周期成长调整,消费金融反弹

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四季度经济增长承压


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二级市场回顾


节前四个交易日市场表现弱势,节后一个交易日各指数普遍反弹。节前四个交易日上证指数累计下跌1.57%,收报3568.17点,创业板指继续反弹,累计上涨1.15%,收报3244.65。大小风格方面,大盘股继续跑赢中小盘股,上证50和沪深300分别累计上涨1.65%和0.35%,中证500和国证2000分别大幅下跌3.75%和4.57%。中证转债指数累计下跌1.57%至407.65点。两市成交金额在连续49个交易日破万亿元后,于节前最后一个交易日首次跌破万亿以下,为9502.25亿元。

节后一个交易日各指数高开低走,上证指数上涨0.67%,创业板指微跌0.04%。大盘股延续强势,上证50和沪深300分别上涨1.85%和1.31%,中证500跌0.17%,国证2000上涨0.81%。中证转债指数微涨0.03%。两市成交金额回到万亿以上。

资金面上,为维护季末流动性平稳,9月26日至9月30日央行累计开展5000亿14天期逆回购操作,同时有1700亿元逆回购到期,实现净投放3300亿元。10月8日和10月9日央行累计开展200亿7天期逆回购操作,10月8日有3400亿元逆回购到期,实现净回笼3200亿元。

宏观层面,9月28日统计局公布8月工业企业利润数据。中国1-8月规模以上工业企业利润总额56051.4亿元,同比增长49.5%(前值57.3%),当月同比10.1%(前值16.4%),从两年平均增速来看,8月份的利润总额当月同比为14.5%(前值18.0%),相较于7月出现了大幅下滑,主要原因在于大宗商品价格高位运行、国际物流成本较高、芯片短缺等问题推高企业成本,“双控”限产背景下营收持续回落。

9月30日统计局公布中国采购经理指数。9月制造业PMI指数49.6%,低于上月0.5个百分点,降至临界点以下,为2020年2月以来首次跌落荣枯线,并连续三个月快速下挫,制造业景气水平持续回落。

制造业供需两端同时出现萎缩。受限产限电影响,生产端环比回落幅度加大,同时生产预期指数环比降幅扩大,生产意愿明显下降;内外需均继续下滑,但环比降幅趋缓。原材料出厂价格指数继续大幅,结构性通胀较为严重,中小企业生产端成本压力较大。

9月服务业PMI指数52.4%,环比大幅反弹7.2个百分点,住宿、餐饮、运输等行业普遍回升;制造业PMI指数57.5%,低于上月3个百分点,但建筑业预期指数环比有所回升,建筑业企业预期仍然较强。

美国时间10月4日,美国贸易代表戴琦首次阐述拜登政府对华贸易政策策略,将寻求以“全新、全面和务实”的方式处理对华经贸关系;10月6日,中美高层举行会晤,双方同意采取行动,落实9月10日两国元首通话精神,加强战略沟通,妥善管控分歧,避免冲突对抗,寻求互利共赢,共同努力推动中美关系重回健康稳定发展的正确轨道。中美关系出现回暖迹象,有助于稳定外部的宏观环节,对市场或有情绪上的正面影响。

分行业看,节前四个交易日和节后一个交易日市场整体表现比较纠结,整体来看以白酒为代表的食品饮料板块强势反弹,钢铁、煤炭、有色、化工等资源周期板块大幅调整,新能源车、芯片、光伏等成长板块同样回落,金融板块有所修复。

从基本面来看,煤炭、钢铁、有色、化工等周期品仍处于供需相对紧平衡,涨价态势有望延续,但由于前期股价涨幅巨大,叠加近期政策层面对市场情绪的冲击,导致部分资金流入较低估值的消费板块。但从消费方面的数据来看,国内消费情况仍然受到抑制,基本面拐点尚需等待,但行业中部分标的已经跌出了价值。

