“这是价值事务所的第2139篇原创文章

在《价值事务所》上一篇石药集团的文章中所长讲到，石药集团可以说是国内大药企中可能最被低估的，同时也极有可能成为最大的黑马。

其最具价值的并非目前管线中有哪些好药，而是具备能源源不断输出好药的技术平台，这其实也是跨国大药企阿斯利康同其达成一次又一次天价交易的核心原因所在。

在上一篇文章中，所长重点给大家介绍了其长效缓释给药技术平台，今天我们继续讲这个平台上的几个潜力爆款，同时也会讲一下所长看好的其他几个技术平台以及相应的药物。

01价值事务所石药集团最被人忽视的核心技术

有一说一，石药目前的八大技术平台，所长最看好的还是长效缓释给药以及纳米药物技术。

为何是这两个呢？

其实答案就在于公司的重点在研新药项目新型制剂，下图中红色圈里的是所长特别看好的，觉得有50亿人民币以上的潜力，黄色的也非常看好，但是不如红色项目重磅。

上一篇文章讲过长效减肥药。今天就不讲了，这里重点讲一下正处于临床二期的心脑血管用药注射用前列地尔脂质体以及即将上市的棕榈酸帕利哌酮注射液。

注射用前列地尔脂质体用的就是石药集团的纳米药物技术平台，前列地尔本来就是一种广泛使用的血管扩张药物，不过它的机理不是像肿瘤药物那样的主动靶向，而是被动靶向。当血管发生炎性病变时，内皮细胞间隙扩大到8-10µm，前列地尔流过时就会很容易穿过扩大的细胞间隙，产生沉积；当血管发生硬化，血管变得粗糙，前列地尔流经粗糙的血管表面时就会在粗糙的血管表面沉积；当血管发生痉挛、皱褶时，血管内皮表面的血液由层流变成湍流，流速由正常变为异常，前列地尔就会在皱褶处产生沉积。

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当通过技术改进变成脂质体后，它就会随脂质油滴进行代谢、缓慢释放，从而维持有效的血药浓度，另外因为增加了药物的脂溶性，所以会减慢其在肺脏中的失活速度，从而延长药效持续时间。

对于患者来讲，用脂质体改良后的新药无疑是极大的福音，首先，前列地尔对血管本来有强烈的刺激性，但改成脂质乳剂型后就可以有效减少给药过程中静脉炎等不良反应的发生率；其次，脂质乳在血中的稳定性最高，在静脉给药过程中同样可以减少破乳，降低对正常血管的刺激；此外，脂质乳粒径为150-160nm，它能更好地通过血管壁，精准到达病变部位，还增加了药物的溶解度和分散性，有助于药物在体内更好地发挥作用，提高治疗效果。

由于改良后各方面相比原版药都要好太多，所长认为上市后应当会受到患者医护人员的极大程度欢迎，那自然钞票就不需担心了。

总的来讲就是，相比普通的药物，经过脂质体改良的药物可以更持续有效且合理地释放，并保证了给药后纳米粒子可以有效地在病灶周围富集，提高安全性及有效性。

石药集团的纳米技术平台优势也相当显著，已研发了纳米脂质体、白蛋白纳米制剂等多项核心递送技术，所以公司的脂质体相关改良药物较多，已上市的有米托蒽醌脂质体、伊立替康脂质体、多柔比星脂质体，销售情况都还不错。

至于棕榈酸帕利哌酮嘛，用的就是先前介绍过的长效缓释给药技术平台。接触过精神分裂病人的同学应当清楚，至少从西医的角度讲，这个病是无法根治的，只能终身吃药控制，一旦断药，用不了多久就会复发。

所长有接触过两位精神分裂症病人，一位复发三次，一位复发两次，都是因为自以为好了然后断药所致。

但想让病人一直吃药是一件非常困难的事情，病人可能会因为种种原因忘记，也可能产生逆反心理。此外，最重要的是，精神疾病患者往往会“蜜汁自信”，自以为好了从而停药。

所以，如果可以的话，精神相关的药物最好都往长效的方向去研发，石药的这款棕榈酸帕利哌酮长效注射剂注射一次可以管一个月，患者的用药依从性自然就会好很多。

要所长讲，这肯定是一款爆款药，但是现在已上市产品的企业并没能卖出它应有的水平。如果石药的这款药上了，结合其在精神领域已有的优势，所长觉得很有可能在国内大放异彩。

上表中所长圈出来的都是所长比较看好的，这些基本都是基于所长提到的长效缓释给药以及纳米药物技术做出来的，毫无疑问，未来相应的重磅新型制剂还会越来越多。在前一篇文章中所长讲到，全球还有很多很好的老药，而绝大多数的潜力都还没完全被开发出来，也许只需要稍微改一下剂型，马上就可以焕发新春，这对于石药这种手握几大核心技术平台、本就十分擅长改良型创新的企业而言，无疑是相当友好的。

现如今因为集采的缘故，仿制药的利润在不断下滑，而新药研发风险巨大，低垂的果实又已经被摘完，新药开发越来越难、投入资金越来越高，全球的投资回报率都在不断走低，在这个背景下，如果可以通过老药变新药的方式进行改良，其实可能反而是一种更好的创新，同时具备四两拨千斤之效。

