文/罗茜

南向资金对联想集团的配置，正式进入一个新阶段。

港交所数据显示，截至2026年4月29日，中国证券登记结算有限责任公司通过沪深港通持有联想集团12.70亿股，占公司已发行股份10.23%。仅仅365个交易日，联想集团的港股通持股比例从3.83%到超过10%，已经逼近三倍。按集中持股口径，南向资金已成为联想集团重要增量。

4月以来，南向资金涌入明显提速，月内增持约1.79亿股。4月10日，联想港股通持股为11.51亿股，占比达9.26%，首次突破9%；4月24日，持股升至12.44亿股，占比10.01%，首次突破10%关口。

资金流入也与二级市场表现相互印证。4月以来，联想集团股价持续走强。截至4月27日，联想集团报12.12港元/股，年内累计涨幅达30.9%；同期恒生科技指数从2025年末的5515.98点降至4939.84点，年内跌幅约10.4%。

这意味着，在港股科技市场回撤的情况下，联想集团走出独立上行行情，跑赢恒生科技指数约41.3个百分点。

早在2026年2月，港股市场经历了一次惨烈的重定价，在普遍的抛售氛围中，联想已然吸引了截然不同的资金流向。其背景是，以高盛为代表的投行开始提出一种新的投资策略——HALO，即重资产且不易被快速淘汰的资产。伴随着互联网巨头天量资本支出的"军备竞赛"，资本市场已经厌倦了"可无限扩张的轻资产故事"，全面转向"可建造且难以替代的重资产基础设施"。作为AI基础设施的核心交付方和重要参与者，联想集团作为硬科技资产，开始被看见了。(见《港股暴跌下的HALO逆流》)

南向资金的逻辑，也与这一轮全球资本风格切换高度共振，而且比大多数人意识到的走得更早、更深。这是灵活的内地资金擅长的操作——沿产业链寻找尚未被充分反映的映射标的，并在业绩验证前完成提前配置。

目前，市场交易风格偏好硬科技的价值回归，正在重新寻找AI硬件的定价坐标。此前，AI投资的注意力高度集中在模型层和芯片层，随着超节点进入规模量产，推理需求从云端向端侧加速渗透，资金的目光开始沿产业链迁移：从GPU到CPU，从芯片到系统交付，从美股到港股。

南向资金所买的，正是一个尚未被充分定价的联想故事。在港股市场，能够同时覆盖PC、AI服务器、液冷、存储和企业服务的AI生态链标的并不多，联想集团的稀缺性正在显现。近年来，联想集团从单一的PC龙头，通过混合式AI战略，不断进化为覆盖端、边、云的全球AI生态链领先企业。

联想集团的AI业务收入占比已超30%且增速迅猛，市场的估值方法正在从传统的硬件市盈率(PE)向兼具成长性与一定溢价的新框架切换。而联想集团分部估值的核心在于，IDG看AI终端，ISG看AI基础设施，SSG看企业AI服务方案。正因为此，南向资金加仓联想，买入的不是单一PC修复，而是这三条线同时被重新定价的可能性。

率先完成布局的南向资金，押注的正是这一价值重估的过程。

从7%到10%：南向资金72天提速

联想集团进入南向资金视野，始于互联互通机制的开闸。

2014年4月，港交所公布沪港通合资格港股通股票参考名单，联想集团位列其中，股票编号992，成为互联互通机制下首批可供内地投资者买入的香港上市科技公司之一。港交所表示，港股通范围主要包括恒生综合大型股指数、恒生综合中型股指数成份股，以及同时在联交所和上交所上市的A+H股公司股票。

2014年11月17日，沪港通正式开通。对内地投资者而言，这意味着他们第一次可以通过制度化通道买入联想集团等香港股票。试点初期，港股通每日额度为105亿元。开通首日，内地投资者南下买港股的使用额度只有17亿元，占全日额度不足17%，市场仍处在试探阶段。

