从特朗普中期选举利益

思考 金银市场前景        

2026年05月17日 威尔鑫投资咨询研究中心

（文） 首席分析师 杨易君

 来源：杨易君黄金与金融投资 

上周金银市场先扬后抑，周内银价一度大幅上涨过10%，但周四、周五长阴加速杀跌，周收盘时反而大幅下跌5.71%，金价亦大幅下跌3.72%。

结合关联市场、消息面观察，周四、五并无冲击金银市场的明显不利消息。关联市场影响方面，周四原油市场维持相对强势，美元四连阳上行构成关联利空。周五，油价大幅上行，美元五连阳上行构成更大的关联利空。故总体观察思考，引起周四、五金银价格大幅下跌的因素，似乎为原油与美元强势的持续。但这个逻辑多少又有些牵强，因为周一二三，美元、原油实际上依然上行趋势明显，但银价走势极强，基本金属亦同样维持强势，没有理会油价、美元强势。

结合政治、经济、金融利益深度思考，我认为引发周四、五金银价格大幅下跌的底层逻辑为美国、华尔街“控通胀”！该逻辑能很好解释近月油价与金银贵金属、基本金属的反向波动现象。

为了理解上述“反向波动现象”，我们首先得从基本面谈起。目前特朗普最大的诉求是什么？是致力于赢得11月3日举行的中期选举。

如何才能在剩下不到半年的时间内尽可能做好赢得选举的准备？需从经济、金融层面兼顾各方利益。

经济层面，在刺激、提振就业的同时，最重要的任务是降通胀，这是讨好中下阶层的重要任务。如果随后几个月美国通胀趋势大幅上行，不仅威胁经济，且可能刺破位于140年估值顶部的美股泡沫，特朗普败选的可能性就会很大。

金融层面，首先是维持股市稳定，不要出现债务风险，最好能让美股牛市得以延续，让位于140年估值顶部的美股泡沫继续发酵。赢得了华尔街，就大致赢得了精英层。

但这两方面的任务都很艰巨。关于控通胀，实际上2023年至今，美国、华尔街都在竭尽所能“控通胀”，但美国CPI年率（通胀）始终没有回落到美联储心心念念的2%以下，最低触及2.3%，距离美联储心仪的1.5%CPI年率更是相去甚远。

美国、华尔街近年控制通胀用了哪些手段？首先是巨幅释放了3亿桶国家原油战略库存打压油价：

美国原油战略库存于2023年7月见底于3.46758亿桶，下降到了40多年最低水平。随后美国开始回补原油战略库存，至2026年2月的两年多时间里回补了6868.4万桶。

为何不敢大幅回补？因为美国CPI年率绝对值依然很高，即便大幅回落后，也基本维持在3%以上的几十年高位区。故美国不敢大肆回补原油战略库存，担心把油价买涨后再度恶化通胀。与此同时，华尔街也在原油市场尽可能踩踏、打压油价，助美国抑制通胀。

目前美国新一轮原油战略库存释放又开始了，始于3月27日当周。截止5月8日的七周内，美国总计释放了3096.9万桶国家战略库存，约前两年多近半的库存回补量。释放速度很快，5月8日当周释放了860.5万桶，七周内最大释放量。油价高企深深冲击着美国抗通胀利益，对特朗普中期选举即为不利。

华尔街是如何帮助美国实现抗通胀的利益呢？当然只能是打压商品市场，尤其打压作为通胀之母的原油市场。对华尔街而言，为了实现美国抗通胀利益，肯定希望能摁住、打压所有商品市场。

虽华尔街操控全球金融的能力强大，但要“逆基本面”刻意打压所有商品市场，还是办不到。若无法全面打压商品市场，就只能重点打压通胀之母—原油市场。故2023至2025年，大宗商品市场出现了历史上极难见到的场景：油价震荡下行，涵盖20多个商品类别的CRB商品指数却震荡上行：

对比小图2、3可以看出这种奇怪的现象，此前油价与CRB商品指数，与小图5所示的美国CPI年率（通胀）趋势高度同步。若2023-2025年CRB商品指数中剔除能源权重，涨势无疑更强。这也间接说明华尔街没法全面控制、引导大宗商品市场运行趋势。

华尔街竭尽所能打压原油价格到了什么程度？基金NYMEX原油期货净持仓频频回落到十几年绝对低位水平。但NYMEX未平仓合约并未同步创新低，彰显经济基本需求有很强刚性支撑。即使华尔街如此竭力打压油价，NYMEX原油价格也没有效跌穿位于60美元略上的5年、10年、20年均线胶合支撑区。

小图4，CRB商品指数与国际原油价格比值关系，当该比值回落到L线附近，且基金几乎打光了做空原油的子弹时，笔者不断倡议应该战略做多原油了。图中A、B、C位置，比值回落到L线后，应参考技术与市场资金信号逢低战略做多原油。笔者倡导的D位置亦然！

然后，特朗普被以色列蛊惑掀起了对伊朗的战争，油价井喷。华尔街已不可能逆中东地缘政治危机基本面继续压住油价了。既然油价已很难压住，那就暂时放手油价，转而打压大宗商品金属，总得致力于摁住一头吧！

大宗商品金属中以谁作为重点打压对象呢？应该在金、银、铜中进行选择。但首先应该放弃打压金价。在2023至2024年期间，基金空头曾试图大肆做空打压金价，但在全球央行增储的攻势下损失惨重。2024年二季度以后，基金再也不敢在黄金市场主动大肆做空了！

近两年铜价虽创出了历史新高，但总体涨幅还是不大。此外，工业属性更强的铜相较于银少了太多投资属性，老百姓买白银投资的不少，但不可能买铜进行投资。故无论从银价涨幅、民意（对应市场心理）考虑，打压银价都比打压铜价有更好的冲击示范效应。

