国君资管张骏:今年是慢牛的一个休息站,当下买的便宜才是硬道理

15 天前13.4k
配置低估值的蓝筹+中小市值成长股
本文来自:聪明投资者,作者:麦琪

可以去看一下中证红利指数,牛年是涨的,这是一个代表了低估值蓝筹的股票组合

另外一个是国证2000指数,这代表了2000个中小市值的股票,它牛年也没有跌,它基本上是横盘的,因为它的构成比较复杂

所以我们讲市场跌,其实不客观,也不全面我们要比较全面去看市场结构。

我们看到这段时间美国的国债利率是上行的,但不知道大家注意到没有,中国的十年期国债利率是下行的;

这里面就有一个问题,A股市场锚定无风险利率,到底是美债还是中债?应该是中债。

所以把下跌的原因归结到美债上行,我觉得逻辑上是有问题的。

所谓核心资产也有区分

一种像消费类的公司它的业绩基础还是比较扎实的,估值到这个位置,对于他们来说可能就是杀估值,比如白酒炒到七八十倍市盈率,太高了,要调整到一个合适的位置

另一种,一些新兴行业比如因为苹果自身销量不稳定,有些公司被砍单了,意味着它估值跌下来之后,大家一看,原来的业绩也有不确定性,也就是杀完估值还要业绩,杀完业绩之后一看,估值又高了,可能有这样的一个过程

“可能有人会说,现在投资者的盈利预期已经不高了,今年不亏钱就行了,但是我觉得这个并不是说他的盈利预期放低了,我觉得他的盈利预期可能还没有放低,为什么?

因为牛年初开始介入基金,他现在浮亏至少有百分之十几,想在很短时间里去扭亏为盈,对应的是后面的时间要有百分之二三十的上涨,这是一个比较高的预期。这一部分投资者的心态,也需要有一个评估。

去年投资的心态是赛道可以不讲估值,今年就会讲要去看性价比估值水平,就更加理性,更加理性的情况下就很难出现局部的泡沫。

现在我们配置的思路方向,更多是从市场的风格指数出发,去找一些机会过去,我们主要聚焦在核心资产或者行业龙头,但它们现在的估值水平也很高了

站在当下,买的便宜是硬道理,我们主要把目光聚焦在两个风格的公司上

第一个,低估值的蓝筹;

第二个一些中小市值的成长股。

“上面两个配置的方向,必定带来另外一个问题,它们的空间也是有限的,也就是说估值修复到一定程度,很难进一步提升估值今年要挣钱还是比较难的今年挣钱的机会,也是相对比较小分散的

从去年12月开始,包括到1月份,我们一直从核心资产里撤退,逢高卖,把一些资产转移到前面讲到的两个方向上去。“

以上,国泰君安资管明星基金经理张骏42日在一场交流中表述的精彩观点。

作者整理了交流全文,供大家阅读:


“慢牛”的确慢了一点

但趋势不会改变


大家好,我是张骏,非常高兴在这个时间点再跟大家做一次交流。

我记得4年前过完清明节第一天的一次交流当时上证综指是3300点左右,到今天4月2日)为止并没有涨多少,3500点不到。

当然如果看沪深300,整体涨了50%左右,如果看万德A或者中证全指可能涨了30%多

但这只是市场整体的情况,我相信在这4年里权益基金的平均收益是大幅超过指数平均水平的,所以整个权益市场,包括全市场基金规模才会不断的增长我想这个趋势往后可能还会延续。

