这是新能源正前方的第1318篇原创文章

前阵子，新能源正前方基于光伏行业的商业本质对行业的前排公司重新做了一番扫描，并对它们在二级市场上的身份重新做了定性，今天继续沿着这个思路来看一看同样是行业老兵、这两三年的光伏组件出货龙头晶科能源。

这几年，无论是对于从业者，还是二级市场投资者而言，隆基都是公认的光伏行业龙头，但实际上，如果论组件出货数量而言，有一个公司丝毫不逊色，甚至比隆基还要强得多，它就是晶科能源。

NBA中有一个格林公式很有意思。

具体是这样的，杜兰特是一个单兵作战能力特别强的NBA篮球运动员，甚至被很多人视为有史以来最厉害的球员之一，2016年他加盟了勇士队，彼时的勇士队刚刚取得73胜9负历史最佳战绩，在总决赛中惜败给骑士的勇士队，2015年则取得了冠军。杜兰特加盟后，勇士队在2017年和2018年连续两年夺得NBA总冠军，杜兰特均当选总决赛MVP（FMVP）。

然而在2018 年 11 月 13 日勇士对阵快船赛后，格林与杜兰特发生激烈争吵，当时格林讲了杜兰特加盟前勇士已夺冠的事实，杀伤力极强 。后面也是因为种种争议，杜兰特离开了勇士队，然后在2022 年，勇士在杜兰特离队后再次夺冠，验证了“你走之后我们还是总冠军”，被称为格林公式闭环。从此，格林公式成为了杜兰特挥之不去的梦魇。

 01 光伏组件常胜将军

拿这个套在光伏行业也有这么一点意思，隆基因为押注单晶硅路线大获成功，在2020到2022年实现了全球组件出货量“三连冠”，彼时的大背景正好是光伏行业实现平价上网、全球装机量狂飙的美好时代，隆基在二级市场上也出尽了风头，被公认为光伏行业龙头，市值一度超过5000亿。

但在隆基之前，晶科能源在2016年到2019年都是全球光伏组件出货龙头，然后在2023年到2025年再度夺回了全球组件出货龙头桂冠，颇有点格林公式的味道，而且在出货龙头地位被隆基夺走的那三年，其实公司也都是第二的位置（只有2021年位居第三），可以看出晶科的实力。

跟隆基一样，晶科也是垂直一体化程度非常高的龙头公司，在硅片、电池片和组件环节都有很强的竞争力，公司之所以能在隆基押注单晶硅成功后再度夺回全球组件出货龙头地位，是因为对于topcon电池技术的坚定押注。

虽然对于光伏电池下一代主流技术究竟是哪个路线现在还存在一些争议，但经过了过去几年的狂飙突进后，至少谁也不可能再轻易否定topcon的优势地位了，或者说大家已经形成了基本的共识，至少topcon在未来几年内依然将是最主要的技术路线之一。

不过时间往前倒推个四五年情况完全不同，彼时P型组件遭遇转化率天花板，行业都在努力探索下一代电池技术，当时声音最高的其实是HJT，当然了，BC技术也有比较大的呼声，TOPCon因为制造流程比较长反而被很多人看空，认为只能是一个过渡方案。

但也有公司坚决押注，晶科能源就是其中最坚定的公司之一（另一个应该算是钧达股份），它们坚定认为topcon的优势足够大，行业和市场大大低估了topcon的转化潜力，即使topcon是一个过渡方案，这个过渡时间也会比很多人预期的要长的多得多。

结果证明晶科赌对了，hjt和bc等技术虽然有一些独特的优势，但依然面临很大的降本压力，而topcon不仅初始投资成本比较低，而且降本潜力依然很大，在晶科和钧达等头部厂商的努力之下，相比其他技术并不逊色，综合性价比更有优势，所以这几年topcon成为了继p型后绝对的主流电池技术。

本来像晶科这样的行业龙头面对下一轮主流技术浪潮都会是比较谨慎的，很多厂商都会多条线路布局，但晶科却坚决押注topcon，可谓赌性坚强，但话说回来，在外面看来的赌，在公司看来更是基于自身对于topco技术的研究足够深入、突破足够大，看到了topcon长期的转化率潜力，绝非赌，而是对于自身技术实力的足够自信。

 02 晶科能源逃不出周期

但即使强大如此，晶科同样逃不掉光伏周期的掣肘，无论是营收还是净利润还是呈现出明显的周期性，跟光伏行业的周期总体保持一致。

就3月份公布的2025年业绩快报来看，公司2025年营收654.92亿元，同比减少29.18%；归母净利润巨亏67.86亿元，更是自2013年以来12年里首次出现年度亏损。

光伏行业的周期威力，没有人可以真正逃得掉。

相比天合光能和晶澳科技等公司的接班人问题，晶科能源这个问题则好得多，创始人也是现在的实控人李仙德是这些光伏大佬中最年轻的，今年也才51岁，正是年富力强的时候，加上晶科能源在经营上总体也是比较聚焦的，能力、经验以及对公司的掌控力都没有问题。

晶科能源最潜在的风险还是行业的周期性问题，尤其是光伏行业技术迭代的问题，虽说现在topcon是行业的主流，但下一代主流技术迭代的压力依然没有改变，无论是hjt，还是这两年风头正盛的BC技术，依然没有走下牌桌，依然还是下一代主流技术路线的强有力竞争者。

如果行业真的风云突变，尤其是BC技术真的成为下一代主流技术的话，目前在TOPCon上最激进的晶科能源未来如何面对行业技术的迭代，会是一个问题。

当然了，这不仅仅是晶科能源一家公司的问题，技术迭代的风险对所有光伏企业来说都同样危险，某种程度上可以说是光伏企业的宿命。

不过由于此前在topcon上更激进，资产负债率比较高，加上一直以来相比其他几个光伏巨头晶科能源的利润率比较薄，一旦行业遭遇行业景气度下行或者重大技术迭代，公司也是风险更大的。

所以归根到底，公司也只能当一个周期成长公司来看待，而且是盈利能力弱于同行的周期成长公司。

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