在大幅打压银价的同时，顺带引导打压所有金属市场，以期为通胀预期降温。故怪现象出现了：油价与金属竟然罕见地反向波动！此底层逻辑为：美国、华尔街为抑制通胀，在不能摁住顺应中东基本面的能源市场这一端时，就尽可能摁住以白银为代表的金属市场那一端。

但无论怎样摁，都摁不住CRB商品指数再创十几年新高的大趋势！就通胀趋势而言，CRB商品指数对通胀的影响强于仅作为其因子的原油。对比小图2、5，即CRB商品指数与美国CPI年率的关系，中周期趋势高度一致。但2023年至今，在CRB商品指数大幅上涨的背景下，美国CPI年率竟然涨幅不大，这让人怀疑美国通胀数据的真实性。

此外，观20多年来每一轮美国通胀上行周期，美国CPI年率自周期低位上行的空间没有低于3%的情况。此轮美国CPI年率周期底部为2.3%，如果此后至少上涨3%，那么CPI年率将达到5.3%以上，将对美国经济、金融形成严峻考验！如果这个过程来得太快，必将冲击特朗普中期选举利益。

故目前美国抗通胀压力非常大，任务艰巨。但这又是特朗普致力于赢得今年第4季度中期选举的重要任务之一。要实现稳通胀、降通胀的任务，首先应该致力于不要让油价完全失控。那么美国就不得不尽早从中东战场抽身。上周特朗普难得一见地“谦卑”访华，也是在致力于重点重回国内经济发展叙事，以期赢得中期选举。

访华结束后，美国总统特朗普15日在总统专机“空军一号”上接受采访时称，他本不赞成美国同伊朗停火，停火系“应其他国家要求”。特朗普表示，美伊停火系“应其他国家要求”。“我本来并不赞成（停火），但我们为了帮巴基斯坦一个忙而停火，他们是很棒的人。

不难看出，特朗普已似在为撤离中东找台阶了！甚至对于伊朗口头或书面“承诺”不发展核武器，也可能选择相信（找台阶）。

若基调确实如此，华尔街可能再度调转枪头顺应“中东局势缓解的基本面”而重点做空原油，进而关联利好所有金属。相对而言，打压作为通胀之母的能源价格抑制通胀效果会好于打压商品金属。

即便如此，美国、华尔街抗通胀之路依然艰辛！要让油价重回60-70美元，难度不小！

上面解释了特朗普为赢得11月中期选举，在经济层面需要重点执行的抗通胀任务。金融层面，首先得保证不会出现债务危机，其次是尽可能让美股在AI叙事中延续泡沫发酵。这就涉及到另一个问题，美元应该升值还是贬值？

就当前美股与美元之间的关系来看，AI概念炒作令美股走势极端分化，道指重返历史顶部区，纳指迭创历史新高。在这种情况下，稳妥的汇率“控制”策略应该是主导美元走强！但这要看特朗普如何权衡。

此前，特朗普一直呼吁美联储降息，呼吁弱势美元。呼吁弱势美元的首要目的是希望美股走强，其次是为国债减压。目前美股已经走强，不知特朗普对弱势美元的渴求是否如初？只是，若美元持续走强，有可能冲击美股、美债（息率更高）。若主导美元贬值，确实可以令美股强势更具韧性，但却不利于抗通胀。

综合权衡，估计美元趋势上行或下行的可能性都不太大，总体应该延续区间震荡。此外，华尔街刻意放大了美元强势对金属市场的利空。美元强势程度并不大，五连阳中竟无一根阳线涨幅超过0.5%。

上周：

美元指数上涨1.46%；

wellxin贵金指数下跌4.74%；

金价下跌3.72%；

银价下跌5.71%；

铂金价格下跌4.06%；

钯金价格下跌5.18%；

NYMEX原油上涨11.60%，LME伦铜上涨0.07%，伦铝上涨2.00%，伦铅上涨0.33%，伦锌上涨2.83%，伦镍下跌1.93%，伦锡下跌3.10%。CRB商品指数上涨2.53%。

标普500上涨0.13%，道琼斯指数下跌0.17%，纳斯达克指数下跌0.08%

对比不难看出，在油价、美元共同大幅上行的背景下，贵金属大幅下跌，基本金属尽管周K线形态难看，但四涨两跌。足见基本金属极具抗回调韧性，进而令欧美抗通胀任务艰巨。

金、银、贵金指数总体运行在20、30周均线之间，目前正考验30周均线支撑。而铜价依然远在20周均线上方，趋势明显更强。

再如贵金属、基本金属日K线形态所示：

当前基本金属比贵金属趋势更强。如果美国撤离中东的意愿越来越明显，油价上行趋势会首先受阻，对应构成基本金属、贵金属支撑。若美伊达成霍尔木兹海峡重新开放协议，将显著冲击油价，并关联利好基本金属、贵金属，以及全球资本市场。

至少从基本金属运行趋势观察，就此转势的概率非常小。若基本金属难以转势，贵金属也难独自进入熊市。

诚如前面逻辑分析，美元可能总体延续区间震荡，趋势性上行或下行的可能性都不大。尤其趋势性向上，不符合特朗普的利益。也与美元形态趋势，基金持仓分布特征不相符：

基金在美元指数、美元期货市场中的三种净持仓信息显示，基金净持仓趋势与美元指数运行趋势大体一致。

前几周，基金在六大外汇期货市场、美元指数期货市场中的美元净持仓峰值，相较于几个月前峰值大幅上行，但美元指数并未对应走高，彰显美元系统性抛压很强。目前美元250周均线趋平，20、60、120周均线趋势向下，美元应难持续“逆势上行”。