周五收盘后，公布了国内5月份社融数据：

社融新增2.79万亿，同比多8399亿，市场预期2.37万亿。

人民币贷款增加1.89万亿，同比多增3936亿，市场预期1.4万亿。

分结构去看，有两个现象：

1. 地方政府专项债增加1.06万亿，同比多增3899亿。专项债主要用来搞基建，说明现在基建项目，是有谱的，今年基建大概率还会有机会。

2. 短期贷款数据确实很不错，但中长期贷款却很糟糕。这对A股来说，并不是好现象，因为每一次历史的大底，中长期贷款增速这个指标都会发生转折。

看下面这张图，红色的线就是中长期贷款增速，很明显，每次红线转折，A股就有历史级别的大底，但目前红线还没有要转折的意思：


这意味着A股可能还要继续震荡，并没有见底。

背后的逻辑也解释得通，借短贷，说明居民和企业对未来预期并不好，只是借钱周转或者过度，并没有要扩大生产经营，或者买房投资的意愿。

想想也是，企业对未来经济预期非常好，才会去借长贷扩产。居民预期好，才会借长贷，买房或者投资。 <[$贵州茅台(SH600519)$]> <[$中国平安(HK02318)$]>

5月社融增量 2.79万亿元  新增人民币贷款1.89万亿元

复盘

逻辑制胜

4月防疫最艰巨时，应该也是经济见底了

<[$上证综合指数(SH000001)$]> 5 月 13 日，2022 年 4 月份金融数据公布：4月新增人民币贷款 6454 亿元，预期 1.45 万亿元，同比减少8231亿元，降幅56%；前值 3.13 万亿元，降幅79%。

新增社融9102亿元，预期2.03万亿元，前值4.65万亿元，较去年同期下降51%，可以说是断崖式下降，疫情对实体经济的影响非常之大。

社融存量同比 10.2%，前值10.6%。M2 同比 10.5%，前值 9.7%；M1 同比 5.1%，前值 4.7%。 4月人民币存款增加909亿元，老百姓的钱都存银行了，经济不景气，都不愿意去消费了。

不过往后看，随着国内疫情的逐步好转，企业生产活动也将有序恢复，并且央行针对中小微、 科技、绿色企业的专项再贷款等结构性政策工具也会逐步发挥作用，企业融资需求将会企稳向好，另外专项债发行节奏也会进一步加快，将对社融产生有力支撑。

4月份A股大跌，就是大家都知道4月份数据会这么差，而5月份再大跌的可能性不大，因为股市它具有前瞻性，数据出来不一定跌，属于利空出尽。而且社融、信贷最差的时刻或将过去，后续不妨乐观一些。 



价值投资

题材挖掘

货币政策要继续发挥好总量政策和结构性政策双重功能，提振有效融资需求，稳定信贷总量。运用存款利率市场化机制的调整，引导实体经济融资成本下行。持续加大对重点领域和薄弱环节以及受疫情影响行业的支持力度，为市场主体纾困，促进经济运行在合理区间。

整体上看，本月信贷社融明显不及预期，反映出当前有效需求不足，经济下行压力较大。与此同时，4月M2增长较快，前4个月累计新增社融超过去年同期，也体现了金融靠前发力支持实体经济发展。目前，我国经济面临更趋复杂多变的内外部环境，风险挑战有所上升，稳增长更加紧迫。

M2增速重回双位数有财政政策积极发力的支撑。4月末M2增速超出预期，主要由于原因有三方面，一是4月降准落地，有助于提高货币乘数，从而加强了货币派生效应。二是财政政策积极发力，4月财政存款仅小幅增加410亿元，同比少增5367亿元。三是去年4月M2同比增长8.1%，为当时的低点，形成了较低基数，对4月M2回升形成一定贡献。

疫情和乌克兰危机导致经济运行所面临的风险挑战增多，这些挑战在最近一段时间显现得尤为突出。有些企业生产经营已陷入困境甚至停顿，扩大融资意向不强，令金融机构的信贷供给与实体经济的融资需求之间出现了不平衡，这是4月份当月人民币贷款增长明显放缓、同比少增较多的主要原因。

4月金融数据回落符合预期，近期疫情对经济运行的负面影响是短期的，经济将逐步进入修复通道。随着近期多部门密集出台新一轮稳增长措施，经济有望复苏拐点，相应的，有效融资需求将逐步回暖。