对于联想集团，南向资金也经历了多年的缓慢上行，也有过明显的仓位切换。Wind数据显示，2021年末、2022年末、2023年末、2024年末，公司港股通比例分别为2.58%、2.12%、4.95%、4.17%；截至2025年最后一个交易日，联想集团港股通持股为8.57亿股，占已发行股份6.91%。

从2024年到2025年，南向资金持股数量从5.17亿股大幅增至8.57亿股，增幅高达65%，清晰地说明这是一个主动、持续的净买入行为。原因有三，一是基本面逻辑的逐步验证，联想集团财报，开始逐步兑现AI带来的增长预期及利润率改善；二是随着前期增持，南向资金对公司的研究覆盖加深，认为其估值相对于业绩增长潜力仍具吸引力；三是南向资金整体配置的板块轮动，前期热门板块估值高企，资金部分流向像联想这样具有明确产业趋势、且估值较低的标的。

2026年以来，南向资金对联想集团的配置明显提速：1月7日，港股通持股比例首次突破7%；2月11日进一步突破8%；4月10日突破9%；4月24日则首次站上10%关口。短短三个多月，72个交易日，港股通比例即从2025年末的6.91%升至10%以上。

尤其是4月以来，南向资金对联想集团的加仓呈现明显连续性：4月8日至4月22日，联想连续10个交易日获南向资金净增持，期间港股通持股从10.80亿股升至12.34亿股，累计增加约1.54亿股。

南向资金在股价与流动性层面，形成了短期催化与长期稳定的双重效应。

联想集团股价在近一年内上涨32.7%，从8.99港元升至11.93港元；而同期持股比例从6.71%提升至10.16%，两者在趋势上高度同步。特别是在4月24日突破10%当日，股价上涨3.09%，成交量放大至1.57亿股，环比激增88.8%，清晰显示了南向资金流入对市场情绪和交易活跃度的即时带动。同时，作为长期配置型资金，南向资金持股稳定性较高，又有助于平滑股价波动，尤其在市场下行期提供支撑，降低因短期交易行为引发的股价非理性波动，起到"市场压舱石"的作用。

10%之后：南向资金买的是什么

截至4月27日，港股通标的中，南向资金合计持有4967.04亿股，占港股通标的总股本的19.44%；合计持股市值约6.36万亿港元，占港股通标的总市值15.00%。这说明，南向资金已经不是港股的边际买家，而是重要定价力量。

其中，港股通持股比例超过10%的公司，共390家，可大致分为三类：第一类是AH折价和高股息标的。例如中国电信等，港股通持股比例长期处在70%以上的高位，这类公司往往较高分红，并具备央国企属性。

第二类为港股特色资产，包括科技龙头和ETF。其中，港股科技主要以互联网和AI模型为主，硬件占比较小，与A股形成差异。中金指出，即便港股整体表现较弱，港股特色板块对南向资金仍有稀缺配置价值。

第三类则是产业链映射标的。这类公司是内地资金沿A股产业主线，外溢到港股后的配置结果。比如AI、算力、半导体、新消费、创新药等方向。当A股主线估值抬高，港股中具备同类产业逻辑但估值较低、流动性较好的公司，会获得南向资金关注。

联想更接近第三类，同时兼具部分港股特色资产属性，也与A股类似标的存在一定溢价差。联想集团业务兼具"全球PC龙头"的规模基本盘，与"AI基础设施服务商"的高成长叙事，完美契合了"硬科技"投资主线。同时，其港股估值长期处于低位，当前市盈率(PE)为12.82倍，市销率(PS)仅为0.24倍，显著低于全球科技硬件行业平均水平；极低的估值水平与较高的股息率，提供了显著的安全边际。

南向资金持股比例提升，意味着更熟悉公司业务的内地投资者定价权增强。他们对联想集团在AI服务器、智能设备等领域的成长性理解，可能逐步修正港股市场对其"低毛利、高周转"传统PC模式的认知偏差，驱动估值向合理水平靠拢。

