现在听到永续增长这类的词就会头皮发麻，但是连锁药店年报里介绍商誉减值计提部分，总会提到永续增长，这也没办法，上有规则下有对策，要不这里该怎么写。

下面表格是同花顺iFinD中A股药店板块过去两年的业绩数据，2025年7家上市公司营收合计只增长了19.42亿元，净利润只增长了9.78亿元；考虑到七家公司的营收加起来已经超过了1000亿元，因此这不到20亿的增长额，确实不多。

从中也可以看出2025年行业几乎没有增长，根据米内网数据，2025年中国实体药店累计规模6,165亿元，全年同比下降0.57%；

在此背景下，有两家公司2025年的商誉是增长的，其中一家是漱玉平民。

如下表所示，2025年老百姓、益丰药房、健之佳和一心堂的资产规模都略减，但是漱玉平民和华人健康的总资产是增长的，且漱玉平民是7家公司中商誉增长最多的企业，增长额为5.12亿元。

商誉来自并购，没有并购就没有商誉。

那么，漱玉平民2025年又收购了哪些企业？

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2025年漱玉平民新增商誉源自对下面三家公司的收购。

2025年漱玉平民完善了在青岛、济宁等地区的营销网络布局，通过资产收购、股权收购等方式新增门店754家；

截至2025年年末，公司共拥有门店8,869家，其中直营门店数量4,907家，剩下的通过并购等方式获取，体现在报表上最直观的指标就是商誉。

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如下图所示，2023年起漱玉平民的商誉快速增长，截至2025年年底商誉已增至22.64亿元，占总资产的比重达到了24.07%。

那么，对于这些商誉的价值该怎样评估呢？
就资产价值评估来说，这些商誉是否需要从总资产中扣除？如果不扣除，这些商誉的实际价值是否值报表所列示的22.64亿元？

这就不得说起商誉减值。

从2025年年报中披露的数据看，实际业绩能完成承诺业绩的项目并不多，2024年多个项目实际业绩完成率不到100%，但是2024年公司并没有计提商誉减值；当然，公司这么做可能也是合规的，毕竟它给出的信息太少，我们无法做出推测。

22.64亿元的商誉，目前公司计提的减值准备为5808.96万元。

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现在终于可以说到文章开始提到的永续增长了。

在进行商誉减值测试测算可回收金额的时候，公司预测了预测期和稳定期的收入增长率以及利润率，如下表所示：

①预测期，收入增长率：0.00%~3.85%；利润率：10.15%-11.25%；

②稳定期，收入增长率：0%；利润率：10.20%。

也就是说公司在稳定期没有考虑成长带来的价值，而是保守选择了0增长；与此同时，公司预测这些并购项目的利润率能维持在10%左右。

对于这种假设该如何判断，大家自行斟酌。

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接下来我们看漱玉平民的同行老百姓怎样测试可回收金额。

老百姓给出的数据不详细，但是里面提到了永续期，2026年-2030年为预测期，2031年至永续期；且收入增长率2%，毛利润率35%-35%。

收入增长率老百姓只给出了2%这一个数据，那么我们有理由推测公司的假设是2031年以后公司预测这些并购项目将维持2%的永续增长率，要不怎么叫永续期呢。

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大参林在计算可回收金额的时候也把永续增长期考虑在内，且永续期的增长率为2%。

稳定期的关键参数的确定依据：

2030年后预计资产组达到稳定经营状态，永续增长率取值为2%，根据历史经验和对市场发展的预测以及我国长期的通货膨胀水平确定。

大参林和老百姓假设这些并购的药店会永续存在，且每年保持2%的收入增长率，个人认为这并不是一个保守稳健的做法；漱玉平民不考虑将永续期的增长，而是假设增长为0是可取的。

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但是不论假设永续期增长率等于0，等于2%，还是3%，都体现了商誉减值测算的主观性。

最保守的做法是将商誉从总资产中扣除，在自己的账本上不再考虑商誉这块资产，没人能确保这些并购而来的药店能永续增长，2%的增长率，永续存在，可能吗？
在看药店这些商誉的过程中，除了感受到了商誉资产评估的主观性和并购项目盈利不可控，也更加明白为什么说没有商誉的企业更容易评估。

我不知道连锁药店商誉的雷什么时候会爆，如果真的要买这类企业，不妨先在账本上把商誉一次减值扣除，再考虑要不要买。

那些不做并购还把资产规模做大且保持高盈利性的企业，显得更加难得。