一阶段协议之后,中美关税调整的可能性在哪

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政冷经热是中美关系近期边际变化的特征。
本文来自:国君宏观研究

导读

中美一阶段协议履行所剩时间不到半年,从美国通胀和基建计划角度来看,我们认为中美关税存在部分产品调整的可能。基于三个视角,其中汽车、轻工制造、家用电器、机械设备、电气设备、化工、纺织服装等行业受益的可能性更大。

摘要

2020年中国对美出口的一半商品面临高关税,其中33%的商品面临25%的关税税率,18%的商品面临7.5%的关税税率,贸易摩擦使得中国大部分加征关税产品的对美出口出现下降,但2021年一季度发生扭转,约一半行业的对美出口额较2017年一季度出现增长。

评估当前一阶段协议履行情况,中方完整履行两年度采购目标的可能性极小,但2021年单年度目标仍具备一定的可能。截止2021年4月,中国完成总进口目标约38%,完成2021单年度目标约19%。2020年下半年总采购额增长速度为60%,后续若完成两年整体目标,总采购额还需增长117%;若仅完成2021单年度目标,总采购额还需增长58%。

当前,美国基本承担对华关税的64%至68%,其中对中国进口依赖度较高的产品对应至申万一级行业,大致包括轻工制造、家用电器、建筑装饰、机械设备、电气设备、电子等行业。若后续出现关税减免,上述行业的出口,特别是关税覆盖相关产品有望出现较快增长。

基于对美国通胀推升、美国基建计划落地以及美国后续补库空间角度,我们梳理了三个视角下可能出现关税调整的行业:

(1)美国对华关税的成本分担,大致对美国通胀的影响在0.2至0.3个点。从消费品角度来看,其中家用电器、轻工制造、建筑装饰(活动房屋)、电子、汽车、通信、医药生物、食品饮料等行业的关税减免对缓解美国国内通胀压力的作用更大。

(2)除了通胀角度,拜登基建计划所涉及的领域中,对我国电气设备、机械设备、轻工制造、汽车、建筑材料等行业将带来一定拉动。

(3)从库存角度来看,当前美国补库存进程已经过了中段,整体空间相对有限。从行业层面来看,当前库存水平中等偏低且处于主动补库阶段的行业有化工、家用电器、交通运输设备、机械、食品饮料、纺织服装、家具等行业,中国的相关行业出口可能会继续受益。

综合考虑上述三个角度,我们认为如果未来关税发生调整,汽车和轻工制造的出口或受益最大,其次为机械设备、电气设备、化工、纺织服装、家用电器、通信,最后是电子、建筑装饰等行业。

正文

政冷经热是中美关系近期边际变化的特征。科技线与政治线激烈,贸易线缓和,是未来一段时间的方向,特别是近两个月中美经贸会谈积极的信号不断增多。当前中美第一阶段经贸协议履行时间所剩无几,中国能否完成协议中的采购任务?关税在未来是否有可能发生调整?本篇报告我们对关税加征以来中美分担的成本、行业影响以及美方进口诉求等多角度出发,研判中美关税如果在年底发生调整,可能性会集中在哪里。


1.  中美关税现状:中国对美出口的一半商品面临高关税


美国当前对华关税执行四个清单,分别是最初的针对340亿美元的25%关税税率的List 1,针对160亿美元的25%关税税率的List 2,针对2000亿美元的25%关税税率的List 3和针对1200亿美元的7.5%关税税率的List 4A。虽然后续美国政府对部分商品陆续实施过暂时性关税豁免政策(尤其是因为疫情),但截止3月31日,绝大部分商品的豁免期已过,仅剩下96项豁免商品(HTS8位编码),但中国在上述豁免商品上对美出口金额非常小,四个清单中的绝大部分商品仍面临高关税。

2020年中国对美出口的一半商品面临高关税,其中33%的商品面临25%的关税税率,18%的商品面临7.5%的关税税率。2020年全年中国对美出口商品约4354亿美元(按美国商务部公布的到岸金额,以下除特别说明外均按照此标准),其中约2206亿美元在高关税清单中,约占对美出口总额的51%,其中约1424亿美元面临25%的关税税率,其余782亿美元面临7.5%的关税税率。

从22类出口大类产品来看(见完整版报告附录),与中美贸易摩擦升级前的2017年相比,中国大部分对美出口产品均出现下降。其中冲击较大的行业有矿产品、贵金属制品、皮革制品、动物产品、木制品等。相对而言,机电设备类化工制品、光学医疗仪器、贱金属、纺织制品受冲击也相对较小。同时也有个别行业逆势增长,例如塑料及橡胶制品行业,不仅行业整体出口增加,并且被加征关税的商品也在迅猛增长。

对应到申万一级行业(对应表见完整版报告附录),与中美贸易摩擦升级前的2017年相比,中国大部分行业对美出口均出现下降,但2021年一季度发生扭转,约一半行业的对美出口额较2017年一季度出现增长。前期冲击较大的行业有采掘、通信、电子、纺织服装、建筑材料、机械设备、食品饮料等。同时也有个别行业逆势增长,例如医药生物、建筑装饰等。但到2021年一季度,约一半行业的对美出口额较2017年一季度出现增长。

前期受关税冲击较大的行业最受益于关税减免。后续若中美经贸谈判顺利,相关行业关税出现减免,则前期受关税冲击较大的行业受益最大,其产品出口或将出现“报复性”增长。


2.  中美第一阶段经贸协议执行如何?


