美元。前周末持仓为15214.37吨，即上周持仓下降约103吨。

故上周无论对冲基金COMEX期金、期银净持仓，还是全球最大的金银ETF持仓，总体延续下降趋势，或曰总体延续需求疲软态势。但机会总在市场心灰意冷中诞生！

原油市场周期超买回落，基金空头趋势性增仓

虽然美以伊战争爆发后，各金融机构积极看涨原油价格，但我们总体做到了该冷静时当冷静。在3月23日前后，笔者发文警告，即便原油价格进入新一轮牛市大周期，也需注意油价阶段见顶信号，因油价周期超买已如此严重！如NYMEX原油价格周K线，以及笔者设计的综合指标信息图示：

在3月23日油价急速上行过程中，油价综合指标快速创出了自1990年10月以来的最强超买状态，远比2008年油价上行至147.27美元宏观周期见顶时更超买，毫无疑问应该警惕阶段油价见顶信号。1990年9月，美国带领多国部队发动的伊拉克战争令NYMEX原油价格上行至41.15美元，致使综合指标快速上行，呈现出比今年3月23日前后更强的周期超买状态，但对应油价周期见顶。

再如NYMEX原油价格日K线，以及基金对应的期油净持仓、多空持仓信息图示：

3月23日至今，对冲基金在NYMEX原油期货市场中的多头持仓大致维持不变，但基金空头持仓明显趋势性增加，这意味着基金空头认为油价强势难以持续。就市场资金流向而言，基金在原油期货市场中的资金流向信号参考价值远不如黄金市场，可以通过基金多头持仓、净持仓占比未平仓合约的体量进行理解。但就阶段而言，油价与基金净持仓变化方向趋同度较高。

美元宏观技术信息与基金持仓信息

美元宏观通用技术，如其月K线信息图示：

笔者前面解读过，美元月线布林通道已成空头趋势排列。然就均线系统而言，目前正挣扎于120月均线（十年线）支撑位。上方102点附近，20月、60月均线已形成共振反压。

月线MACD、KD、RSI指标周期见底后趋暖。

再如美元周K线及基金持仓信息图示：

目前美元虽位于20、60周均线共振位上方，实则依然总体构成美元上行制约作用。

小图2，最新基金在六大外汇期货市场中的美元实际净持仓为净多1.14亿美元，前值为净空7.8453亿美元。该实际作用力是将基金在各外汇期货市场中的美元名义净持仓，参考其占比美元指数的权重进行除权，再进一步合计，以期得到对美元指数影响更为准确的作用力信息。近月周期谷底为净空148.84亿美元，峰值为净多32.72亿美元，目前净多1.14亿美元，位于近月绝对高位区。示意基金似乎对美元中期后市持相对乐观判断。

小图3，基金在美元指数期货市场中的净持仓，最新数据为净多0.84亿美元，前值数据为净空0.48亿美元。总体观察，基金在美元指数期货市场中的操作规模较小，近年净持仓峰值为净多46.99亿美元，净持仓谷值为净空16.32亿美元。目前持仓位于中低位区，似对美元中长期趋势不乐观。

小图4，基金在六大外汇期货市场中的美元名义净持仓，也是CFTC时不时会公布的信息，笔者自行计算的数据与CFTC实际公布数据基本只有小数点后有差异。近年基金在六大外汇期货市场中的美元名义净持仓峰值为净多355.75亿美元，谷值为净空338.07亿美元。基金最新美元净持仓为净多161.48亿美元，前一周数据为净多99.47亿美元，意味着上周基金在六大外汇期货市场积极做多美元的净能量流入为62亿美元。

总体不难看出，尤其通过小图2、4信息可以看出，最近数周，基金在美元期货市场空翻多信号明显，且投入的净能量不小。只是进一步观察对应的美元指数表现，似乎基金对看涨美元的押注效果欠佳！