社融见底,东风何在?

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居民贷款数据回暖,中长期贷款结束回落
本文来自格隆汇专栏:如是金融研究院,作者:管清友

10月金融数据企稳,虽然企业的信贷结构没有改善,但其中也不乏亮点,政府债券融资开始发力,居民中长期贷款也结束了持续五个月的回落。分项来看,居民贷款受地产政策微调影响,中长期贷款回暖;企业新增贷款同比多增,但结构持续恶化,普惠金融开始发力但成效暂不显著;政府债券融资局部回暖,跨周期调节发力,财政托底效应初显。M1-M2剪刀差维持高位印证实体景气度回落,融资需求继续走弱,年内经济下行压力风险仍值得警惕。美联储Taper正式官宣和通胀的高位运行,年内货币政策降准降息可能性不大,将继续以定向支持和结构性宽松缓解企业困境。


01

社融企稳,M2同比多增,表外继续收缩


10月新增社融同比增速10%,结束了连续下跌的趋势。2021年10月社会融资规模增量为1.59万亿元,比上年同期多1970亿元,比2019年同期多7219亿元。M2同比增长8.7%,增速同比下降1.8%,增速环比上升0.4%。M1余额62.61万亿元,同比增长2.8%。10月向实体投放的人民币贷款同比多增1089亿元,实体需求回暖,表内融资回落。表外三项合计减少了2120亿,其中,委托贷款减少173亿元,信托贷款减少1061亿元,未贴现的银行承兑汇票减少886亿元。表外资产持续收紧,进一步凸显出清压力。


02

居民贷款数据回暖,中长期贷款结束回落


近期楼市政策的回暖,地方开始救市,沈阳、徐州、武汉等城市出台限购松绑政策,居民积压的购房需求的到释放,10月居民贷款增加4647亿元,其中,短期贷款增加426亿元,中长期贷款增加4221亿元,中长期贷款结束了5个月以来的跌幅。在今年严厉的房地产政策后,政策开始对房地产市场进行微调。央行三季度货币政策执行报告提到了“两个维护”;央行金融司司长指出部分金融机构对“三线四档”政策存在误解;银保监会发声支持首套房购房者,金融高层的密集发声使得房地产企业融资环境得到改善,积压的刚需和改善购房需求得到释放。央行首次公布个人住房贷款的月度数据,10月当月增加3481亿元,较9月多增1013亿元。房地产销售10月环比增速上行26.19%,同比上升2.10%,金九虽已不在,银十尚可。但在“房住不炒”和“住有所居”的主线下,预计居民中长期贷款提升空间有限。


03

企业贷款同比多增,但结构有待优化,票据冲量明显


得益于房产企业融资环境的改善以及定向宽松的持续发力,企业贷款数据有所改善,但结构仍待优化,10月企业贷款新增3101亿,同比多增838亿,从9月份的断崖式下跌有所反弹,比上个月多增1907亿元。新增企业短期贷款减少288亿元,中长期贷款增加2190亿元,显示出了企业经营信心边际上的回暖。另一方面,新增票据融资增加1160亿元,同比多增4489亿,票据利率震荡下行,而银行成本三月shibor基本不变,短期票据融资冲量明显。从央行货币政策例会“两个维护”,10月15日金融司司长认为金融机构对“三线四档”融资规则存在“误解”,10月20日金融街论坛年会央行副行长潘功胜指出房地产信贷过紧的行为逐步得以“矫正”,到近期中国银行间市场交易商协会表明监管机构将从房企发债方面给予支持,房企融资环境的到进一步改善。定向金融也持续发力,央行推出碳减排支持工具,向碳减排重点领域内的各类企业提供定向的金融支持。受益于这两个因素,10月份企业的经营状况边际上好于9月份。但是长期来看,煤炭价格的回落主要出发点是国家保供暖,煤炭价格在供暖期过后会继续高位运行,拉闸限电将成常态;同时CPI-PPI剪刀差持续走阔,十月份PMI49.2%,进一步凸显企业的原材料成本压力。预计未来会加大定向信贷支持力度,继续为中小微企业纾困减负。


04

政府债券融资回暖,跨周期调节发力


政府债券新增6167亿元,同比多增1236亿元,这是政府债当月五年以来的最高值,是本月社融分项数据中亮点之一。主要由于政策要求今年地方政府专项债券的新增额度要尽量在11月底前发行完毕。作为财政托底主要抓手,数据显示,今年前10个月,新增专项债发行29033亿元,其中,扣除2020年新增中小银行专项债结转额度1594亿元后,在今年额度内发行新增专项债27439亿元,发行进度为75.2%。专项债今年1-10月已经发行了2.8万亿,发行进度落后2019与2020年,按照2021专项债预算3.65万亿以及财政部11月份完成专项债发行完毕的要求,预计下个月新增专项债发行规模将达9061亿元,进一步对市场形成支撑。建议关注跨周期调节的基建机会。基建投资触底反弹,对应的工程机械、水泥建材等行业会因此受益。


05

M1-M2负剪刀扩大,年内经济下行压力值得关注


10月M1同比增长2.8%,M2超预期,同比增长8.7%,10月M1-M2同比负剪刀差继续维持在高位,表明经济活动放缓,企业对经济下行预期增强,存款期限变长,M1继续向M2转化。居民存款减少1.21万亿,非银新增12400亿元,预计居民购买投资理财产品,存款的回流。财政存款大幅增长11100亿元,同比多增2050亿元,背后是政府债发行提速和支出偏慢综合作用的结果。社融与M2增速差在居民存款向银行部门流动的同时还继续走窄,表明实体融资需求依然不足,社融不具备长期回升的条件,只是短期反弹,难言反转。


06

结构性宽信用信号明显,社融四季度有望触底回稳


相较于9月份断崖式的数据下滑,10月份的金融数据企稳,表现略超预期。但企业结构性问题依然存在,经营环境虽有边际上的缓和但是没有得到根本的改善。国内经济环境通胀持续高位运行,拉闸限电,洪涝寒潮,以及频发疫情,预计四季度经济下行压力依然存在。虽有专项债的托底以及居民中长债的回暖,但没有根本解决企业融资意愿问题。四季度社融有望短期回升,但社融真正的拐点还是要等待企业信贷结构的进一步改善。美联储虽然Taper正式落地,预计持续缩减购债规模直到2022年7月份,但也不排除中途加息的可能,需要继续观察美国通胀和就业数据。受制于此,年内很难有全面宽松的货币政策,预计央行将继续维持稳健的货币政策基调,做好跨周期调节准备,结构性调节和定向宽信用措施,精准纾困。

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