央行发布会,三大要点值得关注

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四季度资金面基本平衡,央行降准概率较低
本文来自格隆汇专栏:靳毅


1、央行发布会,三大要点值得关注


事件:10月15日,央行召开“第三季度金融统计数据新闻发布会”。会上,央行新闻发言人就“降准”、“美联储紧缩”、“通胀”等问题答记者问,内容丰富、干货较多。对此我们以自问自答的方式,做出如下解读:

(1)问:四季度央行是否会降准?

答:四季度资金面基本平衡,央行降准概率较低。专项债发行带来暂时性的资金缺口,将由逆回购、MLF等工具弥补。

在上周周报《专项债发行提速,将带来哪些新变化?》中,我们对四季度流动性需求做出预测。从四季度整体来看,由于今年地方财政支出迟缓,年末较大的财政超支空间,将有力对冲政府债务发行带来的资金需求,因此资金缺口并不大。央行货币政策司司长孙国峰也表示:“从整个四季度来看,流动性供求的形势应当说是基本平衡的”。

但考虑到专项债需要在11月底前发行完,预计10月、11月利率债单月净融资可达万亿以上。10月至11月的债务融资需求,与12月的政府财政支出形成错位,可能会对资金面产生扰动。对此央行孙国峰表示:“灵活运用中期借贷便利、公开市场操作等多种货币政策工具,适时适度投放不同期限流动性,熨平短期波动。”除此之外央行发言人表示,“支小再贷款”也在补充流动性方面起到一定作用。

央行发言人并未正面回答记者对于“降准”的提问。因此我们预计,央行大概率将通过MLF超量续作、逆回购滚动投放等形式,平抑由专项债发行带来的资金波动,四季度降准概率下降。

(2)问:当前超预期的通胀形势,是否会影响下一阶段央行货币政策。

答:央行预计年末PPI将趋于回落、CPI温和上行,不会对货币政策产生较大制约。

PPI方面,受煤炭价格大幅上涨的影响,9月份PPI同比增长10.7%,达到有统计记录以来的最高位。但我们预测,11月份后PPI将进入下行区间。

PPI同比下行,一方面源于去年同期的高基数因素,另一方面则来源于四季度内、外需的回落。内需方面,房地产监管政策“高压”持续,地产投资低迷影响上游原材料需求;外需方面,9月份美国疫情补贴政策退出、制造商补库进入尾声,叠加上东南亚疫情对越南、马来西亚等地停产停工的负面影响逐步消退,中国出口面临较大不确定性。

但仍需要警惕的是,今年冬天若天气极端寒冷,将会对大宗商品供应链产生干扰,并增大能源需求,届时PPI仍存在阶段性反弹的可能。

CPI方面,我们预计年末到明年年初,CPI仍在温和修复的过程中。二季度以来,猪价下行成为拖累CPI的最关键因素。从前瞻性指标“能繁母猪存栏量”的变化来看,直到2022年一季度前,猪价仍处于磨底阶段,不太可能推动CPI加速上行。

(3)问:美联储Taper实施在即,是否会对中国央行货币政策产生影响?

答:汇率“安全垫”较厚、中美利差不低,央行货币政策将“以我为主”。

去年下半年以来,由于疫情之下制造业回流、中国出口表现较好,叠加上中国央行率先紧缩,人民币汇率一直偏强运行。除人民币兑美元汇率位于历史较低位以外,兑一篮子货币的CFETS汇率指数,更是接近2015年“汇改”以来的最高值。因此人民币汇率“安全垫”较厚,能为中国央行货币政策提供的缓冲。央行孙国峰也表示:“以我为主、稳字当头……发挥汇率调节宏观经济和国际收支自动稳定器的作用。

从中美利差的角度,当前中美10年期国债利差138BP,位于过去10年中的51%分位,水平并不低。因此即使下一阶段美债利率继续快速上行,央行仍有充足的应对空间。


2、流动性跟踪


2.1

公开市场操作

央行维持百亿逆回购投放,等量对冲MLF到期。本周央行共投放500亿元逆回购和5000亿元MLF操作。其中周一(10月11日)有100亿元7天逆回购,周二(10月12日)有100亿元7天逆回购,周三(10月13日)有100亿元7天逆回购,周四(10月14日)有100亿元7天逆回购,周五(10月15日)有100亿元7天逆回购和5000亿元MLF操作,本周共有5100亿元逆回购和5000亿元MLF操作到期,全口径公开市场操作实现净回笼4600亿元。

2.2

货币市场利率

银行间资金利率多数下行。10月15日,相较于上周五(10月8日,下同),银行间质押式回购利率方面,R001下行1.39BP,R007下行9.88BP,R014下行1.66BP。存款类质押式回购利率方面,DR001下行3.14BP,DR007下行1.04BP,DR014上行2.59BP。

