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回顾：2021年11月6日报告《看多黄金的三个理由》明确提示黄金做多窗口再度打开。

通常来讲，黄金和美元指数是负相关，但9月28日以来，黄金与美元分别上涨7.3%、1.5%，其中，10月11日两者涨幅均在1%左右，为今年以来首次。从过去20年经验来看，2001年底-2002年初、2005年、2009年、2009年、2010年、2016年、2019年、2020年均出现过阶段性的黄金与美元同涨，共性是基本伴随欧洲风险事件或货币政策鸽派行动，例如2001年底欧洲央行降息、2005年英格兰央行降息、2009年金融危机、2010年欧债危机担忧、2016年英国脱欧、2019年英国首相鲍里斯上任及硬脱欧担忧、2020年疫情冲击。

历史上，黄金和美元打破同涨局面的最终组合分别是：2001年底-2002年初（黄金涨、美元跌）、2005年（黄金涨、美元跌）、2009年（黄金涨、美元跌）、2010年（黄金涨、美元跌）、2016年（黄金跌、美元涨）、2019年（黄金跌、美元跌）、2020年（黄金涨、美元跌）。

9月底以来黄金与美元同涨的原因：

（1）紧缩预期与现实的时滞。今年美国实际利率处于历史低位，但金价中枢反而出现下移，反映紧缩预期的持续压制，黄金是最早反映紧缩预期的资产，在美联储taper落地以及经受2022年加息2次的市场预期考验后，压制黄金的唯一利空解除，而美元则继续反映流动性正式收紧的现实。

（2）欧美经济与政策预期分化。9月下旬以来，美国经济预期好转，花旗美国经济意外指数从低位反弹80个点，而花旗欧洲经济意外指数则在低位震荡。欧美通胀均持续超预期，但政策反应不同，美联储taper如期落地且加息预期前移，而欧洲央行行长明确表示2022年不太可能加息，英国央行11月加息落空，欧元与英镑贬值，而欧洲经济与紧缩预期不及预期有利于黄金。

中期可能以“黄金涨，美元跌”的组合打破当前两者同涨局面，金价有望再上一层楼并挑战年内新高。黄金情绪指标在10月中旬触底，预示着金价对利空消化充分，历史上，情绪见底后，金价往往出现一波顺畅上涨，典型的案例是2016Q4加息预期发酵，金价暴跌16%，随着情绪指标见底，2017年正式加息后，金价反而出现中期上涨。

参考2010年3月QE1退出与2013年5月伯南克暗示taper后美元指数的走势，预计美元短期仍会惯性上涨1-2个月。但中期来看，随着紧缩逐步price in、多头持仓较为拥挤以及欧美经济差收窄，预计美元中期将走向贬值。

若以“黄金涨，美元跌”的组合打破当前两者同涨局面，参考2002年、2005年、2009年、2010年和2020年的经验，金价有望再上一层楼并挑战年内新高。