在消费市场整体温和复苏背景下，美容护理行业（后简称“美护”）进入结构性回暖阶段。国金证券、华泰证券最新研报显示2025年美护行业全年累计社零同比增长5.1%，较2024年-1.1%实现反转，且高于整体消费增速，下半年在大促与品牌结构优化驱动下复苏加快。2026年一季度增速维持5.9%，彩妆、美发景气度高于传统护肤，资源向头部与细分赛道集中，马太效应凸显。行业呈现头部集中、赛道分化、品质升级等特征。其中，具备产品、渠道与管线优势的龙头企业则率先突围，实现业务高增，凭硬实力穿越周期。

一、美护赛道确定性复苏，结构性分化成主流

华泰证券指出，当前美护赛道处于预期低、估值低、持仓低的“三低”状态，行业、资金与基本面均存在边际改善空间，618大促、新品周期等催化剂落地后，盈利上修标的有望迎来价值重估。

品牌商中，贝泰妮、上海家化、敷尔佳等通过渠道调整、大单品聚焦实现业绩回暖；毛戈平、林清轩依托高端心智保持高增长；若羽臣、上美股份凭借多品牌与渠道效率实现营收快速提升。代工厂与原料商逐步复苏，科思股份26Q1营收同比6个季度首次转正，青松股份、芭薇股份订单与盈利同步改善。医美作为高景气分支，虽面临供给扩容、竞争加剧，但上游龙头凭借合规与技术优势保持稳健，成为板块复苏重要动力。

二、医美赛道供给重构，四环医药凭产品与管线突围

2025年起，医美行业告别牌照稀缺式高增长，随三类医械批件提速，进入供给增加、消费审慎、价格下行的调整期。国金证券提到，医美行业营收分化显著，利润弹性弱于收入弹性，仅少数具备核心竞争力的上游厂商实现穿越周期增长。

其中，四环医药业绩显著优于同行。2025年总营收同比增长37.71%，其中医美业务营收同比大增99.6%，营收占比突破50%，成为集团第一大收入来源，带动整体毛利率提升。2026年一季度，公司营收同比增长55%，利润转正，在行业承压阶段展现强韧性与确定性。

业绩高增主要原因来自核心大单品放量以及全品类管线布局。四环医药肉毒素产品“乐提葆”渠道持续拓展，进驻超8000家医美机构，年销量破120万瓶，市占率22%，稳居第一梯队。同时，公司是国内唯一同时拥有合规童颜针、少女针三类医械证的企业，两款再生新品上市后快速落地，半年合作超1500家连锁医美机构，形成第二增长曲线。

三、复苏周期投资逻辑：聚焦头部，把握确定性成长

美护行业正从总量扩张转向结构优化，消费更看重功效、口碑与合规，资源持续向头部集中。当前板块投资主线清晰：一是拥有强品牌与大单品的美妆品牌商，如珀莱雅、毛戈平；二是订单回暖、盈利改善的上游代工厂与原料商，如青松股份；三是医美上游具备核心产品、合规管线与深度渠道的龙头，如成长性与确定性突出的四环医药。

伴随618大促临近，美护全链条有望迎来消费回暖催化，业绩改善明确、估值低位的龙头更受资金青睐。医美赛道同时也受益行业复苏与自身高增长，攻守兼备，在板块中具备优势。

总体而言，2025及2026一季度的财报，为美护行业画下了一个充满反差感的逗号：一边是普遍焦虑的“三低”环境，一边是龙头企业们逆势交出的翻倍答卷。这也清晰地告诉我们：行业周期从来不是终点，而是企业的“试金石”。当潮水退去，那些拥有真正产品壁垒、清晰战略和高效执行力的企业，不仅不会裸泳，反而会借机抢占更广阔的沙滩。