这个也是我们一直讲慢牛,当然,这个慢牛的确慢了一点,但趋势不会改变

是一个非常长周期的事情,作为我们来讲,远的事情要考虑,但短期的事情也要兼顾。

今天分三个部分跟大家做一个简单的交流

第一部分回顾一下市场,今年以来,特别是牛年以来的市场到底是什么样的情况。

第二部分,展望一下,从现在开始三个月甚至是到年底,市场可能会是怎么样的情况。

第三部分在当下我们的配置的方向,以及后面继续聚焦的方向。


今年市场的下跌

就是因为过去涨多了

中证红利指数和国证2000指数并没有跌


首先,跟大家一起回顾一下市场

过完春节进入了牛年,市场的波动非常大,波动主要是指下跌,到底发生了什么事情有什么问题也有各种各样的解释

从我的角度来讲,很简单的去归因于一个点就是现在的下跌,就是因为过去多了

大家可以去看一下,

第一,去年12月到今年1月份,整个市场的走势是怎么样的

第二,核心资产,或者市场上所说的抱团股,走势又是怎么样的?有一个指数叫指数,去看看指数的走势是怎么样的

去年12月到今年1月是大幅度快速上行背后的原因有很多,有基金发行量的原因,也有机构投资者行为驱动的原因总之涨了很多。

因为股市是个复杂系统,这样的一个行为,过完节之后里面的交易或者资金结构出现了一定松动,整个过程倒过来了。

所以我们看到以沪深300为代表的指数出现了幅度不小的下行更具代表性的指数跌的更多。

但我们也客观去看,对于基民来说,感受到的是牛年很不好,开年一个高开之后就一路下跌

但从牛年到现在情况来看,股民的感受是不一样的。

我们看到的是核心资产在跌,但另外两个风格的资产并没有下跌。

举一个例子,可以去看一下中证红利指数,牛年是涨的,这是一个代表了低估值蓝筹的股票组合

另外一个是国证2000指数,这代表了2000个中小市值的股票,它牛年也没有跌,它基本上是横盘的,因为它的构成比较复杂

所以我们讲市场跌,其实不客观,也不全面我们要比较全面去看市场结构。


把下跌的原因归结到美债上行

逻辑上是有问题的


第二,事后大家也找了很多的原因,为什么跌?

其中广泛的解释是,因为美国的10年期国债的利率上行,导致流动性收缩的风险映射到 A股,所以这些东西都跌了。

但这里有一个悖论,我们看到这段时间美国的国债利率是上行的,但不知道大家注意到没有,中国的十年期国债利率是下行的。

这里就有一个问题,A股市场锚定无风险利率,到底是美债还是中债?

应该是中债。

所以把下跌的原因归结到美债上行,我觉得逻辑上是有问题的。

另外一个大家觉得中美会谈不顺利,在阿拉斯加会谈的时候我们股市出现了一定的下跌,美股并没有同步的下跌。

这样,就又出现了矛盾,因为原来中美贸易战的时候,A股美股是一起跌的

所以我觉得不能简单把原因都归结到这里我还是理解为市场的情绪,尤其是在核心资产下跌之后带动情绪的连锁反应,这是我对市场的一个估计。

因为如果我们不能解释过去,也很难去展望未来市场到底会怎么样

当然影响市场的因素会很多,我只不过是就两个大家比较关心的问题做了一个解释


现阶段位置风险释放已经比较充分了

不需要太担心核心资产的近期表现有比较大的分化


第二部分,展望一下接下来的市场。

我主要两个想法

一个想法,我觉得现阶段这个位置,风险释放应该已经比较充分了,可能现在说这个话有点晚了,因为指数也有一定的反弹了。3月初开始一些基金到现在已经有五六个点甚至更多的收益了。

不管怎么说,我觉得在3500不到的位置,主要的风险释放已经差不多了

这里面主要是核心资产的风险释放同时我们也要客观的看到,所谓核心资产的表现,近期表现也有比较大的分化

大家可以去看一下,在相关一些公司比较亮丽的季报预告或者年报预告的情况下,今天4月2日)白酒板块表现又是非常出色的一天,

有一些公司,从底部3月10号这个位置可能反弹了40%甚至50%了,已经有反应了;当然,也有另外一些公司还没有能够跟随着反弹

去年我们在讲赛道讲情绪的时候,其实并没有很好地去区分行业格局的不同所谓核心资产也有区分

一种像消费类的公司

它的业绩基础还是比较扎实的,估值到这个位置,对于他们来说可能就是杀估值,比如白酒炒到七八十倍市盈率,太高了,要调整到一个合适的位置

另一种,一些新兴行业

比如因为苹果自身销量不稳定,有些公司被砍单了,也就意味着它估值跌下来之后,大家一看,原来的业绩也有不确定性,也就是杀完估值还要业绩,杀完业绩之后一看,估值又高了,可能有这样的一个过程