疫情冲击下有效融资需求明显下降

新增信贷的同比大幅少增，以及社融增量的收缩，均反映出疫情对经济运行和有效融资需求的影响。其中，4月社融增量规模单月再次跌破1万亿，上一次单月增量不足1万亿是2020年2月。

对于信贷社融数据的显著遇冷，央行少见地对单月数据做出解释。央行有关负责人当天表示，近期，疫情和乌克兰危机导致风险挑战增多，我国经济发展环境的复杂性、严峻性、不确定性上升。同时也要看到，我国发展有诸多战略性有利条件，经济体量大、回旋余地广，具有强大韧性和超大规模市场，长期向好的基本面不会改变。下一阶段，人民银行将稳增长放在更加突出的位置，加大稳健货币政策的实施力度，更好发挥货币政策工具的总量和结构双重功能，加快落实已出台的政策措施，积极主动谋划增量政策工具，支持经济运行在合理区间。

据央行初步统计，2022年4月社会融资规模增量为9102亿元，比上年同期少9468亿元。

其中，对实体经济发放的人民币贷款增加3616亿元，同比少增9224亿元；对实体经济发放的外币贷款折合人民币减少760亿元，同比多减488亿元；

委托贷款减少2亿元，同比少减211亿元；信托贷款减少615亿元，同比少减713亿元；未贴现的银行承兑汇票减少2557亿元，同比多减405亿元；

企业债券净融资3479亿元，同比少145亿元；政府债券净融资3912亿元，同比多173亿元；非金融企业境内股票融资1166亿元，同比多352亿元。

从4月份金融统计数据看，金融对实体经济的支持力度稳健。下一阶段，人民银行将按照党中央、国务院决策部署，将稳增长放在更加突出的位置，加大稳健货币政策的实施力度，更好发挥货币政策工具的总量和结构双重功能，加快落实已出台的政策措施，积极主动谋划增量政策工具，支持经济运行在合理区间。

关注四大主线，第一、稳增长领域：区域性银行的共识>基建链条>房地产链条；第二、疫后修复领域：其一是有疫情必有疫后修复行情；其二是有疫后修复行情必有食饮和社服；第三、高景气领域：供应链问题>稳增长兑现力度低于预期>成本冲击>行业竞争格局恶化>渗透率和市占率提升困难>产业政策存在调整可能。前三忧虑因素有望在后续随着疫情缓解、稳增长兑现和通胀回落而缓解；后三忧虑因素则与产业逻辑相关，对其的质疑蔓延到今年下半年。第四、全球通胀领域：稳增长（基建、地产链、银行）>疫后修复（社服、物流、医美、食饮等） 、高景气（ 数智化、光伏、军工、半导体、风电、新能源车））>全球通胀（煤炭、农牧、石化）。

4月居民贷款减少2170亿，同比少增7453亿，其中住房贷款减少605亿，同比少增4022亿！！这是比较需要警惕的数据了，因为这个已经连续好几个月都大幅“少增”了，这背后尽管是疫情冲击所影响，但对于房地产来说挺严峻的，意味着居民的买房预期在发生变化，当担心未来价格会跌的预期越来越形成主流，在从来都是买涨不买的情况下，越来越多人选择观望，房企回款就更难进而需要纾困，接下来就要考验松绑限价甚至补贴的政策力度了。但现实问题在于一旦房价的上涨预期没有了，或者不够明显，买房的人无论怎么松绑都不会心动，以前积压的现在需要出清的存量投资房太多，需要时间消化，但这么高的房价，谁想接盘呢？好比一只互联网股票，以前是高增长大家都原因给高估值，如今逻辑崩坏，高成长预期没了，那么市场肯定不会再给高估值待遇。不过刚需还是有的，多给点时间，慢慢消化，可能还是可以的。<[$上证综合指数(SH000001)$]> <[$万科Ａ(SZ000002)$]> 

