美国为何惧怕通胀趋势上行

美企迎来近年最差局面

 金银市场前景如何？      

2025年05月10日 威尔鑫投资咨询研究中心

（文） 首席分析师 杨易君

 来源：杨易君黄金与金融投资 

尽管近期一些美国头部企业公布了靓丽的2026年度财报，但投资者切忌一叶障目而不见美国企业总体经营趋窘的泰山。笔者在上周梳理美国私营企业总体经营状况时，发现2026年第四季度的美企整体经营状况创下了近年最糟局面。

近两周一些华尔街大投行不断鼓吹美股投资机会，再结合最新巴菲特年会传达的近年伯克希尔操作信息：连续第14个季度净卖出股票，现金储备升至3970亿美元。希望此篇有助于投资者明辨当前美国经济、资本市场“宏观趋势与噪音”。

最近两年，关于对美国宏观经济基本面的认识，笔者时不时强调一个重要信息：美国债务质量正处于40多年最糟糕的局面，与上世纪70年代债务大周期相似。在此背景下，黄金系统性避险美国的金融属性可能空前强化，我们切忌轻易否定金银宏观牛市周期。

上世纪70年代，在美国债务质量恶化的大周期背景下，对应着黄金两轮宏观牛市大周期，金价分别从35美元附近上涨至195美元。调整两年后，又从100美元附近上涨至850美元。银价对应十年牛市周期，从1.6美元上涨至51.3美元附近。

虽笔者近两年频频提及此轮美国债务质量恶化的周期类似上世纪70年代，但对美国债务质量恶化的根源，笔者并未进行过相对全面的解读，主要论据为“美国无底限宽松”。实际上，虽过度宽松是美国债务质量恶化之根，但通胀趋势上行才是债务质量真正恶化的触发器：

对比小图3、7观察，美国债务质量趋势性恶化，基本对应着通胀趋势上行。观A、B、C、D、E、F、G拐点前后信息，美国通胀周期大致对应美国联邦债务质量变化周期。据此，我们会更加明白当前美国当局、美联储为何如此惧怕通胀趋势性回升。

截止2026年5月7日的信息显示，美国联邦负债规模已高达38.9316517188万亿美元，稍早曾突破39万亿美元。

近年，在美联储总体通过货币、利率严把流动性水龙头的背景下，美国联邦负债加速扩张步伐从未停止，但美国政府机构却依然时不时因为缺钱而停摆。此时，若美国企业经贸环境恶化，企业盈利能力下降，再叠加通胀高企甚至趋势上行，美国联邦债务质量糟糕状况必然延续，甚至重新恶化。

在大致明白上述美国经济金融基本面逻辑之后，我们就会明白近两年美国当局、华尔街在原油、基本金属、贵金属市场中的“期许”与“操作逻辑”：如何实现严控通胀上行的利益！这事关美国经济金融稳定，事关美元、美债周期信用。美元、美债信用周期可能历史性见顶！

此外，就美国、华尔街经济利益诉求而言，大宗商品、贵金属等市场必须让位于体量更大的美股市场利益！

5月8日收市后，标普500席勒市盈率再创25年新高至42.05倍，乃140多年美股历史第2周期高位，仅低于2000年科网股泡沫刺激创下的44.19倍。

目前金融市场可能认为AI应该卷起比2000年科网更大的周期浪潮，也即可能对应着资本市场更大的周期泡沫。我没法否认这一点，只是希望投资者明白这总体上可能是在“与狼共舞”！要时时清醒认识到自己可能处于周期危墙之下的实际境况，切忌在AI泡沫的笙歌中彻底迷失！

近两月，美以联合搅起中东对伊战事，令全球油价飙升，涵盖20多个商品类别的CRB商品指数再创十几年大周期新高。就CRB商品指数与美国CPI年率趋势观察，二者高度一致。意味着商品指数的大幅上行，极可能示意美国通胀将趋势性回升。