所以,这里面也会需要去区分。

但总体来讲,因为去年有疫情,所以今年一季报肯定是历史上相对比较亮丽的,经济数据也是比较亮丽的

这方面会支撑情绪的转暖,再加上之前风险释放比较充分,所以在这个位置,我们不需要太担心。


今年要放低盈利预期

对于牛年初介入基金的人

要重新评估对收益的预期


第二个想法,今年对于我们来说是要放低盈利的一个,或者盈利预期大幅度的降低。

这个事情有个过程,它也会反复影响后面三五个月的市场走势

可能有人会说,现在客户盈利预期已经不高了,今年不亏钱就行了,但是我觉得这个并不是说他盈利预期放低了,我觉得他的盈利预期可能还没有放低

为什么?

因为牛年初开始介入基金,他现在浮亏至少有百分之十几,想很短时间里去扭亏为盈,对应的是后面的时间要有百分之二三十的上涨,这是一个比较高的预期。这一部分客户的心态,也需要有一个评估。

为什么这个事情也会影响市场?

因为去年公募基金一个大发展,总规模从10万亿变成20万亿,这里面大部分是权益类资金。

随着进一步往上反弹,有些投资者可能已经没有浮亏了,甚至有一部分盈利了。在大幅度降低盈利预期的情况下,他们可能会有赎回的动作,这样就会把赎回传导到公募基金

去年投资的心态是赛道可以不讲估值,今年就会讲要去看性价比估值水平,就更加理性,更加理性的情况下就很难出现局部的泡沫。

去年核心资产、茅指数已经出现了一定的泡沫,所以大家也看到行业内的有些大佬敢于公开某些行业已经过热了,现在回过头来讲,他们说的是有道理的,但是当时他个体行为并没有引起市场的重视。

从现在来看,简单的概括,风险已经释放差不多了后面随着良好的经济或者年报的数据,包括4月份也有经济工作会议,这样的话,会有一个情绪或者估值的修复,市场会有一个反弹

但预期也不要

而且往后看,因为中国的 GDP增速肯定是逐季回落的,因为我们最低点在去年一季度,不会一直会维持这么高的增长,大家也会更加冷静。


海外市场会影响A股市场的情绪

A股回落幅度取决于反弹高度


从海外来讲,可能也会持续干扰我们的情绪

现在美国的数据还没有出来,但今年美国整体的 GDP增长也不会低,有可能在二季度它复苏的数据会表现出来,这样一来,它一定会牵动市场,美联储是不是要加息

如果真的良好的经济数据出来,甚至通胀有上行的压力,美联储一定会有相关的吹风,甚至是有进一步的动作,这个也就会映射到A股市场可能后面还会有一个回落

简单的讲回落幅度取决于反弹高度,反弹如果很高,甚至再上去3700 3800,可能回落的幅度会相对高一点

如果本身也没有多大的反弹,更多的是来自于结构性的机会,可能不用对系统性的回落有太大的担忧。

这是我对后面市场整体的展望的观点。

当然大家也都知道关注市场整体的指数,对于我们来说意义并不大,因为我前面也讲了,这4年,上证综指起起伏伏,沪深300涨了50%,但绝大部分的公募在这过去4年的收益是远远超过水平的那是因为我们都抓住了一些结构性的机会。


