你有没有想过，“卖青苗”困境并非仅因缺钱？缺钱或许只是表象，本质原因还是“最后一公里”能力不足。过去几年，中国创新药行业常被描述为“研发强、转化弱”，早期分子层出不穷，却大量止步于临床一期前后，被迫以极低价格将海外权益拱手让人。

外界往往将其归咎于资本寒冬或融资困难，但真正值得追问的是：即便拿到足够资金，有多少企业具备在美国做注册性临床的团队？有多少人真正操盘过欧美市场的商业化？如果没有，那么资金再多，也填不平能力鸿沟。

事实上，中国并不缺少优秀的科学家和高效的研发体系，缺少的是将早期成果转化为全球上市药品的系统性能力，从临床试验设计、国际多中心管理、监管申报，到定价、医保准入和销售网络建设。这一“最后一公里”的缺失，使得大量高潜力的创新资产在价值最低点被收割，本土企业只能分得全球收益的零头。因此，破解“卖青苗”困局，不能只盯着募资，而要直面能力短板：如何系统性地构建从研发到商业化的全链条全球能力，才是中国创新药走向真正全球化的核心命题。

康桥与GHO合并打造全球最大医疗投资平台

5月20日，康桥资本与欧洲医疗健康专业投资机构GHO宣布签署最终合并协议，在全球医疗健康投资领域投下一枚重磅消息。从具体细节来看，两家头部机构以罕见的50:50平等合并方式走到一起，合并后资产管理规模超过210亿美元，一跃成为全球最大的专注医疗健康投资的资产管理平台。

事实上，这次合并的起点可以追溯到2024年底。康桥资本在亚太地区拥有深厚的本地化运营和产业资源，尤其擅长投资生物医药、医疗器械等产品型公司；而GHO在欧洲拥有根深蒂固的资源网络，更偏向医疗服务和CXO领域。

这种业务组合几乎没有重叠，并且其互补性也为合并后的平台构筑了横跨医疗全产业链的能力。在管理架构上，双方设计了联席首席执行官机制，由傅唯与GHO联合创始人Mike Mortimer共同掌舵，并设立董事会联席董事长，由傅唯与GHO副董事长兼联合创始人Lady Mireille Gillings博士共同担任。

合并后的平台在北美、欧洲及亚太地区设有13个办公室，拥有200余名投资及运营专业人士，三大区域合计占全球医疗健康研发投入约90%。更重要的是，这不仅是“规模第一”，更将诞生第一家真正横跨亚洲、欧洲和美洲、具备全球投资与全球赋能能力的医疗资管平台。

平台覆盖的资产类别涵盖私募股权、私募信贷、药品特许权投资及不动产等领域，支持的企业贯穿生物制药、医疗器械、生命科学工具与诊断、医疗健康基础设施及医疗信息化等全赛道。对于双方各自的被投企业，这一合并效应也立竿见影：GHO在北美与欧洲的被投企业将借此强化在亚太的本地化布局与运营能力；康桥资本的被投企业则将依托新平台的全球资源网络与本地运营支持，更加稳健地推进全球化发展。该交易预计于2027年初完成，在交易最终完成前，双方现有基金及被投企业将继续由原投资团队管理，投资策略与治理架构保持不变。

“卖青苗”困境只因为钱不够吗？

康桥资本与GHO的这次合并官宣后，即登上行业热搜，不仅因为其规模和影响力，更因为它呼应了康桥资本CEO傅唯多年来对中国创新药全球化的系统思考和战略布局。傅唯近年来关于中国创新药出海的核心观点，直击产业痛点。

他在多个场合反复强调一个判断：中国创新药出海最大的障碍并非资金不足，而是能力短板。当前许多优秀的中国生物科技公司在完成临床一期后，因缺乏在美国做临床三期和商业化的能力，不得不以极低价格将早期产品授权给海外公司，眼睁睁看着后者在海外市场实现数十倍的增值。

