2026年一季度，大全能源交出一份营收近乎“腰斩”、净利亏损的成绩单，叠加销量大幅收缩，引发市场对其经营状况、战略选择的争议。

当前，光伏多晶硅行业处于深度调整周期，企业经营普遍承压。大全能源于4月21日发布2025年年报，4月30日同步披露2026年一季报及回购股份注销公告，形成一组完整的经营与资本运作信号。受行业环境与理性经营策略影响，公司短期业绩承压，但经营基本面未发生实质性弱化，反而依托极低负债、充裕现金、持续降本与技术升级，保持了行业内突出的经营韧性与财务稳健性。

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短期数据未能折射真实经营状态

2026年一季度，大全能源实现营业收入1.89亿元，同比下降79.22%；归属于上市公司股东的净利润-8.01亿元。单季业绩由盈转亏、波动明显，让部分投资者对公司短期经营能力产生担忧。不过，业绩承压只是表象，背后并非经营基本面恶化，而是公司主动控量稳价、不参与低价走量，并集中释放存货风险的策略选择，报表数据未能完全反映真实经营状态。

来自大全新能源2026年1季报

主动大幅削减销量的做法，在市场看来略显激进，也引发了关于公司市场份额是否会流失的讨论。2026年一季度，大全能源多晶硅销量4482吨，产量4.34万吨。在多晶硅价格跌破行业成本线的背景下，公司主动管控出货节奏，不以价换量，导致营收同比大幅回落。

来自大全新能源2026年1季报

当期亏损主要集中于存货跌价损失。一季度公司计提存货跌价损失6.85亿元。该项计提属于非现金性会计处理，不影响经营性现金流，核心目的是对库存上升与价格下行带来的潜在风险进行一次性集中释放。剔除存货跌价准备影响后，公司经营性亏损规模相对有限，主业仍保持接近现金盈亏平衡的状态。考虑到行业处于周期底部，若后续多晶硅价格企稳回升，已计提的存货跌价准备存在转回可能，将为公司未来业绩修复提供弹性。

来自大全新能源2026年1季报

拉长观察周期至2025年，大全能源经营已呈现清晰的边际改善态势。2025年公司归母净利润亏损11.29亿元，较2024年亏损27.18亿元实现大幅减亏，减亏幅度达58.46%。从季度走势来看，2025年一季度、二季度分别亏损5.58亿元、5.89亿元，三季度扭亏盈利7347.9万元，四季度再度小幅亏损5597.33万元，整体呈现先亏后修复的逐季回暖特征。值得注意的是，2025年四季度公司计提信用减值损失约1.33亿元，该项计提属于非经营性损益。若剔除信用减值影响，公司四季度主业实际实现盈利，经营修复态势得到进一步印证。

来自2025年年报

2025年，大全能源前五大客户销售额占比达70.76%，公司与行业头部硅片企业合作绑定较深，长单合作格局稳固。整体来看，公司客户结构未出现明显变动，业务合作基本面稳定。

来自2025年年报

02

安全边际处于行业头部

尽管短期业绩承压，但大全能源的财务基本面，仍呈现出较强的抗风险特征。在光伏行业负债攀升、现金流承压的背景下，大全能源的低负债、高现金结构并非简单的“稳健”，而是在周期下行阶段具备独立决策能力、不受市场情绪裹挟的关键支撑。

公司资产负债率持续保持行业极低水平。

2026年一季度末资产负债率7.41%;2025年末资产负债率8.62%；2024年末资产负债率为9.15%,负债率逐年逐季连续下降、稳步走低。反观光伏上游制造企业资产负债率普遍超过60%，高度依赖外部融资，有息负债规模大、财务费用高。

大全能源负债均为经营性负债，不存在利息支出压力与集中到期偿债风险。当前行业融资环境收紧、债务风险逐步暴露，零有息负债使得大全能源经营决策具备高度独立性，不受金融周期与信贷条件约束。

现金及高流动性资产储备充裕，提升了大全能源的抗风险能力。截至2025年末，公司持有货币资金、定期存款、可转让大额存单等资金储备共约132.3亿元。2026年一季度，尽管营收下滑、库存上升，其货币资金与高流动性资产仍保持充裕。

