菊乐股份的故事，起点很简单。1996年，一款含乳饮料在成都上市，取名"酸乐奶"。近三十年过去，这款产品还在卖，而且卖得不错。

但如果只靠一瓶酸乐奶，菊乐走不到今天。即将在北交所上会审议的菊乐股份背后的产品进化论是——用一款经典大单品守住基本盘，再用新品类打开增量。

酸乐奶是压舱石，但不是全部

在川渝市场，酸乐奶的地位很难被撼动。一款含乳饮料能做到这个份额，靠的不是营销，而是近三十年积累的消费习惯和渠道渗透。

但菊乐股份很清楚，单一产品的天花板肉眼可见。所以从2005年起，公司开始在酸乐奶基础上做纵向迭代——果粒系列、水风味系列、零蔗糖版本，用赤藓糖醇替代白砂糖，适配控糖需求。产品还是那个产品，但通过口味和配方的微调，持续拉长生命周期。

横向拓展则更值得关注。公司陆续推出"打酸奶啰""打牛奶啰"等发酵乳和巴氏杀菌乳产品，切入早餐、健身、下午茶等多元场景。同时布局有机奶源等高端产品线，在常温白奶的红海里找结构性机会。此外，公司还通过红原圣舟深耕牦牛乳产业化，将地域特色资源转化为差异化品类。

从含乳饮料到发酵乳、巴氏杀菌乳、灭菌乳、牦牛奶，菊乐股份的产品逻辑很清晰：不是什么火做什么，而是围绕"含乳"这个核心能力圈，向相邻品类延伸。

产品能铺开，靠的是奶源和产能撑着

菊乐股份全系产品坚持使用生牛乳，这一点在含乳饮料赛道里并不多见。为了保障奶源稳定，公司自2015年起将主要奶源转向甘肃、宁夏等"黄金奶源带"，并通过控股自有牧场等方式逐步提高生鲜乳自给率。 优质且稳定的奶源，既支撑了酸乐奶等含乳饮料坚持用生牛乳的品质承诺，也为发酵乳、巴氏杀菌乳等新品类提供了基础保障。没有这套奶源体系，后续的产品拓展根本推不动。

生产端，新津智能化生产基地引进了TBA/22高速灌装线等设备，实现数字化管理。 公司在温江、眉山等地布局多个生产基地，覆盖西南及省外核心市场。所有基地均配备常温灭菌和巴氏杀菌双重工艺，成品实行分区存放、出厂终审。

这套供应链体系的价值，不只是控品质，更是让新品推得动。没有稳定的奶源和产能，发酵乳、鲜奶这类短保产品根本做不起来。

渠道在变，但基本盘没丢

菊乐股份的销售模式是经销与直销结合，线下覆盖商超、便利店、自营奶屋，线上覆盖电商平台、社区团购、直播电商。招股书显示，2023年、2024年、2025年，公司经销模式收入占主营业务收入的比例分别为74.52%、69.97%和69.85%，公司前五大客户中包括成都红旗连锁股份有限公司、永辉超市股份有限公司等。 电商渠道收入从2023年的0.84亿元增至2025年的1.72亿元，翻了一倍。这对新品推广意义很大——试错成本低，触达效率高。

线下端，公司在成都市场的渠道渗透率极高，红旗连锁、舞东风等本地连锁是核心合作伙伴。 省外市场则通过经销商网络逐步渗透。

财务数据印证了这套逻辑

2023年至2025年，公司综合毛利率从31.05%升至36.69%，归母净利润从1.96亿元增至2.91亿元。毛利率提升一方面受益于原料奶价格下行，另一方面也反映出高毛利的发酵乳、低温鲜奶占比在提高。原料奶价格具有周期性，一旦进入上行通道，成本端会承压。这也是为什么产品多元化对菊乐股份来说不是锦上添花，而是必选项——当含乳饮料的利润被原料成本吃掉时，发酵乳、高端鲜奶这些高附加值品类必须能顶上来。

一瓶酸乐奶卖了三十年，这件事本身已经说明了很多。但菊乐股份的下一个十年，不会只靠这一瓶奶。