招商食品 :传统行业高端化,新业态享成长红利

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食品板块虽然在二级市场表现不佳,但一级市场对烘焙连锁、小吃、茶饮等赛道关注度仍高。

食品板块虽然在二级市场表现不佳,但一级市场对烘焙连锁、小吃、茶饮等赛道关注度仍高。重啤聚焦高端化战略,通过重点发展乌苏带动全局发展。食品中乳业盈利能力改善,伊利积极布局新品类,卤味龙头门店加密,周黑鸭供应链优化效率提升。元气森林渠道覆盖加广加深,千味央厨聚焦长线爆品。投资建议:白酒板块首推高端茅台、五粮液、泸州老窖;次高端推荐汾酒、洋河、古井、水井坊;食品板块我们建议关注周黑鸭、伊利/蒙牛/飞鹤、复调中的颐海/天味、仙乐健康、洽洽食品等。

正文


一、渠道调研周周鲜:散飞持续降温,备货正常进行


茅台:整箱飞天批价3880,环周上涨30元,散瓶批价3010元,环周下降10元,9月配额陆续发货,库存半个月以内。

五粮液:批价维持980-1010,库存一个月以内。

国窖:批价维持910-930,库存20-30天


二、消费品论坛总结:伊利积极布局新品类,重啤聚焦高端化战略


伊利股份:积极布局新品类,中期看好盈利提升。低温鲜奶目前全国布局5个生产基地,上半年继续翻倍增长;低温奶酪过去两年渗透率快速提升,奶酪棒行业增速放缓,公司保持翻倍增长;奶粉产品,公司坚持同质量配方下性价比最高,营销上配合妈妈班、嘉年华等专业交流辅导。成本端,预计今年全年原奶成本上涨约10%,下半年涨幅低于上半年,明年供给预计仍有缺口。中长期看,行业竞争格局在改善,护城河不断提升,围绕消费者做理性竞争,希望公司复合增长率维持在双位数以上,净利率2025年恢复到9%-10%。我们给予21-23年EPS预测为1.43、1.66、1.92,当前股价对应21年23X,对应22年20倍,维持“强烈推荐-A”评级。

周黑鸭:供应链优化效率提升,期待社区店全国推广。上半年公司降本增效成效明显,拉升毛利率同比提升4.4%,第一,搭建供应链OCM管理流程,对每个月的成本项进行分解、监控;第二,升级采购策略,搭建市场价格分析预测模型;第三,提高浸泡腌制、分选等环节自动化水平。同时,四大工厂投产,上半年盒均物流成本比19年同期下降10%-15%。进入后疫情时代,公司在武汉布局约200家社区店,单月店效平均达到9万元,租售比远低于高势能门店,新增更多9.9-19.9元低定价产品及小规格产品,社区店核心消费群体依然是年轻人,计划总结湖北模式在全国各个城市试点推广。我们给予21-23 年EPS 预期为0.21、0.29、0.38元,给予2022 年30 倍PE,对应目标价10.5 港币,维持“强烈推荐-A”评级。

PE专家:一级市场对烘焙连锁、小吃、茶饮等赛道关注度高。虽然食品行业在二级市场表现不佳,但在一级市场仍受到关注。第一,整个投投融资的环境受到政策的影响,更多资金都聚集到了食品领域来。第二,食品行业本身快速发展,互联网、供应链、冷链、数字化信息系统的完善使得规范性问题更好地被解决,餐饮行业连锁化的势头也越来越高,因此未来会涌现巨头型的这种餐饮的连锁。一级市场对烘焙连锁、小吃、茶饮等赛道都是关注度非常高的,例如奶茶、咖啡都展现出了很多轮高估值的融资情况;烘焙也出现了很多中式烘焙的新锐品牌,也是在刚开始的阶段就拿到了很高的估值。

