高盛:降玖龙纸业及理文造纸评级至“中性” 料未来数年能源成本上升

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高盛降玖龙纸业及理文造纸评级至“中性”,料未来数年能源成本上升。

高盛发表研究报告,降玖龙纸业(2689.HK)及理文造纸(2314.HK)投资评级由“买入”下调至“中性”,以反映减碳势头下成本优势褪色。该行称,内地纸企逾60%碳排放来自发电,并主要来自辖下火电厂,该行料内地造纸业减碳路径将来自减少辖下电厂煤炭使用。

报告称,即使内地纸业仅占内地总碳排放的1%,但内地纸业有沿海城市敞口较大,料受地方政府火电使用规范所限制。该行料广东东莞“煤改气”要求只是开始,其他城市将会追随,特别是浙江及江苏等率先限制煤消耗的沿海已发展城市。

在这环境下,高盛料玖纸及理纸这类完全依赖火电及沿海城市敞口较大的纸企,未来数年面对能源成本上升,以及不同省份减碳力度不均,成本难以转嫁下,将面对更大负面影响。相对而言,向电网购电的纸企(占行业30%至40%)或较多使用再生能源,如转废为能的山鹰纸业(600567.SH)等,则定位较佳及面对减碳势头成本影响有限。

报告补充,与纸企讨论后,得悉7月付运仍呈季节性弱势,即使东莞200万吨产能暂停,但加价幅度仍有限。该行料箱板纸明年供需关系轻微转弱,主因出口见顶及原材料供应限制放缓。该行下调内地纸业2021至2023财年利差预测每吨100至150元人民币。考虑行业利差趋势及成本上升,下调玖纸及理纸2021至2023财年单位纯利预测每吨介乎140至280元人民币。高盛相应下调玖纸及理纸2021至2023财年盈测介乎27%至35%,玖纸目标价由16.5港元降至11.2元;理纸目标价由9元降至6.8元。

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