大摩:电动车直销模式对汽车经销商带来挑战 看好美东、永达 降正通评级至“减持”

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大摩指电动车直销模式对汽车经销商带来挑战,看好美东、永达,降正通评级至“减持”。

摩根士丹利发表研究报告,指对内地汽车经销商而言,由内燃车到电动车的过渡,减少了经销商服务范围,但改善了股本回报率。该行料至2025年,直销模式将会是电动车生产商主要分销方法。该行料汽车代工商(OEM)将会透过自营店更多参与分销及售后服务,以直接接触客户及获取未来软件收入,减少未来整个汽车经销商行业的利润池。不过,该行相信汽车经销商受欢迎程度仍高于汽车品牌自营店,因经销商最能揉合代工商与经销商利益。

对能够存活的经销商而言,报告称,经销模式带来股本回报率高逾40%,在传统特许经营下股本回报率少于30%,主因前期资本开支较低,更高的新车利润率,以及更少的库存融资成本。

报告称,失去电动车售后服务价值是汽车经销商长远负面因素,该行指销售均价及维修频率均有上行空间。不过,随着电动车行业演变,将迎来新机遇,为顶级经销商带来售后服务潜在上行,因维修销售均价更高,在一体化车身下,维修时或需要整个车件更换;倘只有少数经销商投资于电动车维修,以及小型车房不能提供电动车维修服务,则客户挽留率料提升。由于智能电动车软体更为先进,也带来更高的维修频率。

对于少数顶级汽车经销商而言,大摩指出,即使利润池收缩,仍能增加利润。因经销模式带来资本开支减少,更佳现金流及更高股本回报率。不过,对大部分经销商而言,电动车直销模式带来挑战,意味更少利润分享,更少服务机会及更少的售后服务价值。

该行维持予美东汽车(1268.HK)“增持评级,目标价升至50港元,受惠下全年开店速度加快,以及在偏远城市电动车带来的挑战仍较小。该行维持予永达汽车(3669.HK)“增持”评级,目标价则降至17元,反映今年上海内燃车配额减少。该行降正通汽车(1728.HK) 评级由“与大市同步”下调至“减持”,在现时经营不确定性下,公司与电动车初创寻求合作存在挑战。

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