重庆啤酒:聚焦高端化战略,乌苏带动全局发展。公司调研反馈,8月疫情反复对公司造成一定影响,同时预计明年原材料成本上涨压力仍在。但乌苏近两年发展势头良好,盐城工厂投产后有助于乌苏华东地区产能平衡。在公司高单价的情况下,仍将保持较高费用投入,通过重点发展乌苏、辅助发展凯旋1664来拓宽市场和打通渠道,以便日后带动公司其他品牌和产品发展。

卤味连锁加盟商:地铁、社区店恢复良好,单店回报仍有吸引力。从该加盟商负责的门店来看,和19年同期相比,交通枢纽店7月份前恢复不错,基本达到同期95%,但疫情反复又断崖式下跌,商超店和19年同期比恢复至85%,社区、地铁门店表现强劲,相比19年同期有10%增长。拉长时间来看,随着门店加密和租金成本上涨,单店投资回报率有下降,回收期从12个月以内降至15-18个月,但横向对比其他业态仍非常有吸引力,该加盟会考虑继续新开门店,在覆盖的市场中继续加密。

元气森林销售专家:增长势头强劲,渠道覆盖加广加深。专家反馈,元气森林去年全国销售额27亿,今年目标75亿,目前增长趋势良好,明年挑战180亿。从产品结构来看,以北京市场为例,气泡水占比60%-65%,燃茶占比约10%,乳茶占比5%-8%,电解质水占比20%,气泡水有一定增长,乳茶下滑,电解质水增速较快。渠道方面加快渗透,追赶与传统饮料巨头的差距,元气森林北京目前约3.5万个网点,传统渠道达到可乐农夫的70%-80%,餐饮特通渠道差距较大,公司计划明年网点数扩张至6万个,线下冷柜数量计划从目前4500个增加至明年15000个。

千味央厨销售专家:战略聚焦长线爆品、扩大市场份额。速冻米面行业门槛较低、集中度不足15%、小厂多,千味央厨市占率低,处于扩容性的增长阶段,依靠规模形成优势。渠道端:内部分重客部与经销商部门,1)经销商渠道市场规模大,增速快,市占率较低,有很大发展空间 2)重客部的增长相对平稳,短期增长点主要是新产品开发和进入新仓;重视区域型连锁餐饮以及茶饮客户。产品研发方面,大B端有专门团队负责自主研发或者根据客户需求研发,小B端以通用研发为主,更注重性价比,铺设渠道主要为早点、中餐、批发市场等。生产特点:千味央厨生产专业化水平上限非常高,可以根据客户需求柔性调整。


三、投资策略:白酒持有待估值切换,食品关注Q3改善


白酒板块:H1高回款、报表留余力,21-22年业绩确定性强。首推老窖、茅台。白酒我们仍然坚定看好,虽然此前下跌中大家也担心中秋的基本面,但是我们的逻辑不变,在中报中也可以看出部分数据验证了我们草根调研的结果。比如泸州老窖,H1回款增长73%,洋河,H1回款增长85%,汾酒回款增长55%。这里值得注意的是,第一,有些酒企上半年回款已经达到了去年全年的体量;第二,酒企的收入低于回款,说明有所保留。在这种情况下,其实我们一再强调,中秋如何其实对21-22年业绩影响都比较小,甚至即便出现短暂的弱化,也有可能没来得及影响业绩就直接被逆周期调整策略调整回来(参考18年)。我们优先推荐高端白酒板块,尤其是市值已经充分具备安全边际的泸州老窖。次高端中我们相对看好本轮通过渠道直投打开省外局面的汾酒、洋河、古井。一年维度依然看好水井坊22年业绩高增。

食品板块:推荐估值底部+Q3环比改善品种。整体基本面短期的压制仍然较大,最直接的影响还是Q3的业绩不确定性较强。但我们认为由于部分股票估值已经位于底部区间,所以相对看好Q3环比Q2改善的个股,包括周黑鸭、伊利/蒙牛/飞鹤、复合调味品(颐海天味)、仙乐健康、洽洽食品等。

风险提示:需求超幅回落、成本上涨、外资流出、税收政策变化、竞争加剧等


四、行业重点公司估值表


1、重点公司估值表

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