今年获取收益的难度大幅度提高

某些行业很难有系统性的机会


第三个,谈一下当下我们在配置方面的思路。

前面我讲过,今年投资者要大幅降低盈利预期对于我们机构投资者来讲也是一样的,因为过去2019年、2020年累计下来,这两年翻倍我觉得算个及格线。

另外从目前市场整体的情况来看,虽然有一部分资产是比较低估的,但一些资产也的确还在高位,也就决定了今年获取收益的难度是大幅度提高

就我而言,现在很难说某些行业或者某些板块有系统性的机会,不像过去比如大消费科技类,机会是比较密集的出现一些机会比较分散。


站在当下,买的便宜是硬道理

配置:低估值的蓝筹&中小市值的成长股


现在我们配置的思路方向,更多是从市场的风格指数出发,去找一些机会过去,我们主要聚焦在所谓核心资产或者行业龙头,但它们现在的估值水平也很高了

站在当下,买的便宜是硬道理,我们主要把目光聚焦在两个风格的公司上

第一个,低估值的蓝筹。

以中证红利指数为例,这个指数现在是什么样的状况?

现在这个指数的 TTM的估值市净率不到0.9倍,市盈率不到8倍股息率的预估在4.5左右我们觉得从一个整体的指数来看,它是比较有吸引力的。

大家如果比较近距离的关心之前的股票市场也可以看到之前有公司公布了年报,同时也公布了大比例分红分配红利的方案。这样的鼓励政策市场非常正面反映的。

如果后续还会有一系列的这种公司保持比较高的分红方案,同时它的估值又比较低。

刚才我在讲到 PB 0.9不到,PE 8不到,其实隐含了这些公司的ROE水平应该是在11%~12%

也就是说他们还维持一个相对比较低速的增长,基本上有10%左右的增长。

对比固收类资产我觉得相对的性价比是很高的的对比这样的资产,基本上是一些比较规模的公司,可以说是大象。对于作为一个基础配置来讲,是有一定的价值的。

第二个一些中小市值的成长股。

中小市值的成长股在过去一年,表现非常一般,甚至比较差,它是有原因的。


今年由于核心资产的调整

规模较小、具有性价比的公司

可以重新进行配置


我的总结是两方面的原因

一方面每一次危机对小型公司的冲击都会比大型公司冲击要大。

在去年的疫情里,我们看到龙头是受益的,对应行业里的一些中小公司,它可能就是受损的,有些行业就更直接,是整个行业的受损。

比如旅游行业,基本都是中小市值的公司,但今年随着疫情进一步的控制,疫苗开始注射,中美可能准备互通,这个行板块已经开始一些反应了还有一些比如航空机场

另外一些做项目类的公司,尤其是软件IT项目,包括做银行信息化、金融信息化,政府信息化的公司,整个行业,由于去年招标滞后,实施往后推,也就意味着结算也要往后推今年开始它会慢慢恢复,会在报表上体现出

包括医药医疗也存在这样的情况,去年医药表现比较好,但医疗里,也有受益于在疫情的,比如**它的产能变得很紧张了

但也有一些公司是受损的,举一个例子,比如在大家都戴口罩的情况下,感冒的发生的概率大大降低这一类就是受损的。

另外由于疫情,至少在某一个阶段,我们去医院就诊的概率大大降低,对应一些子行业的公司它就是受损但是随着疫情得到控制这些公司业绩收入会慢慢恢复

另一方面,跟市场的资金结构有关系。

去年管理百亿以上资金的基金经理,有50多个,最高的是上千亿。这50多个基金经理管的全市场的资金占比可能要达到70%。

这是什么概念?