2月社融金额大幅低于预期，主要还是由于没人买房了 企业贷款虽然也不太给力，但综合1—2月来看的话，其实还好。主要的拖累就是没人买房了，过去15年来第一次出现单月居民房贷净偿还的现象。 这应该是由于去办理贷款买房的人实在太少，以至于合并还款后出现了净减少。 也有另外一种可能，就是尽管还有人买房，但是有更多的人在提前偿还贷款——我也说不好为什么会有这种举动，有乐观的人猜测是在“二套房不再认贷”后，有人为了在买第二套房的时候享受优惠，所以提前偿还房贷——这种解释在技术逻辑上倒是合理，但印象中“不认贷”的政策大部分是2月底3月份才出来的，地产也很低迷，似乎不太可能。 
除一线和强二线城市外，国内大多数地方的抑制性政策应该都已经或即将转向，考验大家对中国地产甚至是经济终极信仰的时候到了。 结果明确的时间也不需要太久，年内就能见分晓。



1月新增社融、新增信贷双双冲上历史高位后，2月金融数据未能延续“开门红”趋势，新增社会融资规模和新增信贷环比减少一半以上。即使考虑春节的季节因素，这一规模也低于市场预期，显示出信贷需求仍然疲弱。从信贷结构来看，2月新增贷款呈现“政府加杠杆、企业稳杠杆、居民降杠杆”的特点。居民新增信贷规模为负，说明需求非常疲弱，继续成为信贷投放的拖累项；企业端票据融资和短期贷款继续表现亮眼，可见短期冲量贡献较多，与此前预期一致。

2月表外融资同比增速较 1月末降幅扩大2.2pct 至-14.6%，表外融资同比多减4656亿元，主要受表外票据融资拖累。2月政府债券净融资同比多增1705亿元，主要因为财政发力靠前，后续仍有望成为支撑社融增长的主要驱动力。由于1月MLF下行，2月债市利率处于较低水平，企业债券融资同比多增2021亿元。非金融企业境内股票融资585亿元，同比少增108亿元，略有波动。

5月金融数据出炉！社融增量2.79万亿元，新增人民币贷款1.89万亿元，M2同比增长11.1%……

【中国5月份新增人民币贷款1.89亿元 超预期】格隆汇6月10日丨中国央行：5月份人民币贷款增加1.89万亿元，同比多增3920亿元；预期13000亿元，4月为6454亿元。

【中国5月货币供应量M2同比增长11.1% 超预期】格隆汇6月10日丨中国央行：5月末，广义货币(M2)余额252.7万亿元，同比增长11.1%(预估为10.3%)，增速分别比上月末和上年同期高0.6个和2.8个百分点；狭义货币(M1)余额64.51万亿元，同比增长4.6%，增速分别比上月末和上年同期低0.5个和1.5个百分点；流通中货币(M0)余额9.55万亿元，同比增长13.5%。当月净回笼现金80亿元。

【5月信贷需求或仍乏力 财政扩张有望支撑社融反弹】格隆汇6月8日丨据财新，继4月金融数据陷入低谷后，市场普遍预测5月金融数据将有所反弹，但信贷需求修复仍将面临压力。财新近日对12家境内外机构的调查显示，受访经济学家对2022年5月新增人民币贷款的预测均值约1.36万亿元。该预测均值较2022年4月的信贷新增规模6454亿元明显反弹，但低于2021年4月的1.47万亿元。

广发宏观：如何看待4月的低社融与高M2

4月新增社融9102亿元，同比少增9468亿元

国君宏观：未来能否走出类流动性陷阱

短期来看，社融反弹的支撑将源于政府债放量

居民还贷，企业冲量：关注LPR变化

5月LPR利率调整的空间或已经打开

4月金融数据点评：信用修复的阶段性低点

人民币贷款走弱对社融造成明显拖累。

财信研究：需求下降拖累信贷大幅走弱，但最差阶段或已过

货币宽松继续加力可期，结构性政策担当主纲

4月社融缘何低于预期

4月社融数据总量和结构双双走弱。

中信证券：疫情拖累信贷需求，预计LPR有望下调

下半年的社融高点可能比之前预计的更高。

4月金融数据走弱！社融增量9102亿元，新增人民币贷款6454亿，同比少增8231亿元；央行这样看4月金融数据……

央行：从4月份金融统计数据看，金融对实体经济的支持力度稳健。

国5月社会融资规模增量2.79万亿元，预估为20300亿元，前值为9102亿元；新增人民币贷款1.89万亿元，预估为1.223万亿元，前值为6454亿元