中美第一阶段经贸协议包括八方面内容:知识产权、技术转让、食品和农产品贸易、金融服务、宏观经济政策、汇率透明度问题、扩大贸易、双边评估和争端解决机制。其中扩大贸易方面可以进行量化跟踪。

根据协议内容,中国需要在2020年和2021年两年时间内,在2017年的基数上,扩大从美国采购商品和服务不低于2000亿美元,其中制成品需要在2020年和2021年分别增加329亿美元和448亿美元,农产品需要分别增加125亿美元和195亿美元,能源品需要分别增加185亿美元和339亿美元,服务类产品需要分别增加128亿美元和251亿美元。

截止2021年4月,中国仅完成总进口目标的约38%,农产品、制成品和能源品目前的实际采购值均未达到计划采购值。根据中美第一阶段经贸协议内公布的采购商品的HTS6位编码(部分产品8位编码和10位编码),结合USITC数据库和Census Bureau每月对中国采购美国商品的跟踪数据,我们能够精确计算出中国每个月的实际采购金额。从商品采购进度来看,受疫情冲击等因素影响,截止2021年4月,中国仅完成总进口目标的约38%,农产品、制成品和能源品目前的实际采购值均为达到计划采购值,但农产品采购进度最高,约为总目标采购值的50%,其次是制成品,达到目标采购值的41%,但能源品采购进度最慢,实际采购值仅为目标采购值的20%。

完成两年整体采购目标的可能性较小。结合当前实际采购进度,我们认为在2021年底前,农产品实现采购目标的可能性较大,但制成品和能源产品的可能性较低,导致2021年底前整体实现采购目标值的可能性较小。根据当前已经完成采购额和目标采购额的差异,按照历史最快采购速度(2020年12月),农产品采购目标大概率能够完成,但制成品和能源产品采购量则还需要较历史最快采购速度(2020年12月)分别增长166%和318%,总采购额也需要增长117%,据此,我们认为完成两年整体采购目标的可能性较小。

2021年单年度采购目标或仍具有一定的可行性。根据协议规定,相比于2017年,2021年中国自美采购制成品、农产品和能源产品分别需要增加448亿美元、195亿美元、339亿美元,共计新增982亿美元。若抛开2020年未完成的采购额,仅考虑2021年需要完成的采购目标,按历史最高月度采购规模(2020年12月),农产品采购目标依旧大概率能够完成,制成品和能源产品则还需要分别增长90%和190%,总采购额还需要增长58%,但相较于完成两年整体采购目标而言,仅完成2021年采购目标的难度已经大幅下降,且低于2020年下半年60%的采购增速(相比于2019年下半年),若后续加大政策支持力度,或仍具有可行性。


3.  加征关税前,美国哪些行业对中国的进口依赖度较大?


我们以加征关税前2017年的数据进行测算,以HS大类划分,美国从中国进口的产品占美国进口该产品的比例较高的产品有杂项制品、鞋帽伞制品、皮革旅行用品、机电音像设备、纺织制品、建筑材料、塑料橡胶、纸制品等产品,美国在这些产品对中国的进口依赖度较大,若后续出现关税减免,对这些产品的进口需求有望出现较快增长

将上述产品大致对应至申万一级行业,大致包括轻工制造、家用电器、建筑装饰、纺织服装、机械设备、电气设备、电子、通信、建筑材料等行业。


4.  对华关税美国承担比例多大?对通胀影响几何?


4.1  长期中,美国或承担对华关税的64%至68%

通过测算不同行业美国需要承担的对华关税比例,能够帮助我们预判,若未来中美经贸谈判顺利,哪些行业的关税最容易或最先被减免。我们在2019年5月19日和8月24日发布《关税这块石头砸了谁的脚?——来自微观数据的实证》和《关税谁买单:3000亿清单美方或须承担98%》两篇报告,从微观实证的角度测算了短期中(6个月)美国需要承担的对华关税比例,但随着中美第一阶段经贸协议签订,以及拜登上台后中美经贸关系被暂时“冻结”,美国对华关税成为了一种长期行为,有必要从微观实证的角度再次测算,在长期中,美国需要承担对华关税的比例。此外,5月27日刘鹤和美贸易代表戴琦的直接通话也使得中美经贸会谈重现积极信号,通过测算不同行业美国需要承担的对华关税比例,也能够帮助我们预判,若未来中美经贸谈判顺利,哪些行业的关税被减免的概率最大。

