大望财讯/文

2026年4月22日，天润乳业发布2026年一季度财报，当期实现营业收入增长、归属于上市公司股东的净利润同比实现扭亏为盈的成绩单。但财报披露数据显示，公司当期净利润中非经常性损益占比较高，经营活动现金流同比出现大幅下滑。

与此同时，年内公司子公司被暂停陆军采购参与资格，叠加近年毛利率波动下行、资产负债率处于相对高位、奶牛存栏量有所减少等公开情况，企业经营层面呈现多项结构性变化。

盈利结构过半依赖非经常性损益

财报显示，2026年一季度，天润乳业营业收入约6.67亿元，同比增幅约6.76%。公司一季度归属于上市公司股东的净利润约2974.79万元，相较于上年同期扭亏为盈，短期账面盈利出现修复。

而利润回暖的背后，盈利质量却存在明显隐忧。非经常性损益金额约1595.81万元，占归属于上市公司股东的净利润比例超53%。其中非经常性损益主要构成来自政府补助3308.72万元，同期子公司处置牛只产生1429.14万元资产处置损失，两者形成利润对冲。

对此，中国企业资本联盟中国区首席经济学家柏文喜指出：“扣除这些非经常性因素，扣非净利润仅1378.98万元。这意味着主业造血能力依然羸弱。”

从长期盈利趋势来看，公司毛利率早已呈现走弱态势。盈利指标方面，2023至2025年，天润乳业销售毛利率依次约为19.25%、18.59%、17.46%，三年累计下滑接近2个百分点。2026年一季度公司毛利率回升至18.45%，但修复幅度有限，相较于2023年水平仍旧存在差距。

行业维度横向对比，公司盈利短板进一步凸显。上市乳企2026年一季度财务数据显示，乳业巨头伊利股份毛利率约38.37%，区域巨头新乳业、燕塘乳业毛利率分别约29.97%、25.31%；即便是一季度营收规模不足亿元的阳光乳业，当期毛利率也约35.24%。相较之下，天润乳业同期毛利率在同业可比企业中处于偏低水平。

对此，知名战略定位专家、福建华策品牌定位咨询创始人詹军豪指出：“公司毛利率长期处于下行趋势，即便近期小幅回升，也远不及过往表现，在行业内也处于偏低水平，凸显出产品市场竞争力不足、成本管控能力薄弱，核心盈利根基十分脆弱。”

同时，柏文喜表示：“这反映了天润乳业在上游奶源成本把控和产品结构高端化上，仍处于追赶阶段。”

除盈利端外，公司财务结构与偿债压力同样值得关注。截至2026年一季度末，天润乳业资产总额约58.25亿元，负债总额约31.48亿元，资产负债率约54.04%。其中，短期债务（短期借款+一年内到期的非流动负债）约5.12亿元。

现金流表现疲软，进一步加大了公司经营周转压力。2026年一季度天润乳业经营活动现金流净额约37.99万元，不仅无法覆盖短期债务，相较于上年同期4753.40万元的现金流净额还下降约99.20%。经营性现金流处于低位。

在柏文喜看来：“手里几乎没现金流，却背着5个多亿的短期刚性兑付债务，这种‘短债长投’的资金错配，随时可能引发流动性危机。”

同时，詹军豪表示：“公司财务端面临较大压力，经营现金流大幅恶化，自身造血能力严重不足。短期债务规模庞大，现金流完全无法覆盖到期债务，资产负债率也处于较高水平，资金周转压力凸显。这种财务状况不仅会影响日常生产经营的资金调配，还会加大偿债风险，制约后续业务拓展与产能布局。”

规模效应较弱、子公司被暂停陆军采购参与资格

财务面承压之外，天润乳业在奶源供给、合规经营等经营层面也存在不少现实挑战。

作为乳企经营的重要根基，奶源供给端的变动率先显现出明显压力。天润乳业依托新疆本地优质奶源带，长期以原奶自给为核心经营模式，但近年奶牛存栏规模呈现收缩态势。公开养殖数据显示，截至2026年一季度，公司牛群存栏量降至约4.9万头，同比下滑约13%；对比2024年末约6.48万头的存栏规模，15个月累计减少约1.58万头，降幅约24.38%。

（图源：财报）

天润乳业直言：“饲料成本呈现分化，玉米价格同比上涨、豆粕价格同比下降，整体养殖成本仍处相对高位，牧场通过精准饲喂、优化牛群、降本增效等方式减亏。”

值得注意的是，尽管公司通过淘汰低产奶牛优化种群结构，推动2026年一季度成母牛单产提升至12.25吨，但存栏总量的持续回落，直接削弱了牧场养殖的规模效应。

“这看似是‘提质增效’（成母牛单产提升至12.25吨），实则是行业寒冬下的无奈。”柏文喜认为，“过去两年原奶价格持续低迷，养得越多亏得越多，公司只能通过淘汰低产奶牛、关停低效牧场来止损。这虽然短期减轻了减值损失，但也削弱了未来的规模效应和抗风险能力。”

奶源压力之外，合规事件对B端渠道形成冲击。2026年3月23日，军队采购网发布公示信息，新疆天润生物科技股份有限公司、新疆天润乳业销售有限公司两家天润乳业旗下子公司，因存在围标串标、串通投标相关违规记录，被暂停参与陆军范围内物资、工程、服务类全部采购活动。

（图源：军队采购网）

此次处罚不仅限制两家子公司业务，相关责任人也被纳入联动惩戒名单。公示同步披露了相关责任人的追责信息：新疆天润生物科技股份有限公司法定代表人胡刚、授权代表丁福民。新疆天润乳业销售有限公司法定代表人尤宏、授权代表丁福民被纳入相关限制名单；其中，尤宏实际控制及管理的其他企业，同样被限制参与陆军采购项目，丁福民则被禁止代理其他供应商参与陆军采购业务。

军队采购为乳制品企业B端渠道的组成部分，本次资格限制将直接减少两家子公司在对应采购活动中的参与机会。

对此，柏文喜指出：“军队采购向来对合规‘零容忍’，这不仅意味着短期内损失稳定的B端大单，更重创了国企和事业单位采购对其的信任度。”

詹军豪进一步表示：“因违规行为被限制军队采购资格暴露了公司内部合规管理存在漏洞，损害企业市场信誉，不仅影响现有合作，还会阻碍后续政企类渠道的拓展，提升整体合规运营成本。”

短期看，天润乳业仍将在“增收难增利、现金流承压、B端渠道遇阻”的多重约束下艰难前行；长期而言，其能否摆脱对非经常性损益的依赖、修复主业盈利能力、筑牢现金流安全垫、重塑渠道信任，还有待时间检验。