进一步参考美国通胀趋势与债务质量之间的关系，若美国债务质量重新进入恶化中周期，美国十年债、美元、美股可能都将承压，应有助于金银市场企稳上行。

下图乃笔者设计的两组美股核心价值指数量化信息，及其与美国债务质量的周期关系：

小图2，美股核心价值指数一信息显示，最近30年，该指数很难突破L位置附近对应的30000点。2008年、2018年、2020年，指数皆精确触及30000点附近的L线时，美股周期见顶。

最近一年多，该指数似乎有效突破了30000点的L线制约，呈现出与2000年科网股泡沫发酵，指数突破30000点的周期运行相似性。此乃美股宏观周期泡沫的进一步极化！

小图3，从另外一些经济金融维度创立的美股核心价值指数二。信息显示，1970年至2017年3月初，美股核心价值指数二总体运行在H1H2超宏观上行通道中，历时47年。

在H1H2超宏观通道向上等比宽度的位置，笔者定义了新的美股H2H3超宏观牛市通道。2017年至2024年末，指数总体运行在H2H3通道中，向下触及H2趋势线附近时，美股中期见底。指数向上触及H3轨道线附近时，美股中期见顶。

2025年8月，美股核心价值指数二向上突破H2轨道线，且在今年3月23日左右（金银对应见底时）完成了对H2轨道线的回踩。问题来了，这会是对H3超宏观牛市轨道线的有效突破吗？

我对此深表怀疑！结合小图2所示的美股核心价值指数一信息，倾向于此乃美股宏观周期“诱多”，尽管这个诱多的过程可能类似2000年科网泡沫极化时一样复杂、漫长！就中长期指数运行状况观察，“至少”应回踩H2超宏观牛市通道趋势线H2。该指数在H1H2通道中运行了47年，在H2H3新通道中不可能仅仅运行短短8年时间即告有效突破，不可能！

再进一步结合小图5所示的美国债务质量周期与美股周期相关性观察，在当下美国债务质量周期高度相似于上世纪70年代的背景下：美股应无系统性牛市！进一步详细观察1971-1985年美股、黄金、美国债务质量周期关系：

对比观察小图1、5，道琼斯指数与美国债务质量周期之间的相关性观察：

美国债务质量趋势性恶化，美股趋于周期下跌，金价趋于周期上行。美国债券质量恶化状况缓解，美股趋于周期上行，对应金价周期承压。

在整个美国债务质量恶化周期内（即小图5中美债市值低于美债面值的蓝色区），美股无系统性牛市！实际上，1966-1982年长达16年的周期内，美股皆无系统性牛市，总体宏观区间运行，经历了两轮明显的经济金融危机。

1982年后，美国科技、科网革命重新将美国经济推升至引领世界经济的潮头位。而今，伴随东大科技全面崛起，甚至不少工业、科技领域已领航世界，美国还有多少超宏观周期逢春的机会呢？在全球体系中，目前美国最大的优势并不是科技、工业，而是美元。但美元超级周期信用也在近年因美国长臂管辖，海盗文化复苏，全球关税大棒肆意飞舞而快速下降。对应黄金的货币金融属性空前强化，全球央行大规模积极去美元化增储黄金！

虽然近期不少美国头部企业公布的2026年财报靓丽，但难掩美国企业盈利状况整体趋窘的现实：

数据显示，截止2026年四季度，美国私营企业年化盈利为14075.23亿美元，如小图4所示。利润增速为0.57%，如小图5所示，创下了自2020年三季度以来的新低。这就是特朗普宣称“赢麻了”的经济治理水平。

2020年二季度，虽美国企业利润增速曾下滑至-0.79%，但很大程度是因为疫情冲击。故就经济治理水平而言，特朗普政府完全输给了拜登。需要指出的是，更前一个美国企业利润增速周期低位-1.54%（时至今日最低增速），出现在2018年第三季度，也是特朗普的“政绩”。相似的情况是：当时特朗普与东大大打贸易战，目前特朗普是与全球大打贸易战！是否赢麻了？数据不会说谎！

与此同时，我们可以通过小图2、3信息发现，美国企业破产周期在延续，在加速，美国失业率延续周期上行趋势。在这样的背景下，美股系统性泡沫极化与延续的逻辑性何在？唯继续挥霍美元、美债信用而饮鸩止渴！在此背景下，我们不能轻易否定金银宏观牛市！