南向资金买入联想集团，所交易的是AI硬件逻辑扩散后的产业映射：IDG(智能设备业务集团)提供基本盘及AI Agent终端所带来的第二增长曲线，ISG(基础设施方案业务集团)承接AI服务器、液冷、存储和超节点需求。

目前，南向资金在港股市场的整体成交贡献度已超过30%，对于联想集团这类日均成交量在8000万股左右的标的，其持续且大规模的参与能显著提升市场深度。

从历史案例观察，医渡科技、Keep等公司在港股通持股比例突破10%后，均经历了流动性改善、机构覆盖增加及估值中枢上移的过程，联想集团也走在这条路上。这也正是联想港股通比例突破10%的意义：内地资金正在把联想从传统PC股框架中拿出来，重新放进AI硬件、AI基础设施等分部估值的定价框架中。

业绩在验证：三大业务线进入重定价窗口

4月29日，在"2026联想全球供应商大会"上，联想集团董事长兼CEO杨元庆表示，联想刚刚收官的2025/2026财年是"AI新十年"的第一个年头，也是"史上最好的一年"——混合式人工智能战略取得了显著进展，核心业务全面增长，全年营收有望再创新高。

此前在4月1日召开的联想集团新财年誓师大会上，联想集团CFO郑孝明则表示，两年后公司营收目标达到1000亿美元，净利润率翻倍至5%。

尽管面临全球关税政策变动、存储超级周期等挑战，公司仍给出积极指引，市场亦敏感捕捉到了这一信号：比如中信里昂于4月23日发布报告，上调联想2025/26财年第四季度及2026/27财年盈利预测，并将目标价上调至12.90港元，维持"跑赢大市"评级。

IDG作为基本盘，表现稳定且高于预期。根据IDC 4月8日发布的2026年一季度全球PC市场数据：全球PC出货量同比增长2.5%至6560万台，显著高于IDC今年2月时-0.6%的预期；联想以25.2%的市占率继续位列第一，出货量同比增长8.6%，连续多个季度增速高于市场平均。联想PC业务的优势主要在于，一是AI Agent的终端产品矩阵布局领先，"AI需要一台电脑"带来第二增长曲线；二是通过多年来全球化的经营布局和高度韧性的供应链管理，联想这一龙头企业反而凸显了优势。

杨元庆在4月29日提及，虽然PC和手机整体市场受零部件涨价影响，销量承压，但AI PC和AI手机这两个与AI紧密关联的终端，今年的增速同比都会达到30%以上，到2030年将实现大约2.5倍的增长。如果加上不断涌现的新物种，AI终端市场的增量还要更大。

ISG则是市场寄望的盈利点。市场均认为，受强劲需求及CPU供应能力推动，以及收购Infinidat后高端存储IP后带来的利润增厚，联想集团的ISG业务会转为盈利，甚至进入持续性盈利周期。

第三财季数据显示，AI基础设施收入同比增长59%；AI服务器业务实现高双位数增长，并拥有155亿美元订单。杨元庆在前述大会上表示，智能基础设施市场则会持续过去一年来的高增长，今年GPU服务器市场增速接近50%，到2030年将实现3.7倍的增长。受惠于AI发展，传统CPU服务器市场到2030年的市场规模也将接近于现在的2倍。

东方证券近期发布报告指出，DeepSeek-V4的发布说明，东方证券认为，DeepSeek-V4等模型适配国产算力生态，有望带动国产超节点需求，使服务器ODM厂商迎来价值重估，其中，联想集团作为服务器整机相关厂商被纳入相关标的，并被给予"买入"评级。

SSG是联想分部估值中不可忽视的利润率锚。AI基础设施交付后，企业客户还需要部署、运维、托管、咨询和解决方案服务。第三财季数据显示，SSG的AI服务收入实现了三位数增长，表明联想的AI能力正通过"即服务"模式加速变现。