整体来看,四季度经济增长承压,但经济下行压力最大的市场尚未到来,需要对四季度货币政策宽松预期保持谨慎,同时市场对转债回调有较为一致的预期。我们建议增持业绩确定性较高的金融板块进行防守。金融板块的防御属性决定了当前配置的性价比,虽然部分转债价格距离高位并不远,但是相较于已经充分上涨的能源、钢铁等板块,金融转债的回调幅度有限,且业绩确定性较高。

周期资源板块经历调整后风险得到一定程度的释放,短期来看主要是基本面和政策面的博弈,建议保持谨慎。当前电力供应紧张和能耗双控背景下,各地陆续出台电价制度改革政策,包括火电、风电、水电、核电在内的电力行业将受益。考虑到部分标的前期上涨幅度过高,目前配置性价比下降,建议增持近期有所回调并有业绩支撑的标的。

最后,建议增持当前估值相对较低的部分消费、医药转债。虽然筑底过程可能持续较长,且需要埋伏较长时间,但是高估值下配置相对安全标的仍有避险意义。

偏股型转债明显下跌,平衡型转债表现最好。平衡型转债的平均转股溢保持高位震荡,偏股型转债的转股溢价率呈现下行趋势。

从个券来看,涨幅排名前十的个券中除新上市的元力转债外,大部分是跟随正股强势上涨,而华钰转债在正股大幅回调的情况下大涨7.49%,但余额仅有3.11亿元,具有炒作的风险,建议保持谨慎。

跌幅排名前十的个券中,中钢转债、中矿转债、滨化转债、齐翔转2、百川转债、小康转债、晶科转债、恩捷转债分别属于最近调整幅度较大的有色、化工、新能源板块。


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行业及个券扫描


金融地产:

9月29日央行、银保监会召开房地产金融工作座谈会,会议表态维护房地产市场的平稳健康发展,包含三个要点:一是重申“稳地价、稳房价、稳预期”目标,二是重申坚持不将房地产作为短期刺激经济的手段,三是维护住房消费者合法权益。

本次会议对房地产调控政策的表述出现边际改善,但不意味着对房市调控的放松,重申“三稳”目标和“不将房地产作为短期刺激经济的手段”,表明地产调控政策短期仍然难以有大幅转向。不过前期受恒大风险事件情绪影响较大的银行板块或迎来反弹。

周期:

10月5日,银保监会印发《关于服务煤电行业正常生产和商品市场有序流通保障经济平稳运行有关事项的通知》,《通知》主要包含三个方面的内容:一是要保障煤电、煤炭、钢铁、有色金属等生产企业合理融资需求;二是严禁利用银行保险资金违规参与大宗商品投机炒作;三是推动消费信贷规范健康发展。

10月8日召开的国常会提到,有序推动燃煤发电电量全部进入电力市场,在保持居民、农业、公益性事业用电价格稳定的前提下,将市场交易电价上下浮动范围由分别不超过10%、15%,调整为原则上均不超过20%,并做好分类调节,对高耗能行业可由市场交易形成价格,不受上浮20%的限制。鼓励地方对小微企业和个体工商户用电实行阶段性优惠政策。会议要求主要产煤省和重点煤企要按要求落实增产增供任务。中央发电企业要保障所属火电机组应发尽发。

近期引导煤炭产能有序释放,缓解能源供求矛盾的政策陆续落地,有望缓解能耗双控政策对煤电、钢铁、有色等高耗能企业带来的短期阵痛。电价机制改革政策保证了交易电价实质性上涨,电力企业将充分受益于电价上涨。

消费:

疫情对旅游为代表的消费影响仍然较为明显。根据文化和旅游部数据中心测算,10月1日到7日,全国国内旅游出游5.15亿人次,同比下降1.5%,恢复至疫前同期的70.1%。实现国内旅游收入3890.61亿元,同比下降4.7%,恢复至疫前同期的59.9%。

