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作者丨易烊铭 

5月7日，知名投资人、“中国巴菲特”段永平上午收盘后在社交平台发文称，已将其所持有的中国神华(SH:601088)全部股票卖出置换为买入潮玩公司泡泡玛特（09992.HK）股票。这是继段永平今年4月首次建仓泡泡玛特后，再次加仓该股。

在完成该笔换仓操作后，段永平表示：“神华是一家很好的公司，我们的投资也获得了很好的回报，在此谢过。将来有机会还会再回来。”

受消息提振，泡泡玛特股价在昨日午后开盘一度大涨超6%。

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从“看不懂”到“兴奋”：段永平态度大逆转

事实上，段永平对泡泡玛特的态度经历了从谨慎质疑到激进入局的巨大转变。

2025年时，段永平对泡泡玛特的评价还停留在“看不懂这门生意、不会碰”的谨慎质疑阶段。

转折点出现在泡泡玛特发布2025年财报之后。

今年3月25日，泡泡玛特正式发布2025财报。财报数据显示，泡泡玛特2025年营收首次突破300亿大关，达371.2亿元，同比激增184.7%；净利润127.76亿元亿元，同比暴增308.76%，全球注册会员突破1亿人，规模效应与运营效率显著提升。

这份堪称炸裂的财报彻底改变了段永平的看法。

3月30日，段永平在雪球上发文称决定收回此前“不投资泡泡玛特”的说法。并在后续连续发文称，“这期财报的盈利激发了我的好奇心，连续花了好几天去理解这家公司，很久没有过这种兴奋感了”。

4月以来，段永平密集释放对泡泡玛特的看多信号。

4月9日，他以“我的泡泡玛特保险公司正式开张了”的表述，透露自己已通过卖出看跌期权（卖Put）的方式建仓。4月13日，段永平在回应网友估值思路时，建议对方去读《因为独特》一书，并表示自己现在已经是泡泡玛特创始人王宁的粉丝。4月14日上午，他再次确认通过卖Put方式买入泡泡玛特，并对外解释了操作逻辑。

值得一提的是，段永平在卖Put时一度闹出过“乌龙”。由于未注意到港股泡泡玛特期权合约1张对应200股（美股为100股），他卖出的22.5万张看跌期权对应的是4500万股，而非此前以为的2250万股。段永平事后回应称承认忽略了这个细节，“还好卖的是Put，不然就麻烦了”。

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段永平眼中泡泡玛特的四大核心壁垒

在看好泡泡玛特的背后，企业家出身的段永平给出了他对泡泡玛特系统性的商业分析。

在他看来，泡泡玛特的核心竞争力体现在四个维度：已建立的品牌用户关注度、艺术家签约优势、全球布局的线下门店，以及以创始人王宁为核心的管理团队。“这些壁垒不能保证潮玩可以一直有人喜欢，但可以让喜欢潮玩的人们一直关注泡泡玛特。”段永平总结称，“只要潮玩行业有持续性，泡泡玛特就是非常好的生意。”

段永平特别强调了对创始人王宁的认可：“理解王宁不是因为我的投资，而是因为我曾经是个‘企业家’，我能看懂他有多厉害。他还那么年轻，他还能至少好好干25年以上吧。这个复利是吓人的。”

此外，段永平还通过实地调研和亲身体验加深了对公司的理解。比如，他实地探访了泡泡玛特门店，现场看到顾客以本地年轻人为主、生意颇佳的景象，并称自己孩子也是泡泡玛特产品的忠实粉丝。

而在4月29日，段永平甚至将其在雪球平台的头像更换为拆盒泡泡玛特产品的图片。

段永平加仓的消息直接点燃了市场情绪。

5月7日收盘，泡泡玛特报收162.2港元，涨幅3.77%；截至今日（5月8日）午间收盘，泡泡玛特股价继续上涨至170.4港元，涨幅达5.06%。

不过，当前市场对于泡泡玛特的分歧依然存在。

2025年财报数据虽然“炸裂”，但泡泡玛特在随后的业绩发布会上却只给出了2026年“努力做到不低于20%的增长速度”的业绩指引，相较于2025年184.7%的实际同比增速形成巨大落差，引发市场对公司增长拐点的担忧。

此外，泡泡玛特4月开始推出IP衍生小家电等产品，也被部分投资人质疑为盲目多元化、“不务正业”，令其深陷产品稀缺性下滑、跨界不当等争议。