中信策略:外资“离场”,南向增配“核心资产”

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内外资“定价权”的迁移。
本文来自格隆汇专栏: 中信证券研究,作者:杨灵修

2021年9月,港股市场经历二次探底,房企违约事件引发外围情绪面的恐慌抛售,进一步压低港股及中概的估值,同时国内对于博彩、游戏、电商等细分领域的政策监管同样导致市场避险情绪升温。根据我们跟踪的托管口径计算,9月中旬以来,外资恐慌情绪升温,大幅抛售港股资产,单月净卖出405亿港元,其中最后9个交易日净减持超450亿港元,其中地产、博彩以及互联网龙头等风险资产遭到外资的持续减持,但小幅加仓中资材料和啤酒龙头公司。南向资金自5月以来首次单月净买入超百亿港元,侧面印证了内地投资者对于港股资产正重拾信心,9月南向资金重回“大盘股”,以腾讯、美团为代表的“新经济”龙头公司获大幅增持,同时“双碳”目标下南向资金持续加码以华润电力等为代表的港股优质水电、新能源运营商龙头。

2021年9月,港股市场经历了内外部风险的共振下跌,恒生指数和国企指数均下跌5%。

部分房企违约事件引发市场对于信用风险集中爆发导致系统性风险的过度担忧,港股金融地产股遭到一定程度的恐慌抛售。另一方面美国债务上限问题和拜登加税计划导致科技股集中回调,叠加国内反垄断监管进一步加剧,港股科技再次下挫超5%。根据我们跟踪的托管口径计算,9月下旬外资流出节奏有所加剧,单月净卖出405亿港元,最后9个交易日累计减持超450亿港元。香港本地资金方面,9月单月增持380亿港股资产,其中流入中资股近400亿港元。

9月南向资金再次回流港股,单月净买入180亿港元(9月近15个交易日),水电、新能源运营商、互联网龙头获大幅增持。

近期南向资金的投资行为主要体现以下几点特征:

1)9月南向资金重回互联网平台公司,以腾讯、美团为代表的“新经济”核心资产分别获141亿和39亿港元的南向资金加持,环比8月投资者对于互联网企业的信心持续回暖。

2)港股顺周期低估值板块普遍受到南向资金青睐,主要包括水电、新能源运营商、新材料、养殖等细分赛道,其中华润电力、东岳集团在过去4个月累计获得65.4和61.4亿港元北水南下增配。此外万洲国际等龙头公司增配趋势明显。

3)9月南向资金重回“大盘股”,单月净买入规模前15的个股中仅中国电力和海吉亚医疗日均流通市值在500亿港元以下。

港股风险集中释放期,外资加速流出港股市场,行业层面减持中资消费科技,小幅增持香港本地金融股和中资材料板块。

自9月中旬以来,外资流出规模明显扩大,持续减持中资消费中的零售业(主要是阿里巴巴、美团)、博彩,同时受地产企业违约事件影响,持续减持港股地产股。相较8月,外资对于材料板块的配置偏好有所抬升,单月净买入中资材料35.6亿港元,环比+54.0亿港元,主要流入东岳集团、中国建材以及紫金矿业等。香港本地资金在9月大幅“抄底”港股资产,超配消费和医药,但小幅减持香港本地金融股和博彩板块。

内外资“定价权”的迁移。

2021年9月末,外资在软件与服务(主要是腾讯控股)、零售业、房地产、保险以及银行等行业依旧具备主导力,但内地投资者的影响不断抬升,南向资金在半导体、电信服务、能源、媒体、汽车与汽车零部件以及银行这六个板块的市值占比超过20%。个股层面,截至2021年9月30日,南向资金在山东墨龙(65.0%)、东方证券(54.2%)、保利物业(49.0%)的持股比例最高,相较8月在中国电力(5.9pcts)、海吉亚医疗(5.6pcts)、华电国际(5.3pcts)的持股占比变化最大。

风险因素:

中美关系恶化,海外疫情蔓延持续超预期,中国及全球宏观经济修复不及预期,国内流动性收紧,外资持续流出中国市场。

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