加杠杆，已是扩张的标配！

现如今，AI算力基建持续升温，光模块、存储等领域的需求全面释放，各大企业为了吃到AI的时代红利，就算举债也要疯狂扩张。

像中际旭创，2026年一季度的负债规模达到了184.7亿元，同比翻番；华天科技宣布自筹30亿元砸向存储封测项目；江波龙更是加高杠杆囤货180亿元，押一个存储的超级周期。

可就在这场竞速中，天孚通信，却出奇地从容。

作为2025年在全球光器件市场排名第一、占据了11.7%份额的企业，天孚通信2025年年报、2026年一季报上的长期、短期借款皆是0！

同行都在拼命加杠杆来支撑扩张，怎么解释天孚通信能如此淡定？不借钱，公司的将来又靠什么驱动？

高毛利与强造血

中际旭创作为光模块领域的头部企业，每年账上总有一定规模的长期、短期借款，资产负债率这几年也多是在30%上下。

单从债务结构看，这一杠杆水平本身是健康的，但也至少说明了一件事，即便强如中际旭创，某种程度上也需要借助银行的借款，给自己的规模扩张加燃料。

但天孚通信不一样，好像真的不需要借钱。

过去5年间，天孚通信的净现比常年在1左右，也就是说赚到的利润基本都能变成真金白银回到账里，盈利质量很扎实。

2025年，天孚通信经营活动产生的现金流量净额高达18.68亿元，足以支付当年所有的资本开支，甚至还能剩余一些交给股东分红，全年其现金分红金额占到净利润的46%以上。

到了2026年一季度，公司经营活动产生的现金流量净额战略性地支撑了一些前期垫资，从而同比下降了37.92%，达到1.82亿元。

而此时，天孚通信账上的货币资金加交易性金融资产合计已经达到32.28亿元，占了总资产的半壁江山，账面现金是比较肥沃的。

关键是，公司本身没什么债务负担，2026年一季度账上的有息负债只有401.21万元，占公司总资产的比重不足0.06%，小到几乎可以忽略。

所以说，天孚通信跟很多烧钱换规模的企业不同，其2025年以来的债务中，短期借款和长期借款两栏都是空白。

这么另类的原因，就是其盈利能力强。

2026年一季度，天孚通信的综合毛利率达56.6%，净利率达37.01%。跟下游的光模块整机厂相比，天孚通信的毛利率能比中际旭创高出10个百分点，净利率也高出4个百分点。

做上游的反而比光模块整机赚得多，为什么？

一来，天孚通信做的光器件，技术壁垒高，因而在光模块的成本构成中价值量也高，含光芯片在内的光器件，成本占比能超过70%，是绝对的大头。

二来，天孚通信是光模块厂的上游供应商，不像光模块厂一样，直接对接终端云厂商。云厂商的压价压力沿着供应链向上传导的，会被缓冲掉部分，对公司的直接影响小于光模块厂。

由此，就能让天孚通信一定程度上躲开终端的价格博弈，专心去吃技术的红利。

当然，公司不向银行借钱，不意味着没有债。

天孚通信也是有利用杠杆的，2026年一季度，公司的资产负债率达到14.25%，比中际旭创、新易盛都要低不少。

细看负债结构，天孚通信最大的一笔债务，是5.83亿元的应付票据及应付账款，占了总负债的六成之余。

某种程度上，这能说明天孚通信面对供应商有一定的议价权，从而可以在日常经营中拿供应商的钱来支持周转，而不是银行的。

供应商之所以愿意给天孚通信账期，或许也是因为天孚通信的信用好、客户有含金量，而且账上还不差钱，迟早能把款结了。

这么看，天孚通信的债务，更像是一种经营能力的体现。

过去AI算力释放，拉动着光模块的需求爆发，天孚通信作为上游供应商也跟着吃香喝辣。

2021-2025年，天孚通信的营收、净利润年复合增速分别达到49.5%、60.4%。到2026年一季度，其实现营收13.3亿元，实现净利润4.92亿元，同比增速分别达到40.82%、45.79%。

