核心观点 

2021 年9 月，全国生猪均价最低跌至10-11 元/公斤，行业陷入深度亏损状态。“持续深度亏损”是行业产能出清的必要条件，当前猪价达到深度亏损的水位，完成产能去化需要的还是时间。预计未来几个季度猪价仍将处于寻底以及磨底阶段，行业整体仍将“过冬”。

1.历史上的猪周期

我们以猪价的高点来划分的话，近十年来，猪价经历了两轮相对完整的周期。第一轮周期是2011年-2016年，第二轮周期是2016年-2020年。

我们先来看一下第一轮周期。2011年3季度猪价见顶之后，开启漫长的下行周期，在2014年4月达到该轮价格的最低点，2015年5月以后，行业重新进入盈利阶段并逐步上行，在2016年达到高点。

从该轮周期的亏损情况来看，有以下几个特点：

1、在本轮周期中，没有猪瘟疫情扰动，更多则是养殖亏损导致产能下降或退出，因此亏损月份累计约15个月，亏损时间跨度大。

2、自繁自养平均亏损幅度约为105元/头，单月最高亏损金额为301元/头；

从产能角度看：

1、2013年2季度行业首次出现亏损，母猪存栏环比降幅较小，未对行业供给产生实质影响，2014年国内肉猪出栏量，猪肉产量继续增长。

2、2014年上半年以及2015年1季度行业深度亏损后，母猪存栏量下降速度明显加快，月度环比降幅最高超过2%。从事后看，根据国家统计局数据，2015、2016年肉猪出栏量同比分别下降3.4%、3.2%，肉猪产量同比分别下降3%、3.9%。

我们再来看一下2016年-2020年的这一轮猪价周期。猪价在2016年6月见顶之后，逐步震荡下行，并于2018年1季度末跌入亏损区间，在8月东北发生首例非洲猪瘟疫情后，行业产能大幅去化，在2019年2季度猪价开启上涨，最高达到40元/公斤，2020年全年猪价几乎都维持在30元/公斤以上运行。

从该轮周期的亏损情况来看，最重要的影响则是非洲猪瘟。2019年非洲猪瘟疫情从北到南，对全国生猪产能产生巨大影响，截止2019年9月，全国能繁母猪存栏下降接近40%。

从产能角度来看：

1、2018年行业出现亏损，但行业产能去化并不明显。

2、2018年9月非洲猪瘟传入我国，行业产能开始去化，月度环比下降幅度约1.2%。至2019年3季度，疫情影响开始波及全国，母猪存栏下降速度明显加速，1-9月每月环比平均降幅达到4.6%，累计降幅超过40%,致使猪价持续超高位运行。从事后看，据国家统计局数据，2019年，2020年的肉猪出栏量同比分别下滑了21.6%，3.2%，猪肉产量同比下滑21.3%，3.3%。

2.对比近十年这两轮相对完整的猪价周期，我们可以看到：

1、国内猪周期遵循着“猪价上涨-母猪补栏-生猪供大于求-猪价下跌-能繁母猪淘汰-生猪供不应求-猪价上涨”的过程。能繁母猪作为行业的基础产能，对应的存栏规模是最重要的观测指标之一。按照生猪生产流程，能繁母猪存栏量变化领先生猪供应约10个月时间。

2、猪瘟对于生猪产能影响较大，猪瘟会迅速逆转整个猪价周期，是猪价周期里非常值得关注的变量之一

3、行业深度亏损是行业产能去化的前提。单独依靠因持续亏损而产生的行业产能出清，时间持续周期相对较长。

3.目前怎么看

2021年9月，猪肉价格到达10-11元/公斤，自繁自养自6月开始进入亏损区间，9月亏损超过500元/头，行业开始深度亏损，行业产能去化开始。结合前两轮猪周期看，行业深度亏损是行业去化的前提，如果未来不考虑猪瘟等疫病的影响，行业完成去化的周期或许会比较长，类似于2011-2016年周期。从短期看，行业完成去化仍然需要时间。