受天气和局部疫情反弹影响,中远程旅游需求未能充分释放,假日旅游客流主要集中在省内,本地游、周边游、近郊游为主流。专项调查数据显示,49.1%的游客选择省内跨市游,比去年提升4.1个百分点;88.3%的游客出游距离在300公里以内;选择自驾出行游客达到了55.8%,比去年提升10个百分点;游览城市周边乡村、郊区公园的游客比例分别为28.9%、25.8%,分别比去年提升4.6、5.7个百分点。

据猫眼专业版数据,预计2021国庆档总票房(含预售)突破40亿元,2019年国庆票房为43.7亿元、2020年国庆票房为39.4亿元,2021年国庆票房收入仍然低于疫情前水平。

海南商务厅最新数据显示,10月1日至5日,海南9家离岛免税店总销售额13.91亿元,同比增长82%。其中,免税销售额12.05亿元,同比增长75%;免税购物人数17.82万人次,同比增长52%;免税购物件数115.67万件,同比增长83%。

在疫情扰动下消费依然受到抑制,但出现很多结构性的亮点,以本地及周边游、电影、免税为代表的细分消费行业表现强势。预计后续政府会出台更多促销费政策,岁末年初为消费旺季,消费潜力有望进一步释放。

公司动态及信息提示:

江山转债:鉴于公司对恒大地产的应收款项规模较大,回收存在较大不确定性,可能对公司盈利水平产生较大不利影响。中证鹏元决定将公司主体信用等级及江山转债列入信用评级观察名单。

精研转债:转股价格从53.4元/股下修为34.15元/股,修正后的转股价格自2021年10月11日起生效。

温氏转债:因变更募集资金用途,附加回售条款生效,回售申报期为10月11日至10月15日,回售价格为100.107元/张(含息、税),投资者回售款到账日为10月22日。

晶瑞转债:因变更募集资金用途,附加回售条款生效,回售申报期为10月12日至10月18日,回售价格为100.121元/张(含息、税),投资者回售款到账日为10月25日。

健20转债:控股股东及一致行动人谢菊华、唐咏群合计减持健20转债78万张,占发行总量的10%。

震安转债:公司实际控制人李涛减持其持有的震安转债56万张,占本次发行总量的19.65%。

核能转债:中核财务和中核集团自2021年9月6日至9月23日合计减持核能转债780万张,占发行总量的10%。此次减持后,中核集团仍持有核能转债780万张,占发行总量的10%。

旗滨转债:10月15日开始转股。

截至10月8日,共72只现存可转债触发强赎条款,其中6只可转债已公告赎回,60只公告不赎回,6只触发强赎后尚未公告是否赎回。

提示即将满足提前赎回条件的转债:凌钢转债、清水转债、隆利转债、伟20转债、广汽转债、白电转债。


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一级市场跟踪


9月新债上市首日涨幅较8月有所回落。9月共上市9只新债,首日平均涨幅为28.56%,较8月上市转债平均首日涨幅39.33%有所回落。

9月30日元力转债上市首日收涨11.40%,盘中最高上涨18%。

元力股份主要生产木质活性炭和硅酸钠。公司是国内最大的木质活性炭企业,产品主要用于化工、医药和食品发酵领域,市占率超30%;在硅酸钠领域,公司主要向其持股40%的赢创佳联供货,作为赢创佳联生产白炭黑的主要原料。公司目前最大的看点在于通过前次定增资金扩充的600吨超级电容炭产能,超级电容炭可用于储能领域,因此公司具有新能源概念。但由于产量有限,短期内超级电容炭难以对公司业绩产生明显的贡献。

9月29日百润转债发行。百润股份为国内预调鸡尾酒行业的绝对龙头,2020年市占率达到86.80%。公司的核心竞争力除了强大的品牌优势之外,主要在于推出和培育新品的能力和全产业链布局的协同优势。公司2021H1营收和归母净利润增速分别达到53.72%和73.94%。

9月27日至10月8日发布可转债预案的上市公司有7家,分别为益生股份、齐鲁银行、浙商证券、深信服、英力股份、冠农股份、上能电气,计划发行规模共188.55亿元。

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