6月金融数据点评:超预期的社融和降准

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与今年3-5月企业融资需求明显走弱相反,6月企业端融资无论是“量”还是“质”都好于市场预期。
本文来自格隆汇专栏:兴证宏观王涵,作者:王涵团队

投资要点

2021年6月新增社融3.67万亿元,高于预期的3.02万亿,新增人民币贷款2.12万亿元,高于预期的1.77万亿;社融存量同比增长11%,与上期持平。同日,央行决定于7月15日全面降准0.5个百分点,我们认为:

新增人民币贷款超预期上行拉动社融整体超预期。6月新增社融3.67万亿,较去年同期新增2019亿,大超市场预期。其中新增人民币贷款为2.3万亿,较去年同期新增4131亿,远高于历史季节性规律。

企业端新增贷款及直接融资下行趋势逆转。拆分新增人民币贷款来看,6月居民新增贷款8685亿,总体较为稳定;但6月新增企业贷款为1.5万亿,远高于上期的8057亿和去年同期的9278亿,逆转了自今年3月以来企业新增贷款不断下滑的趋势。其中,新增中长期贷款为8367亿,高于去年同期的7348亿;新增短期贷款为3091亿,为今年3月以来首次转正。同时,企业新增直接融资(企业债+股票融资)为4650亿,是今年以来的企业端直接融资首次上行。总体而言,与今年3-5月企业融资需求明显走弱相反,6月企业端融资无论是“量”还是“质”都好于市场预期。但是,从6月制造业PMI生产指数下滑来看,外需降温或已向生产传导。因此企业融资需求是否能延续6月趋势继续走强仍有待观察。

政府债券发行继续加速,但财政存款下放仍较慢。6月新增政府债券发行7475亿元,继续高于季节性,延续5月以来的加速发行趋势。但是,财政存款的下放依旧慢于季节性。

整体而言,6月社融数据并不差,此次降准更确保流动性充裕。7月9日,央行决定于7月15日全面下调存款准备金率0.5个百分点,可释放长期资金约1万亿元。从6月社融数据来看,与前期企业融资的走弱趋势不同,6月企业端贷款需求并不弱,但其可持续性有待观察。此次降准将更加确保流动性“合理充裕”,为中小微企业提供支持。

但总量流动性宽松能否有效缓解信用分层问题,仍需持续关注。我们曾在《20210708-国常会提降准——背后的逻辑及展望》和此前多篇报告中强调,年初以来政府部门对于存量债务风险的监管不断加强,同时疫情冲击可能加速部分企业存量债务的暴露,而总量的流动性宽裕是否能解决该种信用分层问题仍需后续关注。今年下半年或是化解存量债务的宝贵窗口期,从这个角度而言,此次降准或也是为了下半年结构性信用风险的释放做准备。

风险提示:全球需求下滑;地缘政治风险

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