“这是价值事务所的第2135篇原创文章”

本文来自《所长会客厅》5月11日的文章，因《价值事务所》已是一个全网超过100万关注者的账号了，考虑到舆论影响的问题，无论是跟投资决策直接相关，还是比较敏感的内容，都没办法深入讲，甚至都不能涉及。所以建议大家最好尽可能加入所长会客厅。对比《价值事务所》，《所长会客厅》有更加深度的研究、更加敏感的内容、更全面的陪伴（有问必答）、更及时的解读以及更多精品内容补充……

受到隔夜美股AI板块集体大涨的催化，今天A股放量大涨，上证指数上涨1.08%到4225.02点，刷新了年初创下的高点；创业板更是大涨3.5%到3928.97点，已经非常逼近15年创下的历史最高点4037.96点。

整个市场成交量为3.57万亿，较昨日大幅放量4898亿，离年初创下的A股单日成交量纪录3.64万亿也只有一步之遥了。

但这也可能意味着指数不久就会面临调整或者高位波动的压力，因为继续推高指数需要消耗的资金量会越来越大。

毕竟年初市场交易过热之后，也引来了国家队抛盘的大力打压。

事实上有券商监测到，国家队在过去几个交易日其实一直在抛售沪深300ETF，但现在国家队的持仓已经只剩下最高点的13%，子弹差不多已经打光了。

今天市场大涨，和中美正式确定特朗普访华的利好也有些关系。

但这次访华的主要内容和利好方向现在还比较模糊，所长判断特朗普这次过来主要是要为年底的中选加分，很有可能希望来签署一个大额的经贸大单，有消息说这次英伟达和波音会来，这也意味着特朗普有可能会进一步放开对中国的算力芯片限制。

特朗普肯定也希望中国购买大量的石油和天然气，这可能会利好中远海能。

还有就是之前所长也在猜测特朗普希望中国企业能到美国建厂，拉动美国的投资和就业，但具体会涉及哪些行业的公司还不太确定。

01价值事务所圣泉集团

昨天直播所长提到钠电负极材料的主要受益公司圣泉集团，之前所长也曾经专门写过一篇文章做过介绍，圣泉同时也是PCB覆铜板CCL三大主材之一树脂材料的主要玩家。受益于AI高端PCB需求的爆发式增长，整个PCB产业链的涨幅都非常巨大，相比之下圣泉的表现是比较落后的，目前的估值也还处在相对较低的位置。所长今天也来分析一下圣泉集团的业绩，并对公司最近的动态做一个更新。

从25年年报来看圣泉的表现只能说还行，FY25实现营收109.36亿，同比+9.1%。

毛利率为25.2%，同比+1.6pct。

归母净利润为10.07亿，同比+16.0%；扣非净利润为9.34亿，同比+12.6%。

归母净利率为9.2%，同比+0.5pct；扣非净利率为8.5%，同比+0.2pct。

02价值事务所电子树脂表现亮眼

分产品看，

传统业务也就是合成树脂产品实现营收56.61亿，同比+5.9%；毛利率为23.8%，同比+3.1pct.25年合成树脂销量达到79.7万吨，同比+14.6%，销量的提升提高了产能利用率，是毛利率提升的关键。

先进电子产品和电池材料分部实现营收16.6亿，同比+33.7%；毛利率为32.2%，同比+4.8pct。

先进电子产品和电池材料销量达到8.35万吨，同比+21.0%，平均售价达到1.99万/吨，同比+10.4%，实现了量价齐升。其中主要的增量贡献就来自PPO、OPE和OBV碳氢树脂等高端PCB用树脂材料。

生物质分部实现营收11.06亿，同比+15.7%；毛利率为6.6%，同比-7.7pct。生物质分部仍然是公司的主要拖累，整个分部的亏损达到了1.1亿。

03价值事务所一季报表现不佳

公司Q126实现营收26.71亿，同比+8.6%；毛利率为26.2%，同比+2.1pct，环比+0.1pct。

Q126归母净利润为1.77亿，同比-14.2%；扣非净利润为1.73亿，同比-9.5%。

Q126净利润下降主要是因为股份支付费用约4500万，剔除其影响后归母净利润为2.19亿，同比+6.64%；扣非净利润为2.15亿，同比+12%。

即使考虑到股份支付的影响，这个业绩仍然不及市场预期，核心原因还是公司的PPO、OPE等高端电子树脂产能不够，无法释放业绩。

根据管理层透露的信息，公司目前拥有4条PPO/OPE产线，总产能约1300吨，另有一条OBV产线产能100万吨。而第五条300吨产线六月底之前会投产，另外还规划了一个2000吨的新项目，预计今年年底之前建成，1000吨OBV碳氢树脂的新项目则要到明年落地。

04价值事务所展望和估值

四月初，PPO树脂全球龙头SABIC因为其在沙特的工厂停产影响了25%-30%的产能，SABIC因此大幅提高了树脂的价格，PPO树脂从65万/吨提高到100万/吨，OBV树脂则从180万/吨提高到250万/吨，这可能会给包括圣泉在内的国产厂商在高端客户实现国产替代带来机会。

圣泉的价格一般是SABIC的八折，如果按照新的价格，明年3600吨PPO树脂和1000吨OBV树脂对应的收入体量将能达到60亿，按照25%净利率计算能够贡献15亿利润，给30倍市盈率是450亿市值。公司目前市值为320亿，对应当前25年静态市盈率32倍，还是有不小上升空间的。

当然前提是圣泉的扩产顺利，良率足够，并且客户开发进展顺利，这都还是有待未来几个季度逐渐验证。

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