根据我们的测算结果,长期中,美国或承担对华关税的64%至68%(根据HS编码),其中在机电设备、车辆等运输设备、木制品、食品饮料、石料等建材、皮革制品等行业几乎承担了对华关税的100%(详细目录及测算方法见完整版报告附录)。我们仍然采用2019年两篇报告中的微观实证测算方法,只是将时间线拉得更长,从更长期的角度测算不同行业中,美国需要承担对华关税的比例。(具体测算方法和数据来源见完整版报告附录和上述两篇报告)。根据我们的测算结果,长期中,美国或承担对华关税的64%至68%,其中在机电设备、车辆等运输设备、木制品、食品饮料、石料等建材、皮革制品等行业几乎承担了对华关税的100%。除了22个大类出口商品(类)外,我们还测算了美国在97个细分行业(章)中的对华关税承担比例,测算结果见完整版报告附录。

对应至申万一级行业,根据我们的测算结果,长期中,美国有色金属、家用电器、电子、纺织服装、建筑材料、建筑装饰、汽车、电气设备、食品饮料等行业几乎承担了对华关税的100%。上述这也行业也或将是未来中美经贸谈判顺利时,最可能和最先被减免关税的商品。

4.2  对华关税对美国通胀的影响在0.2%至0.3%之间

美国对华关税对美国通胀的影响在0.2%至0.3%之间。我们依然采用前期报告中加征关税对美国通胀的测算方式:

为测算对华关税对美国通胀的影响,我们提出了两种情况:一是关税减免后中国产品价格(离岸价)涨回关税加征前水平,由于中方提价,此时美国消费者受益的部分仅为美国之前承担关税的比例(详情请参见本报告第四部分),取中位数约为66%。第二种情况是关税减免后中国对美出口产品不涨价,此时美国消费者获益的比例将是100%,中国前期压价的部分也被美国消费者所享受。在此基础上,我们还提出了三种假设。因2020年疫情原因,所以我们采用2019年的数据和2020年的数据分别进行了测算。

(1)美国国内总消费量:2019年和2020年美国国内总消费量分别约为14.5万亿和14.1万亿美元;

(2)美国从中国进口商品被征税部分:2019年和2020年分别约为2608亿和2206亿美元;

——假设一:仅考虑消费品对通胀的影响,而不考虑资本品、中间品等对通胀的影响,则美国2019年和2020年从中国进口的消费品分别为1148亿美元和971亿美元。这里我们假设2019年和2020年美国从中国进口的消费品,占从中国总进口的比例均为43.8%。进口消费品占总进口的比例由WITS网站公布,但最新的数据只更新到2018年,43.8%是2018年美国从中国进口的消费品占从中国总进口的比例。

——假设二:2020年美国从中国进口的消费品数量额外增加约121亿美元。因为与2019年相比,2020年美国从中国进口产品占其总进口的比例提升了约0.43%,而2020年美国从中国进口提升的最主要原因是美国国内的供需错配,即商品消费量大于供给量,将这提升的0.43%全部假设为美国从中国进口消费品的提升。2020美国总进口金额约为28089亿美元,乘以0.43%,约等于121亿美元。

——假设三:最强的假设是美国从中国进口的加征关税的商品均为消费品(或对资本品等加征的关税都将全部转移至消费者)。

(3)价格变动比例(总体关税率):2020年中国被加征关税商品中,大约65%的商品面临25%的关税税率,大约35%的商品面临35%的关税税率。2019年的算法同理。

根据我们的测算结果,我们认为,美国对华关税对美国通胀的影响在0.19%至0.29%之间是较为合理的(即我们认为假设三较为合理)。

2021年5月美国CPI同比上涨5.0%,其中交通运输拉动3.0%,住宅拉动1.2%,食品饮料和服装分别拉动0.3%和0.2%。若减免上述产品的关税并扩大进口或能在一定程度上缓解国内通胀压力,其中家用电器(主要对应CPI住宅项以及小部分对应娱乐项)、建筑装饰、轻工制造(主要对应住宅项)、电子、通信(主要对应娱乐项和教育通信项)、医药生物(主要对应医疗保健项)、汽车、食品饮料、纺织服装等行业有望受益较大。


5.  拜登基建利好中国哪些行业出口?


