重资产经营模式，究竟好不好？

重资产企业为了支撑经营与扩张，免不了要大幅举债，带来较高的利息费用与折旧，从而影响净利润。

这么看，重资产经营模式似乎不算是一种良好的经营模式，但润泽科技打破了这一偏见。

2025年，润泽科技固定资产和在建工程占总资产的比例超74%，是典型的重资产经营，出人意料的是其盈利能力并不弱。

2022-2026年一季度，润泽科技扣非净利率始终保持在30%以上，最高能比奥飞数据等同行高出近40个百分点。

那么，润泽科技为什么没有被“重资产”困住？

跑马圈地

润泽科技的主营业务是数据中心租赁，简单来说就是自建算力园区，再将服务器出租给互联网大厂。

可想而知，润泽科技与同行比拼的就是谁能率先拿下核心地段。

2010年，润泽科技布局京津冀园区；2019年，公司进军长三角、大湾区、成渝经济圈、西北四大核心区域；2023年落子海南自贸港园区。

2026年，润泽科技将出海提上日程，组建约300人的团队保障香港、印尼园区建设。

3月，润泽（香港）沙岭园区动工，规划算力规模为240MW，可支撑万亿级AI大模型训练，预计在2028年底交付。

同时，润泽科技通过收购切入东南亚市场，布局印尼巴淡岛园区，规划规模约360MW。

对于境外节点的上架问题，公司已与国内外头部互联网企业接洽，主要客户均有较强的合作意向。

截至目前，润泽科技在全球布局九个算力集群，合计规划算力规模约6GW，成熟算力中心上架率超过90%。

2025年，润泽科技新增交付算力规模约220MW，年度交付规模超过公司前十六年累计交付规模的40%，创历史新高；公司能耗指标同比增长30%，为业务规模扩张打牢资源基础。

随着规模优势进一步释放，润泽科技的盈利能力傲视群雄。

2022-2026年一季度，润泽科技毛利率维持在46%以上，高于光环新网、奥飞数据等同行。

由于坚持“自投、自建、自持、自运维”，润泽科技的固定资产、在建工程一路飙升。

2022-2026年一季度，公司固定资产从60.57亿元增至242亿元，增长了近4倍，在建工程也从56亿元攀升至83亿元。

同期，润泽科技的资产负债率超60%。2025年，公司长期借款高达131.42亿元，短期借款为15亿元，同比大增1400%。

重资产行业普遍面临的折旧问题也越发凸显。2022-2025年，润泽科技固定资产和投资性房地产折旧从2.62亿元攀升至13.55亿元。

在重资产经营模式下，润泽科技实现了从区域性服务商到全球性服务商的跨越，但也给公司带来了较高的负债。

多元化融资结构

为解决重资产发展瓶颈，润泽科技打造了行业唯二的REIT资本平台。

2025年7月，润泽科技完成数据中心租赁行业的首批REITs融资，以廊坊A-18数据中心为底层资产募集了约45亿元流动资金。

公司还利用银行间市场，2025年成功发行总计10亿元的债券，刷新民营企业同等条件下发行利率最低的纪录，并从多家金融机构处累计获得超600亿元综合授信支持。

有意思的是，润泽科技的多元化融资结构还为其带来了一笔“意外之财”。

2025年，润泽科技净利润高达50.5亿元，同比增长182%，接近56.74亿元的营收，十分不寻常。

公司净利润大幅增长不是受益于主营业务的蓬勃发展，而是来自非经常性损益。

2025年，润泽科技将全资孙公司转让至南方润泽科技数据中心REITs，产生了31.49亿元的股权处置收益，扮靓了整体业绩。

2026年一季度，润泽科技实现营收18.4亿元，同比增长53.55%，实现净利润5.82亿元，同比增长35.35%。

当然，润泽科技主营业务依然有可圈可点之处，尤其是AIDC业务。

润泽科技的业务结构一分为二，传统IDC与AIDC业务协同发展。

上市前，润泽科技单一客户销售额占比较高，因为公司IDC业务主要与电信运营商合作，电信运营商先向终端客户收取服务费，再按照机柜上架数量和约定价格给公司结算服务费。

2023年，润泽科技通过引流策略，牺牲短期利润快速切入AIDC领域。

得益于AIDC市场的开拓，公司可以与头部终端客户直签，客户已覆盖国内前三大互联网企业、头部云厂商以及头部AI企业。

2025年，公司前三大客户占比分别为48.59%、23.67%、21.44%，客户集中度有所降低。

目前，润泽科技已经完成结构性升级。

2025年，公司AIDC业务实现营收25.1亿元，同比大增73%，营收占比为44.24%。AIDC业务毛利率为48.5%，高于IDC业务的44.1%，AIDC营收占比增加对提升公司整体毛利率也有助益。

总的来说，润泽科技的资金来源很丰富，既有REIT基金，也能通过银行间市场发债以及金融机构授信。

这种多元化的融资体系既能缓解重资产经营模式下润泽科技的高负债、高利息压力，也能反哺高价值量的AIDC业务，巩固公司盈利优势。

AIDC市场需求爆发

目前看，AIDC行业仍是一片蓝海。

行业预测，2026-2030年，我国AIDC市场规模有望从1778亿元增至4000亿元。

润泽科技正在承接这一泼天富贵。

传统IDC想要达到90%的上架率需要12-18个月，而AIDC一般以模块为单位交付，上架爬坡周期仅需3-9个月，速度远快于传统IDC。

2025年，润泽科技建设了行业首例单体100MW智算中心，其上架速度创历史新高。

就连润泽科技的在建项目也已经被客户预定，公司廊坊园区200MW项目、佛山园区40MW项目、惠州园区40MW项目均已售罄。

其中，廊坊200MW智算中心采用100%全液冷技术方案，兼容国内外主流算力芯片架构，可支撑10万卡及以上智算集群，预计于2026年内交付。

值得一提的是，润泽科技是行业内最早规模布局高性能国产液冷算力的厂商之一。

2023年，公司就交付了业内首个整栋纯液冷智算中心，2025年公司应用自研的冷板式液冷技术，助力客户完成百千瓦级国产智算集群部署。

在数据中心PUE要求越来越高的背景下，能够提供全液冷方案的厂商自然更有望得到客户的青睐。

与此同时，下游需求的旺盛大幅提升了润泽科技的营运效率。

2026年一季度，公司存货周转率高达23.78次，远高于去年同期的0.34次，也远超奥飞数据（10.65次）、数据港（0.45次）。

AI大模型所需Token数量爆发式增长，给了AIDC厂商发展的机遇。润泽科技能够将低成本的资金投入AIDC业务的运营中，以小博大，增厚利润。

结语

商业模式，难言好坏。

就拿润泽科技来说，重资产经营模式注定了前期需要投入较多资金，但也使其率先建成算力园区，能够直接为客户提供一站式服务。

这种规模与服务优势，从传统IDC业务延伸至了AIDC领域，让润泽科技获得远超同行的盈利能力，打破重资产经营模式下的盈利困境。

以上分析不构成具体投资建议。股市有风险，投资需谨慎。