这不仅是缺乏“最后一公里”能力的代价，更让行业陷入“卖青苗”的集体困境。产品还在早期阶段就被收割。而外界普遍将这一困局归因于企业资金不足，但实际上，资金从来不是这个行业最核心的问题；真正的瓶颈在于能力，是否拥有在美国开展注册性临床的经验，是否具备操盘美国市场商业化的团队。不过，也可以看到，未来十年中国创新药发展有两大关键机遇。其一，国内1.1类创新药的商业化整合。中国创新药行业在“万众创新”浪潮中经历了过度竞争，导致大量中小型药企难以覆盖每年高达数亿元的运营成本，行业整合成为必然趋势。其二，创新药“出海”的价值最大化。

目前中国药企在早期研发方面实力突出，拥有全球顶尖的科学家集群，临床前及临床一期研究效率极高，然而即便在临床一期成功后进行BD交易，中国企业通常仅能获得全球市场5%-10%的收益，临床二期、三期阶段更是有30%-50%的研发利润未能充分挖掘。近年来，行业也在实践中形成了两条清晰的路径。

一是在国内构建商业化平台，打造系统性的销售网络；二是对外出海，不再局限于单一市场发力，而是在更广阔的全球市场实现商业拓展。这一思路与本次康桥、GHO合并的战略不谋而合，旨在将成熟的全球化投资与赋能平台接入中国创新药体系，帮助中国企业跨过缺乏海外临床能力和商业化团队的门槛。既能在全球范围内寻找机会、配置资本，也能跨区域调动产业网络与投后资源，为被投企业提供从研发到商业化、从本土到全球的全周期支持。然而，数字的狂飙与合作的升级并不能掩盖行业中深层结构性问题。

当前中国创新药BD正站在一个关键拐点上。一方面，行业仍然深陷全球市场中的“价值洼地”困境。尽管中国Biotech已贡献全球约三分之一的创新管线，中国资产在全球市场中的估值却仍然偏低。当前大量BD交易集中在临床前至临床I期的早期项目，2026年第一季度这一阶段的占比达半数以上。在这种格局下，中国药企出海收益仍处于弱势，而跨国药企凭借资金和销售优势占据了主要收益。

另一方面，BD权益“让渡”的长期风险如何应对？随着更多合作品种进入临床二期，授权双方在临床推进方向、商业化路径等方面的分歧可能随之加大，交易存在终止的风险。如何构建更稳健、更可持续的BD合作架构，是行业亟待破解的难题。此外，地缘争端与监管壁垒还在BD前景带来持续不断的不确定性。

2026年初，美国众议院拨款委员会在一项预算报告中提议FDA在审评新药临床试验申请时禁止接受来自中国的临床数据，这一信号迅速引发行业广泛关注。若该提议最终落地，将迫使行业告别“国内临床、海外申报”的低成本出海模式。

尽管该提议距离成为正式法律尚有漫长的立法程序，但释放的政策信号已让中国创新药行业意识到：BD出海的地缘政治风险不容忽视，全球化的道路远比想象中的更加复杂。对中国创新药BD而言，单纯追求交易数量和首付款规模，无法真正改变“卖青苗”的被动格局。当下，行业需要的不是焦虑，而是行动：系统性地构建从临床设计、国际多中心管理到海外申报与商业化落地的全链条能力。

而这条破局之路的起点，或许就藏在下一次高质量的行业对话之中。2026年6月26至27日，由E药经理人主办的“2026中国医药创新100大会”将在天津召开。届时，政、产、学、研、投各界的领军人物将齐聚一堂，数十家中国医药创新头部企业代表悉数到场，ADC、核酸药物、CGT、新型抗体等热门赛道的先锋力量也将集中亮相，会议规模预计超过1000人。诚邀您莅临这场聚焦实战的思想盛会，共同探讨中国创新药从“借船出海”走向“全球价值创造”的真正路径。

会议信息

会议时间：2026年6月26～27日

会议地点：天津

会议主题：BD突围:创新百强与百乙美金的握手

参会人员：医药企业董事长、总经理及负责人，医药企业研发负责人，临床试验机构专家，科研院所学术带头人，创新创业家，以及医药生产上下游服务供应商、金融投资机构负责人等。

会务组联系方式：尹老师 13716707405