从业绩增速的稳健状态可以看出，就算不依赖外部借款，只靠自身的盈利积累和内部造血，天孚通信也已经能在产业链的关键位置上立足。

光引擎打底，CPO卡位

多年来，天孚通信的产品线都可以具体分两块，无源光器件和有源光器件。

无源光器件是天孚通信的起家之本。

20年前，公司从陶瓷套管、收发组件等无源器件做起，后来又逐渐将产品线延伸到光模块需要的器件上，比如FAU光纤阵列、波分复用器件、连接器等。

这些无源光器件就好比光模块的骨架，一根光纤里的光信号要精准送进芯片中，全靠这些器件在微米级别的精度上完成对准、连接、对波等等。

也因此，无源光器件对加工精度的要求极高，再加上多品类的整合能力，又让后来者很难在短时间内复制。从而公司无源光器件业务毛利率，能常年达到60%左右的高水平。

有源光器件则又是一块高地。其作用是在光模块中进行光电转换，和无源器件的导光功能相互配合，共同完成光信号的收发。

天孚通信主要做的有源光器件是高速光引擎，这是连同激光器、探测器及其他电子元件封装在一起的高集成度器件。

现如今AI算力需求集中释放，进而带动光模块从800G朝着1.6T加速跃迁，天孚通信也顺势走向了技术迭代升级向规模化量产的跨越。

2025年，伴随1.6T光引擎实现量产，天孚通信正式成为全球首家达成800G和1.6T光引擎量产交付的厂商，是名副其实的“光引擎第一股”。

这也就意味着，天孚通信能在代际切换的关键节点上抢占先机，毕竟下游需求足够旺盛，谁能率先交货，谁就有先行占住份额的优势。

接下来就是扩产，天孚通信依旧没借外债。

截至2026年一季度末，公司的固定资产账面价值同比增长了41.82%，扩大到12.14亿元，主要来自江西产业园二期、泰国厂房两大项目的建成投产。

这两个项目都主攻无源光器件和有源光器件的规模化量产，目的就是赶上光引擎封装等产能的扩张需求。

从公司的备货动作上，也能看出些紧迫性。

2026年一季度，天孚通信的预付款项猛增到9663.07万元，同比增加了365.14%。同期，公司的其他非流动资产也同比增加了400.19%，达到1.39亿元。

根据公司的披露，这两笔款项，前者主要是新增的预付材料款，后者核算的主要是预付的设备款。

设备、材料款同步大幅增加，能看出公司正在提前打款锁定上游资源的供应，趁着AI需求狂奔的浪潮，为后续业绩释放做准备。

往后看，真正让公司走向不可或缺的，是CPO（光电共封装）。

传统架构里的光模块是独立插拔的，而CPO架构的核心做法是把光引擎和芯片封装在一起，不让它们分离。

之后，再给其配置上FAU（光纤阵列）、ELS（外置光源）等配套器件，形成一个高度集成的光互联方案，作用就是将芯片之间数据传输的距离缩短，进而降低功耗、提升带宽。

据悉，天孚通信除了已经掌握1.6T光引擎的量产能力，其2025年在配套器件 FAU光纤阵列这个细分市场，市占率更是全球第一。

而且从进展来看，就在2026年5月，天孚通信面向CPO配套的FAU、ELS外置光源等相关产品，已实现稳定交付。

未来，随着AI算力集群规模的扩大、CPO的渗透提升，天孚通信的CPO业务也有望随之陆续释放。

写在最后

企业真正的护城河，应该是不靠外部输血的自我进化能力。

对天孚通信而言，高毛利撑起了其自我造血的能力，所以在多数企业都借钱搏机遇的时候，其却能手中掂着现金、账上没有借款，很是游刃有余。

往后看，在CPO这个下一代技术中，天孚通信已经提前卡住了关键位置，亦是再次把筹码，押在了自己身上。