当然，即便不看这种改良型创新产品，石药集团的管线也是可圈可点的。

02价值事务所石药管线全面开花

就石药的研发管线而言，所长能明显感受到管线在加速进化，并且这种进化绝不是靠像华东医药那样买买买引进一大批项目来强行拼凑，而是整个技术平台、全治疗领域的体系化升级。

石药搭建起的八大技术平台都有拿得出手的硬核成果，每个平台都具备全球竞争力。

在 ADC 领域，石药的 SYS6010 是全球进展最快的拓扑异构酶 EGFR ADC，抗体部分采用高亲和力 EGFR 单抗，通过专属连接子结合拓扑异构酶毒素，DAR 值达到 8，在 2025 年 AACR 大会上披露的临床数据惊艳全场。在 4.8mpk 剂量组中，针对 EGFR 突变非小细胞肺癌患者，ORR 达到 46.9%，DCR 高达 93.9%，其中二线治疗患者 ORR 更是达到 88.9%，DCR 实现 100%，同时安全性显著优于同类 ADC 产品。目前该产品正在中美同步推进多项临床研究，2026 年将迎来多个关键临床数据读出，除此之外，石药还布局了 TF ADC 等多款差异化 ADC 管线，形成了完整的 ADC 产品梯队。

在小核酸领域，石药更是国内当之无愧的领军企业。截至 2026 年 2 月，石药拥有约 14 款 RNAi 疗法在研，其中 5 款产品已进入临床阶段，覆盖血脂、血压等多个重大慢性病领域，管线数量与临床进度均处于国内第一梯队。其中靶向 PCSK9 的 SYH2053 已进入 II 期临床，全球/中国排名第二；靶向 Lp (a) 的 SYH2068 也已进入 I 期临床，后续潜力巨大。

此外，还有一个点其实被很多人忽略了，即石药在核酸递送技术上的积淀早已经过了产业化的验证。当年在新冠疫情期间，石药自主研发的新冠病毒 mRNA 疫苗是国内首个获得紧急授权使用的 mRNA 疫苗，虽然最终没赚到钱，但这款产品的上市证明了石药在递送技术、核酸合成与修饰技术方面已经具备完整能力，而这些技术正是小核酸药物与 mRNA 药物最核心的卡脖子环节。

除此之外，在肿瘤领域，石药还布局了 CDK2/4/6 抑制剂、CDK9 抑制剂、GPC3*IFN 融合蛋白、PD1*IL15 融合蛋白等多款前沿早期管线，这些管线大多处于全球排名靠前的位置，部分具备 best-in-class 潜力，2026 年将迎来临床数据的密集读出期，每一个阳性数据都可能成为石药估值重估的催化剂。

03价值事务所BD或为常态

正是因为石药的管线不断进化，才会收获一个又一个BD大单，同阿斯利康的合作早在2024年就达成了，从2024年的20亿，到2025年的50亿总包，再到今年1月的185亿美元总包。

业内人士都清楚，跨国 MNC 的 BD 合作有着相当苛刻的尽调标准，尤其是平台型合作，更会对企业的研发能力、技术壁垒、产业化水平、质量管理体系进行全维度的审查。

在此前的一次投资者交流中科伦博泰讲了自己是如何与默沙东一步步达成合作的，在第一次合作前其实双方有两年多的接触，不过当时默沙东只是对科伦的项目比较感兴趣，对科伦药品的调研也只是停留在临床前阶段（也就是药物设计、动物模型以及临床前的系列数据），人体临床的数据还不清楚，当时拿到系列数据后默沙东也并没有与科伦签合同，只是达成了一些口头的初步意向。

但是随着相关药物人体临床试验数据出炉，叠加整个过程中默沙东对科伦的了解逐渐深入，双方最后于2022年5月达成了第一款药物的合作。

一旦一款药品敲定合作，合作双方肯定会更频繁地沟通、接洽，两个团队也会在一些领域共事，毕竟一款药物的合作会涉及技术转移、临床试验方案设计以及后续生产销售等种种事情。根据科伦的说法，由于Trop 2 ADC的合作，双方基本每周都会一起开会，开会内容包括项目进展、数据分析、开发计划等等。

正是这样一点点深入，最后才有了默沙东接二连三的合作，默沙东如此，阿斯利康更是如此，阿斯利康作为全球 TOP级别的制药巨头，能连续三次选择石药，甚至把自己在全球减重代谢赛道的未来布局绑定在石药的技术平台上，本质上就是给石药创新体系的全面背书。

正如阿斯利康后面直接买的是石药集团平台未来的药，基于八大领先技术平台，让石药集团的 BD 合作不再是一锤子买卖，而是具备极强的BD输出可持续性，未来我们几乎必然会看到石药越来越多的对外BD，那么对于石药来说，就不再是报表里的一次性非经常性损益，而是会成为常态化的核心利润来源，这相当于直接打破了其研发管线青黄不接的尴尬局面，即新的好药还没顶上，但老的那一批已经快不行了，让公司的业绩增长具备了一定的短期确定性。

所以，不论站在哪个角度看，现如今的石药集团都非常值得我们去关注，不论是正儿八经的创新药，还是前文提到的这些改良剂型，石药的综合实力就是国内Top级别的，长期必然会受益于国内创新药行业的增长与进步。