当地时间3月31日,拜登公布其基建计划的第一部分,该部分主要集中在交通运输、制造业等“传统基建项目”,也是与中国出口行业最密切相关的部分。拜登基建计划的第一部分预计未来8到10年完成2.3万亿美元的投资,大致可以分传统基建投资、制造业与研发能力投资、应对气候变化与环保、人文关怀四类项目。虽然目前基建计划总规模仍有一定的不确定性,我们基于初始假设对基建利好行业进行分析。

美国的交通运输、新能源、环保、房地产、电信、电力设备、半导体、医药等行业将直接从拜登基建计划中受益。拜登基建计划对交通运输业的投资约为4470亿美元(剔除了对新能源汽车1740亿美元的投资),平均每年投资559亿美元,占2019年美国交通运输行业总投资额的约20%,交通运输业从中受益最大。拜登基建计划还将为数字基础设施投资1000亿美元,主要用于高速宽带建设,平均每年投资125亿美元,占2019年广播与电信投资的约7.9%,受益程度仅次于交通运输。此外,拜登基建计划还将对新能源汽车和住宅分别投资1740亿美元和2230亿美元(包括对联邦政府建筑的100亿美元投资),分别占2019年投资总额的约5.2%和3.4%,也将从基建计划中受益。此外,拜登基建计划中还包括对新能源、半导体、环保、医药、电力设备等行业的投资,也将使上述行业直接从中受益。

中国的电气设备、机械设备、轻工制造、汽车、建筑材料、钢铁等行业或将更受益于拜登基建计划。上述几类行业与拜登基建计划相关性较高,此外,在中国对美出口结构中,机电设备、车辆等运输设备、金属制品等产品的出口占中国对美国总出口的一半以上,若拜登基建最终能顺利落地,上述行业的出口或将直接受益。

拜登基建计划对中国出口行业的利好程度关键还需要看“美国货”的审查标准,最终产品的压力或将更大,而上游产品的压力相对较小。拜登政府明确政府投资支出需要“购买美国货”,但尚未对“美国货”的标准进行严格界定,若“购买美国货”的标准过于严格,或将使中国出口行业的利好程度边际下降。“美国货”的标准可能是两方面组成的,一方面是政府采购只“购买美国货”,另一方面是基建项目在招标过程中更倾向于使用“美国货”的私人企业。但在美国国内基建的真实需求以及全球供应链一体化的背景下,“美国货”标准或将“打个折扣”,对最终产品的“美国货”审查或将更加严格,但由于产品产业链较长,对上游产业链的追溯难度较大,所以上游产品的压力或将相对较小。


6.  从美国库存角度来看,中国哪些行业出口受益更大?


从库存角度来看,当前美国补库存进程仍处中段位置,从行业层面来看,当前库存水平中等偏低且处于主动补库阶段的行业有化工、家用电器、交通运输设备、机械、食品饮料、纺织服装、家具等行业。


7.  综合各项因素,中国哪些行业出口受益更大?


汇总上述关税对通胀的影响、拜登基建计划和美国经济复苏五大因素中更可能受益的行业:

(1)减免关税对缓解美国通胀具有一定作用的行业有:汽车、轻工制造、电气设备、纺织服装、通信、家用电器、建筑装饰、建筑材料、食品饮料、电子、医药生物;

(2)更有可能受益于拜登基建计划的行业有:汽车、轻工制造、化工、机械设备、电气设备、通信、建筑材料、建筑装饰;

(3)更有可能受益于美国后续经济复苏和补库存的行业有:汽车、轻工制造、化工、机械设备、纺织服装、家用电器、食品饮料。

综合考虑上述几因素,我们认为汽车和轻工制造的出口或受益最大,其次为机械设备、电气设备、化工、纺织服装、家用电器、通信,最后是建筑装饰、建筑材料、食品饮料、电子和医药生物。

以家用电器为代表的“宅经济”耐用消费品,需要警惕美国后续服务消费复苏对商品消费的替代风险。受疫情和财政刺激的双重影响,美国商品消费恢复迅速,并且已经超过了正常趋势水平,而服务业受疫情防控影响还尚未恢复到疫情前水平,但随着疫苗快速接种和防疫措施的逐步放松,后续服务消费也将快速增长,并对商品消费形成一定的挤压,对家用电器等耐用消费品的出口有一定的负面作用。

同时也需要注意,以汽车、服装服饰等为代表的“外出经济”消费品不但不会被服务消费挤占,反而会因为疫情的放松而增加。疫情的放松会增加民众出行需求和线下会面需求,对汽车和服装服饰等消费品带来利好,这一点在近两个月的经济数据中得以体现。服装服饰5月环比增速位于各行业之首,同时价格已经连续两个环比增长,且5月环比涨幅排名第二。汽车5月的销售环比虽然下降,但主因在供给端的缩减,而非需求端的不足,汽车最近几个月受“缺芯”影响,产量和库存均已降至历史较低水平,同时5月CPI数据显示新车和二手车价格环比继续上涨,价涨量缩说明供给端受限,同时随着防疫放松和出行需求增加,汽车的价格出现了进一步上涨。

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