华夏能源网&零碳资本论获悉，4月24日，美克生能源科技股份有限公司（以下简称“美克生能源”）递表港交所。

美克生能源成立于2018年，主营业务包括‌分布式储能资产开发和新型电力服务两大部分。招股书中引用灼识咨询数据称，截至2025年底，以分布式储能资产运营规模计，公司以799.5MWh位列第一，市场份额7.4%，是中国最大的新型用电服务提供商。

在资本市场，美克生能源也深受投资机构的青睐。近五年来，美克生能源已经完成8轮融资，估值飙升22倍，国家绿色发展基金、李泽湘领衔的香港X科技基金、周大福旗下六脉资本等都投资入股。

递表港交所之前，美克生能源交出了一份令资本市场满意的成绩：2025年，公司营收同比暴增4倍，达到5.2亿元。

然而，光鲜的数据难掩美克生能源连续三年累计亏损超8亿元的事实。截至2025年末，公司资产负债率高达193%。更让外界看不懂的是，虽然公司持续亏损，公司董事会主席兼总经理魏琼的年薪却超过千万。

2018年，魏琼与严晓两位创始人创业之初，取用“Make Sense（靠谱）”之意将公司命名为美克生能源。如今的IPO，却充满了“不靠谱”，这会得到投资人和港交所的认可吗？

估值五年飙升22倍，行业第一有点勉强

魏琼现年42岁，此前曾在国网上海电力公司工作近10年，参与过“十三五”电力规划、负责16余项电力科研/基建/技改重大项目。2015年12月离职后，加入西屋港能，参与了新能源车充电站投资、充电桩设备制造、再生能源技术开发等业务。

严晓现年66岁，现任公司首席科学家。1982年4月，他毕业于北京大学物理系，后通过诺贝尔物理学奖得主李政道发起的CUSPEA项目，参加中美联合培养物理类研究生计划项目，于1989年5月获得宾夕法尼亚大学物理学博士学位。

魏琼和严晓经人介绍相识，此后一起创立了美克生能源。

美克生能源董事长魏琼

创业初期，美克生能源的团队只有“几个老师、几个学生”，主要做储能诊断软硬件，定位是“battery doctor”，主打电池安全诊断，包括电池技术及电池监控模块和软件，主要应用于央国企储能电站等场景。

彼时的美克生能源规模非常小，还不足以引起市场的关注。魏琼回忆说，自己曾被一位上市公司老总拒绝，还曾被客户晾在外面7个多小时。

转折点出现在2021年。当年6月，公司完成了天使轮融资，到账1600万元，此后便顺利开启融资之路，五年来完成8轮融资，融资金额超11.8亿元。投资方包括英诺天使基金、君联资本、源码资本、GGV纪源资本、李泽湘领衔的香港X科技基金、周大福旗下六脉资本等知名投资机构，还有国家绿色发展基金、北京绿色能源基金等国资。

美克生能源历次融资情况

在各路资本的助推下，美克生能源的每股成本从1.28元飙升至28.24元，整体估值在五年内翻22倍。同时，公司的业务规模也得以加速扩张，其在招股书中称，公司分布式储能资产运营规模位列全国第一。

但具体来看，美克生能源的市占率仅有7.4%，与其后几名的市占率相差无几（见下表）。这表明，该市场的竞争高度分散，而美克生能源的市场优势并不明显。

上市讲出“AI科技”故事，但实际含量极低

估值的支撑需要性感的商业故事，美克生能源在招股书中的包装话术为：“中国领先的人工智能驱动、基于分布式储能的新型用电服务提供商”，并强调其“人工智能平台”的赋能以及“以服务为导向的商业模式”。

然而，穿透这些极具诱人的词汇，美克生能源的AI科技含量究竟如何？

华夏能源网注意到，目前美克生能源有两大业务板块，一个是分布式储能及其他资产开发，另一个是电力服务，营收占比分别为89.1%和9.5%。

美克生能源两大业务对比（华夏能源网据招股书制图）

第一块业务主要是储能资产的开发，业务流程主要是设立项目公司—开发建设储能资产—出售给资产投资方。

具体而言，总承包商向项目公司提供EPC综合服务，并协调多个第三方开展设计方案制定、设备采购及施工执行。项目竣工后，将分布式储能资产出售给资产投资方，逐步通过后续的长期电力服务建立稳定的合作关系。

