不用恐慌,务必切换

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经济复苏不及预期;大宗商品价格超预期下滑。
本文来自格隆汇专栏:一凌策略研究,作者:开源策略团队

不必过度悲观,调整结构是更好选择


今天(7月27日)再次出现共振下跌,部分投资者认为可以通过买入昨日(7月26日)跌幅较小的板块和拥抱最确定性的赛道避险,但我们在昨日的点评中指出部分即使相对占优的板块也应该关注估值风险。今日前期最强势的新能源板块出现大幅度回调正在验证我们的担忧,尽管如此,单日调整幅度也超过了我们此前预期。目前看,昨日我们点评中观测到风险更多是在股票市场内部,但今日已经开始向债券、外汇市场和衍生品市场蔓延,风险的扰动仍在继续,但值得一提的是我们并未找到任何外资大幅撤出中国的证据,例如人民币汇率的波动和债券市场波动之间存在5-10分钟的时间差,并非是资金流动导致的共振,而更像是风险情绪的扩散。因此,尽管我们此前一直在表达对于市场隐藏风险的担忧,但是我们可以乐观的认为,本轮上证综指调整的剩余空间大概率只在6%左右(基于我们的测算),但是创业板面临的压力会稍大。因此投资者不用过度悲观,调整好结构是更好选择。


 当前更应从交易层面理解和规避风险


我们需要承认部分行业政策的调整确实对原有投资逻辑和定价框架造成了冲击。部分投资者认为这是政策上重制造、轻服务转型的开始,我们并不持有上述观点,但是宏大叙事在历史上总是具有较强的群体传播效应,它可能会带来资产价格波动。但是投资者也应该理解,历史上即使是长周期的拐点时刻,资产价格的反应从来都不是线性的。这意味着在未有实质性政策落地的领域,资产价格应该会有所反复。其实真正合理方式可能更多从交易层面理解问题和规避风险:外资持仓较集中的食品饮料、医药和新能源板块,和过去一段时间公募基金和两融资金买入的新能源产业链。从北上资金动向来看,我们监测到的趋势更稳定的配置型账户昨日(7月26日)流出了59亿元,历史上最长流出周期在2019年5月份(2周左右),2019年8月份(3周左右),我们测算:所在地为美国且投资地域侧重中国大陆及中国香港的资管规模为334.40亿美元。


能源转型过程下:更应关注传统行业毛利率提升


值得重视的是,今天除了部分被定向打击的领域出现了下跌,商品价格仍具韧性。我们此前反复论证:在能源转型过程中,传统资源和制造业会由于资本开支的收缩而具有弹性,但是需求的变化却具有刚性,叠加过去6年的资本开支的大幅下行和行业出清,能源转型过程中传统资源品、原材料价格中枢的上行仍然将是大概率事件,2季度出现的历史上新高的产能利用率是重要佐证。我们认为上游资源型企业和中上游制造业的盈利中枢上移具有确定性。过往由于价格上行更多牵涉到利益分配,市场更愿意定价能源转型中以“做大蛋糕”为主的新能源产业链,而对牵涉到利益分配(毛利率提升)的中上游传统行业定价相对迟疑。但当下市场环境的变化,让投资者被迫寻找更好风险收益比的选择。


周期股仍是最兼顾当下和未来的资产


我们不认为当下就是2018年的重演:当下我们并未看到继续紧缩的信用环境,而2018年是信用紧缩的开始。投资者在未来市场调整过程中,逐步完成结构的切换,开始拥抱有长期逻辑且有更好当下盈利与现金流水平的周期股。这可能是市场考虑到估值水平和交易结构后,最兼顾当下和未来的资产。我们当下推荐:有色(铜、铝)、煤炭、钢铁、化工、军工、券商。三条长期主线无改变。

风险提示:经济复苏不及预期;大宗商品价格超预期下滑。 

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