也就是说你如果管了一个几百亿规模的基金,这个时候中小市值的公司对于你的投资来讲是没有什么意义的

比如你管一个200亿规模的的基金,你去买一个100亿市值的公司可能流通市值都只有50亿,你去买流通市值2%一个亿,也就占比千分之5,对你的绩效影响非常有限的。因此,我们看到更多地会买大市值公司买龙头股。

但今年由于核心资产的调整,龙头公司的表现可能一般,也就倒逼着管理大资金的基金经理,要去找相对规模比较小,同时具有一定性价比公司这个时候发现业绩不错,估值也很低,可以重新去进行配置。

当然了这个领域它比较复杂,各种各样的公司情况都不一样

举个例子,比如做旅行箱包的,去年整个旅行都是冻结掉的,旅行箱包的生产销售肯定是受到很大的冲击的

现在慢慢放开了,这一类公司的业绩肯定是要恢复的,如果过去伴随着一个大幅度的下跌,它业绩也会恢复,股价也会慢慢恢复的。但这些东西都会比较散。


今年是慢牛或者长牛中间的一个休息站

今年把预期降低,做出积极防御的动作


讲到了上面两个配置的方向,它必定带来另外一个问题,它们的空间也是有限的

也就是说估值修复到一定程度,很难进一步提升估值今年要挣钱还是比较难的今年挣钱的机会,也是相对比较小分散的

但我觉得这也是正常的权益市场不可能每年都会像2019年、2020年那样,给大家非常好的回报

如果是这样,所谓脱虚入实就是一句空话,如果全市场全社会的财富都只要通过股票市场就可以获取了,也就是说大家都不用上班了,回去炒股票买基金就ok了,那是不可能的

大家看到前面的下跌,担心会不会又是一个2018年

我自己觉得,至少在目前这个位置上来看,风险释放完了之后,整体指数的位置并不高,没有大的系统性的风险

简单的讲今年是慢牛或者长牛中间的一个休息站。今年如果你想要挣钱,可能就意味着你会冒很大的风险,到最后的结果可能是,你不挣钱,甚至亏钱的。

今年把你预期降低,做出防御的动作当然这个防御是积极的防御,因为市场还有一些比较低估值的,表面上看它好像没有什么吸引力,也不性感,行业也没有什么大的吸引力,但你去配置,到年底,获取比如10%左右的收益也不错了。


这一轮市场往上的发展

是基于中国居民家庭财富配置的转移来进行的

从12月开始,转移到低估值蓝筹和中小市值方向


另外我一直坚持认为,这一轮市场往上的发展,是基于中国居民家庭财富配置的转移来进行的也就意味着只要股市的估值合理,会有源源不断的钱流到市场里。

之前聪投也挖掘了一些所谓的“隐形重仓股”。因为前十大持仓每个季度都会披露,年报是要披露所有持仓,大家也看到了我们的11~20名的持仓。

我们的思路大家看得出来,从去年12月开始,包括到1月份,我们一直从部分核心资产里撤退,逢高卖、涨了卖,把一些资产转移到前面讲到的两个方向上去。

如果比较关心我们产品净值的,就会感觉到,去年的12月,包括今年的1月,我们的净值上涨是比较慢的。

所谓盈亏同源,也是因为这样的原因,牛年之后,我们的净值又表现要好一点,整体回撤也比市场平均水平要低不少。

但这样的一个动作其实是一直动态发生的,大家都知道,我们的核心资产主要是在消费和新能源的领域;

主要还是把我们的资产更均衡的配置在核心资产上,包括白酒、新能源、光伏设备,但比例比之前要低得多。

另外,还增加了一些资产,比如年报里披露的中国建筑、银行这样的公司。

此外,还有一些中小市值的公司,从估值来讲,就是PEG低于1的公司,我觉得首先会受益于业绩的恢复,另外估值也的确比较低,过去被主流机构所抛弃的资产。

我们现在还一直在不断的去找这样的公司,我发现这样的公司还挺多的。

就是一句话,在日常的动态调整过程中,坚持一个原则,就是强调性价比的原则,不断去做优化。

比如低估值的蓝筹,只要它满足估值水平很低,比如4-6倍市盈率,同时分红有5、6个点,我觉得没有问题,但公司的基本面、盈利不能有问题,像****,还能保持10%以上的增长,我觉得没有问题。

小市值的公司也是一样,但小市值公司的估值水平不可能像蓝筹一样要求那么低,十几倍,也是找得到的,可以去进行配置的。

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