来自2025年年报

对处于周期底部的重资产行业而言，现金储备就是生存底线与竞争壁垒。无刚性偿债压力的大全能源可坚持理性定价与有序出货，维持生产运营、研发投入与供应链稳定，也有资本静待更优经营与投资时机。

不过，采取保守经营策略同样存在一定机会成本。光伏行业技术迭代节奏较快，若长期维持低开工率，或将面临设备闲置老化、与主流技术路线逐步脱节的隐患；而如果行业复苏进度不及预期，充裕的现金储备也存在购买力被动缩水的压力。大全能源现阶段选择控量避险、收缩出货，可理解为优先夯实现金流安全垫、规避行业低价内卷的理性考量。而公司成熟的行业研判与经营管理能力，或将有助于灵活优化产能开工及资金配置布局。

大全能源净资产规模保持稳定。在2025年末和2026年一季度末，归属于上市公司股东的净资产分别为390.23亿元和381.68亿元，波动幅度小。长期核心资产运行稳定，无大规模减值风险；存货虽有阶段性跌价计提，但整体资产结构清晰、质量可控，财务底盘可靠。

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控产稳研，锚定长期竞争力！

大全能源在周期底部选择控出货、稳长单、强研发，虽然影响短期报表，但却守住了客户结构、产品品质与长期竞争力，与盲目扩张的路径形成鲜明对比。这种“控量不保市场”的选择，短期看存在一定不确定性，但长期指向成本与技术的持续深耕。

产销策略坚持理性自律导向。大全能源在2025年主动下调生产节奏，全年产能利用率降至40.54%，多晶硅产量同比下降39.70%，销量同比下降30.14%，以销定产、主动控产，避免库存过度积压。今年一季度，公司延续控量保价策略。

大全能源的成本控制能力处于行业领先水平。2025年公司多晶硅单位成本48.55元/公斤，单位现金成本35.53元/公斤，处于行业领先区间。虽然2026年一季度单位成本上升至‌88.91元/公斤‌，但并非生产实际成本的真实反映，而是由于销量下滑导致固定成本（如折旧、人工、维保）在会计核算中被高度分摊所致。这种“量少摊多”的情况是周期底部企业控产去库存的典型特征。公司实际生产制造成本与往年同期基本持平，并未出现实质性上升，成本控制能力依旧保持行业领先水平。与此同时，公司持续在工艺优化、能耗下降、物料循环等方向推进降本。

来自2025年年报

04

股份回购注销彰显充足信心

大全能源发布公告，将已回购的1276.29万股股份用途由员工持股计划或股权激励，变更为注销并减少注册资本。

本次注销兼具现金分红与价值提升双重意义。根据监管规定，上市公司以现金方式，集中竞价回购股份的，视同现金分红并纳入分红比例计算。本次回购注销是公司回报股东、增强股东价值的重要举措。本次注销完成后，总股本将由21.45亿股降至21.32亿股。此举既能直接提升每股收益、每股净资产等核心指标，也充分彰显了管理层对公司长期价值的坚定信心，有助于稳定市场预期、强化投资者回报机制。

大全能源一季度的业绩承压，本质是行业规则与市场现实冲突下的理性代价。公司没有通过低价倾销缓解短期压力，而是以计提减值、收缩出货、坚守合规的方式应对周期波动，这使其报表表现偏弱，但经营底盘、财务结构、技术储备均保持稳定。

在多晶硅行业加速出清的阶段，大全能源提供了一个重要样本：即便短期牺牲规模与利润，守住财务安全、经营底线与长期逻辑，依然是穿越周期的可靠路径。

市场对大全能源逆周期策略的争议仍在，但不可否认，公司在行业低谷期的财务韧性与战略定力，为其后续发展提供了基础。然而，这种“反内卷”的样本能否奏效，最终仍取决于行业出清的速度与价格反弹的时点。大全能源能否凭借财务底盘熬过寒冬并迎来春天，市场正拭目以待。