摘要：换个天花板讲故事

来源：朝阳资本论

作者：没有坏玉米

年满30岁的公牛集团（603195），想要讲出新故事。

5月，公牛集团官宣杨幂成为品牌全球代言人，同时高调推出搭载AI双模型引擎、能实现“千人千光”个性化定制与秒级自动调光的战略新品，“公牛AI大路灯”。

消息一出，公司股价走势平稳，二级市场整体反响偏平淡。

究其原因，在于其刚刚交出一份营收、利润双降的年报。

2025年，公牛集团实现营收160.26亿元，同比下滑4.78%；归母净利润40.71亿元，同比下滑4.72%。

这家1995年以2万元资金从慈溪一户家庭作坊起步的企业，已在民用电工领域走过整整31年，做到超百亿营收。

从转换器（排插）市占率长期超过50%，到墙壁开关插座稳居行业第一，公牛用3个十年证明了什么叫做“单品冠军”的极致壁垒。

可当时代从“单品为王”走向“生态为网”，冠军也开始有冠军的烦恼。

转换器市场进入存量博弈，墙开业务受地产周期掣肘，新能源增速陡降，海外营收占比不足2%，增长的天花板正在以肉眼可见的速度压低。

杨幂的巨幅广告和AI大路灯的炫酷概念，能帮公牛换一块天花板吗？

营收净利双降，主业天花板见顶

先看基本盘。

2025年，公牛实现营收160.26亿元，同比下降4.78%；归母净利润40.71亿元，同比下降4.72%。

进入2026年一季度，情况略有好转。营收为40.60亿元，同比增长3.52%；归母净利润10.58亿元，同比增长8.55%。但一个季度的回血，还不足以扭转主业见顶的长期判断。

为何公牛陷入增长瓶颈？业务结构是主要原因。

公牛的业务板块清晰且分层明确，两大传统主业常年贡献公司超过九成的收入。

图源：互联网

其中，电连接板块以转换器（排插）为核心，终端用户覆盖家庭装修、商业办公到工业场景。智能电工照明板块涵盖墙壁开关插座、LED照明及智能无主灯等，是公司营收占比最高的板块，2025年全年实现80.98亿元，占总营收的50.53%。

从行业格局看，公牛的统治力几乎无可撼动。转换器（排插）市占率长期超过50%，墙壁开关插座市占率稳居行业第一，约为30%。

线上，转换器、墙壁开关插座、新能源汽车充电桩、充电枪四大品类在天猫线上销售排名均为第一；

线下，公司拥有覆盖全国110多万家终端网点的渠道体系，步行15分钟范围内，就能找到一家卖公牛的店；

商业模式上，规模效应带来的上游采购议价权，下游“先款后货”的经销模式将渠道利益深度绑定，形成了一套牢固的多重复合壁垒。

这套壁垒，正是公牛冠军地位的根基。而冠军地位的形成，又主要得益于两重红利。

首先是渠道红利。在五金店、杂货店密集铺货，做到终端网点全覆盖，是公牛早年超越竞争对手的关键一招。

其次是地产红利。我国插座应用市场近70%的需求来自居民家庭场景，与房地产周期高度相关。过去二十年新房销售高歌猛进，公牛跟着水涨船高。

然而，靠红利打下的江山，如今红利正在消退。

2025年，新房交付和二手房翻新节奏并未明显提速，行业整体需求收缩，公牛即使稳守天猫市占率第一，规模也难以避免地受到拖累。

具体到各板块，转换器业务增长空间已经有限。

墙壁开关插座市占率虽为行业第一，但董事长阮立平曾公开表示，“墙开业务在国内的市占率并不高，相比于转换器70%的市场份额，墙开业务还有翻番的成长空间”。

问题是，这份“成长空间”能兑现多少、需要多久，仍要打上问号。

外拓赛道：新能源、出海与新生态

当前，公牛的竞争对手构成呈现多元化。

传统劲旅方面，正泰居家、德力西电气在线下五金渠道与公牛正面交锋，国际品牌西门子、施耐德在高端市场保持存在。

垂直领域方面，欧普照明在灯饰照明赛道紧贴第一梯队。

当智能家居从概念走向普及，单一的硬件产品正在被系统级的生态方案所替代。

公牛目前仍以独立单品为主，缺乏从“设备”到“场景”的整合能力。这意味着，即便单个产品的品牌号召力再强，也容易被整个智能系统“覆盖”。用户选择某个生态后，其中的配套硬件往往顺理成章地被同品牌或同生态的产品替代。