在整个链条中，美克生能源主要专注于分布式储能资产的评估、开发、建设及货币化（出售资产获得回报）。

美克生能源的另一大业务，电力服务主要包括四类服务，分别是峰谷套利、运维、电力交易和虚拟电厂服务。

美克生能源电力服务业务概要（华夏能源网根据招股书制图）

然而，电力服务板块在2025年的营收占比不足10%，其营收贡献和占比，与在招股书中占据的篇幅并不相称。同时，过去三年来，这一业务的毛利率从48.9%骤降至22%。

而被寄予厚望的“电力交易服务”在过往收入为零，自2025年起，美克生能源才开始订立电力交易服务协议，且2026年才开始履行协议。

拆解清楚业务模式后可以看到，美克生能源的两大业务实际的“AI科技”成分并不高。另外，美克生能源的“蘑菇小美AI智能体平台”在2025年末才上线，这与其定位也形成巨大反差。为了上市穿上的花衣裳，实际只是“皇帝的新装”，明眼人一眼就看破。

三年“失血”超8亿，创始人仍稳拿“千万年薪”

魏琼曾提到，刚创业不到一年，200万创业资金就“烧”完了，她后来只想一件事：一定要赚钱、要商业化。

然而，现实是残酷的，至今，美克生能源都没有真正赚钱，还深陷亏损泥潭。

招股书显示，2023年至2025年，美克生能源营收分别为1.74亿元、1.25亿元和5.2亿元，净利润分别为-2.91亿元、-2.99亿元、-2.35亿元，三年累计亏损8.25亿元。

也就是说，美克生能源三年来平均每天亏损75万。当初创业的200万资金放到现在，只够三天亏的。

比账面亏损更严重的是，美克生能源经营现金流连续三年为负，处于持续“失血”状态：2023年至2025年，经营现金流净额共流出8.99亿元，而融资活动现金流连续三年累计流入8.33亿元。这意味着，其业务本身不具备造血能力，扩张仍高度依赖外部融资。

更致命的是，美克生能源已经处于资不抵债的境况。截至2025年底，公司总资产为11.02亿元，总负债却高达21.28亿元，资产负债率高达193%。

截至2025年底，公司流动负债净额为10.7亿元，而账面的现金及现金等价物只有2.25亿元，完全不足以偿还流动负债。

华夏能源网注意到，在2025年负债结构中，有一笔14.57亿元的普通股赎回负债，它并非真实的经营性债务，但它却持续产生成本。2025年，这部分利息高达1.433亿元，也就是说，在特定条件下形成现金兑付义务，会直接压低净资产、抬高负债率，并且拖累流动性指标。

虽然这14.57亿元是上市前融资产生的普通股赎回负债，属于会计准则下的“账面负债”，若成功上市，将转为权益，然而，一旦IPO遇阻，公司将面临巨大的现金兑付压力。它是一把悬在公司头顶的“达摩克利斯之剑”。

当美克生能源深陷“主业亏损、经营现金流出、负债高企、靠融资续命”的困局时，美克生能源董事会主席兼总经理魏琼的年薪依然超过千万。

2025年，魏琼薪酬高达1100万元，这一年薪水平，力压一众掌管着数千亿甚至万亿市值、年营收数千亿的新能源大佬们——年薪814万元的比亚迪（SZ：002594）董事长王传福，年薪569万元的宁德时代（SZ：300750）董事长曾毓群。

魏琼的2025年薪酬构成中，酌情花红高达678.6万元，其次是股权支付开支232.1万元。让人难以理解的是，在美克生能源主营业务持续“失血”、高度依赖外部输血的背景下，魏琼仍获得了巨额的现金奖励。

褪去市占率第一的美丽外衣，一边是严峻的资金压力，一边是高管的千万年薪，美克生能源此次IPO能否得到投资人和港交所的认可，带着满身疑问完成资本市场的“惊险一跃”，时间很快就会给出答案。