SHIBOR利率全线下行。10月15日,SHIBOR隔夜为2.0650%,下行4.00BP;SHIBOR1周为2.1320%,下行3.80BP;1月期SHIBOR报收2.3582%,下行4.08BP,3月期SHIBOR报收2.4222 %,下行1.08BP。

2.3

同业存单发行

同业存单净融资额较上周增加。本周,同业存单总发行量为4306.4亿元,总偿还量为3460.9亿元,净融资845.5亿,净融资较上周增加1182.6亿元。

同业存单发行利率涨跌不一。10月15日,1月期品种发行利率为2.4289%,较上周五下行22.11BP;3月期品种利率为2.6211%,上行23.67BP;6月期品种发行利率为2.8787%,上行5.37BP。

2.4

实体经济流动性

票据转贴利率涨跌不一。根据最新数据,截至10月15日,股份行6个月的票据转贴利率为2.2017%,较上周五上行1.24BP。城商行6个月的票据转贴利率2.3363%,较上周五下行1.37BP。

2.5

一周监管动态


3、利率债 


3.1

一级市场发行及中标

本周利率债净融资额较上周增加。本周一级市场共发行51支利率债,实际发行总额为4229.35亿元,较上周增加3189.35亿元;总偿还量为2835.03亿元,较上周增加2065.18亿元;净融资额为1394.32亿元,较上周减少1124.17亿元。

本周四川、内蒙古、天津、青岛、湖北及辽宁六地开展地方债发行工作。四川发行3支地方债,发行总额为123.334亿元;内蒙古发行2支地方债,发行总额为110.1617亿元;天津发行8支地方债,发行总额为273.41亿元;青岛发行2支地方债,发行总额为30.92亿元;湖北发行11支地方债,发行总额为224.1596亿元;辽宁发行2支地方债,发行总额为265.9605亿元。

3.2

利率债到期收益率

国债收益率多数上行。10月15日,1年期国债收益率为2.3361%,较上周五下行0.79BP;3年期国债收益率为2.6459%,上行10.06BP;5年期国债收益率报2.8155%,上行7.26BP;7年期国债收益率报2.9464%,上行5.70BP;10年期国债收益率报2.9683%,上行5.52BP。

国开债收益率全线上行。10月15日,1年期国开债收益率报2.4573%,较上周五上行7.31BP;3年期国开债收益率报2.9093%,上行8.66BP;5年期国开债收益率报3.0692%,上行6.62BP;7年期国开债收益率报3.2670%,上行6.96BP;10年期国开债收益率报3.2677%,上行4.51BP。

3.3

利率债利差

各期限利差涨跌不一。10月15日,与上周五相比,10Y-1Y利差走阔6.31BP,10Y-5Y利差收窄1.74BP,10Y-7Y利差收窄0.18BP。

国开债5年期和10年期隐含税率全线收窄。10月15日,5年期国债、国开债利差为25.37BP,5年期国开债隐含税率收窄0.40个百分点。10年期国债、国开债利差为29.94BP,10年期国开债隐含税率收窄0.44个百分点。


4、海外债市跟踪


美国2年期国债收益率与10年期国债收益率涨跌不一。本周五(10月15日),2年期美债收益率为0.41%,较上周五上行9BP;10年期美债收益率为1.59%,较上周五下行2BP;10年期美债与2年期美债利差为118BP,较上周五收窄11BP。

德国、日本10年期国债收益率全线上行。本周四(10月14日),德国10年期国债收益率为-0.17%,较上周四上行4.00BP。日本10年期国债收益率10月14日为0.084%,较上周四上行1.10BP。


5、通胀跟踪


蔬菜价格上涨。10月15日,农业部菜篮子批发价格指数收于121.78,较上周五上涨3.92%;山东蔬菜批发价格指数收于161.17,较上周五上涨4.99%。

生猪价格、猪肉价格下跌。根据最新数据,10月8日,22个省市生猪平均价为10.78元/千克,较上期(10月1日)下跌2.27%;猪肉平均价为18.40元/千克,较上期下跌4.17%。

商品价格指数、石油期货价格均上涨。10月15日,南华工业品价格报3771.34点,较上周五上涨4.64%;10月14日,RJ/CRB商品价格指数收于238.13点,较上周五上涨1.15%;10月15日,布伦特原油期货和WTI期货结算价分别报84.86美元和82.28美元,较上周五分别上涨3.00%和3.69%。


6、本周重要经济数据和事件


风险提示:流动性趋紧,经济数据不及预期。

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