这种从“单品竞争”升级为“体系竞争”的趋势，是公牛在智能时代必须正视的结构性挑战。

面对主业的增长天花板和竞争态势的变化，公牛正努力从新能源、海外市场、数据中心（AI算力配套）三个方向寻找新突破口。

图源：公司官网

新能源是公牛资源倾斜最重的方向，全自研充电枪、家用充电桩、商用重卡充电桩及欧洲户用储能是三条主线。已围绕重卡、大功率等高价值应用场景构建商用解决方案，产品线覆盖7kW至2MW；推出光储充一体化方案，在全国多个省份落地项目。

但竞争压力清晰可见：特斯拉2025年8月将家用充电桩价格降至6800元，直接压缩了公牛的利润空间。特来电、星星充电等老牌运营商在商用领域根基深厚，华为也已入局。

海外业务则呈现出“增速亮眼、体量太小”的特征。2025年，公牛境外营收2.70亿元，同比增长12.68%，业务已覆盖全球四十多个国家，以家装墙开和新能源储能为两大出海引擎。欧洲储能业务已进入示范验证阶段，德国、意大利等国正在测试本地化安装方案。

但全年2.70亿元的境外营收在160亿总营收中占比不足2%，距离成为真正的“第二曲线”，还有相当远的距离。

新能源和出海暂时看不到爆发效益，公牛选择在智能生态和数据中心（AI算力配套）跟对手贴身近战。

2025年12月，公牛推出多款接入主流智能家居生态的灵犀系列墙壁开关，搭载蓝牙Mesh2.0技术，空旷环境传输距离突破100米，响应速度提升50%。这种“以生态融入生态”的做法，是传统龙头面对智能浪潮的一种务实选择。

与其对抗，不如顺势而为。

在数据中心赛道，公牛以PDU（电源分配单元）、智能母线等产品为切入口，与字节、腾讯等头部客户合作，推出适配AI算力的大功率直流PDU，尝试融入AI基础设施的大潮。

这个方向赛道正确，但能否从小批量试产迈向规模化收入，考验的是公司的技术深度与产业链协同能力。

将新能源（8.22亿）、出海（2.70亿）、智能生态（暂未单独披露）三条线加在一起，2025年三者合计收入占比预估不足总营收的十分之一。

这三大战略线，为公牛规划了一个科技形象的未来。

从规模扩张到效率回归，ROE导向与AI想象空间

据机构测算，国内民用电工及新能源充电相关市场规模约2200亿元，预计到2027年将超过3000亿元，复合增长率12%—15%。

公牛目前160亿的营收体量，在整个大盘里仍有渗透空间，但增量主要来自新能源、智能照明等新兴赛道，这正是公牛必须发力的方向。

在智能照明领域，公牛最近的动作是“AI大路灯”。

近期，公牛官宣杨幂成为全球代言人，同步推出战略级新品。据官方介绍，AI大路灯搭载双模型引擎，能根据环境光线和使用者状态自动调节亮度和色温，实现“千人千光”。

这并非公牛首创。

在行业内，可比标杆有飞利浦Hue和欧普照明，前者主打场景化照明生态，后者更侧重健康护眼光谱。

公牛的优势在于渠道和品牌，短板在于缺乏完整的智能家居系统作为支撑。AI大路灯更像是一个单品尝试，能否带动整个照明产品线升级，还要看后续的生态配套。

在财务和治理层面，公牛同样在发生一场静默的转向。

2025年，公司营收、净利双双小幅下滑。更具标志意义的是年报披露后公布的2026年员工持股计划：业绩考核指标首次从传统的收入、利润增长，切换为加权平均净资产收益率（ROE）绝对值——2026年目标≥22%，2027年至2028年目标≥20%。

在传统主业增长空间有限的现实约束下，转向追求高质量的回报率是“走远路”理念的理性延伸。

高比例分红是这套逻辑的直观体现。

2025年度，公牛合计分红约34.35亿元，占当年归母净利润的84.39%，加上2.5亿元回购，合计占净利润的90.53%。

分红是一把双刃剑。既证明公司有强劲现金流可回馈股东，也暗示公司找不到足够有吸引力的内部投入方向。

截至2025年末，公司货币资金+交易性金融资产+其他流动资产（理财）合计超过160亿元，有息负债不足8亿元。投资活动现金流净流出20.62亿元，主要用于（银行理财、信托等）。

杨幂能否带火AI大路灯，尚不可知。

但公牛真正的命题不在代言人，而在于当行业从“单品为王”走向“生态为网”，成本控制、渠道深度和管理效率能否抵消生态整合能力的差距。

接下来，换个赛道讲故事，看公牛能否有个新的天花板。