今天半导体为代表的科技又双叕暴涨了，而与之相对的是消费，又双叕大跌了。

领跌消费的不是别人，正是消费的一哥贵州茅台。

上上周五，茅台发了年报，四季度营收下滑了19%，利润下滑了30%。不过市场并没有痛快跌下去，而是低开高走，并在上周五上涨近3个点，几乎收复了年报后的跌幅。

市场会这样反应，主要是笃定茅台的一季报会不错。最近市场扒统计局的社零数据，扒贵州省的经济数据，怎么着觉得茅台一季报应该是稳了。

但结果是，26年一季度茅台营收只增长了6.54%，归母利润仅增长了1.5%。茅台今天应声大跌近4个点，上周被迎驾业绩拯救的白酒板块今天又逼近新低，大白酒的百元关口又是岌岌可危了。

01、茅台确实变天了

25年茅台营收1688.38亿，同比下降1.21%，主要是四季度降得猛，直把全年打成负的。26年一季度茅台营收539.09亿，同比增长6.54%。

坦白地说，在消费这般低迷下，茅台顶着千亿级别的营收基数，没有显著下降已经是非常难能可贵（当然，这份难能可贵不足以令资本市场买单）。

这个稳健背后也并不是那么稳健，而是渠道的一增一减。

25年茅台直销845.43亿，同比增长13%，而经销渠道842.32亿，同比下降12%。四季度更加夸张，直销290亿，同比增长27%，经销114亿，同比下降58%！

26年一季度直销295.04亿，同比增长27%，经销244亿，同比下降11%。其中这个直销里，又有215.5亿是由i茅台贡献的。

这说明什么？经销商确实接不动货了。经销商当然接得动飞天，但它们接不动非标了。

从毛利率看，与许多人直观感觉，茅台直销增加，毛利率应该上升相反的是，茅台的毛利率是下降的。25Q4毛利率90.82%，同比下降2个百分点，26Q1毛利率进一步下降为89.76%，同比下降2.21个百分点，这是茅台很多年里首次单季度毛利率跌破90%。

茅台没有详细披露产品数据，毛利率下降的合理推测就是高价的非标产品大幅下降，这是经销商拿到飞天的货要被搭售的产品（今年茅台改为了代售制）。

可以想象，如果今年茅台不启动变革，不在i茅台上大量放货500ML的飞天（从而实现间接提价），继续由经销商经销这批500ML的飞天，同时由于它们接不动非标的货而不压这批货，茅台一季度的业绩会有多差。

但茅台好在是茅台，其品牌力令它还有这张牌可打。并且通过打这张牌，将飞天的价格主导权由黄牛和经销商控制转到了公司控制。如果放以前，大量供货1499的飞天会冲击经销商的价盘，阻力必然大，不伤筋动骨想都别想。但今非昔比，在飞天价格大跌，经销商接不动非标货下做这件事，水到渠成，业绩平稳过渡，还拿到了主导权。

另外，一季度还有一个相对表现好的是系列酒，系列酒停止了下滑，重新了增长。1935的动销势头是比较好的，王子酒这些价格也开始稳定。

加上提价这些措施会在后面释放，茅台的业绩预计依然会保持稳健，而不会像其他白酒那样断崖式下跌。这就是为什么我们说，茅台依然是可以苟股息的一只标的，也许就苟到了宏观复苏。

但其他白酒就没有这个幸运了。

02、消费的集体雷与机会

这周是消费的业绩密集区，几只大白酒就是这几天发布，不出意外的是都应该会有显著的下跌。如果像上周发迎驾贡那种业绩，那可能有修复，这个概率不能说完全没有，但极低。

当然，这个暴雷也是我们预期中的，在去年的时候，我们就讲过了消费得看完今年的一季报后再说。

这里最好的走势是，在连续的业绩雷轰炸下，白酒这里加速跌到合理估值（之前我们给过粗暴的算法，五粮液老窖过去最大利润砍半，然后再给20倍PE，相当于100%分红就是5%股息率。白酒里面茅台有特殊民，这两家公司真正算白酒板块的标杆，它们合理了，行业也差不多）。

这个跌幅大概还有15-20个点，可以算白酒最后一波跌幅。交易面讲，这个跌幅的速度来得越猛烈越好，不过看最近尽管茅台炸雷，白酒的跌幅依然是相对克制的，没有产生恐慌的波澜。大概是想卖的都卖了，剩下的资金无所谓了。

目前看已经发了业绩的，老消费这边，安井食品是去年三季度出现转折，是市值相对大的老消费股里目前走得最好的，海天味业是去年四季度转好的，只是海天的估值问题导致食之无味，中炬高新是今年一季度好转的。

新消费这边，石头今年一季度出现好转，科沃斯今年一季度如果加回汇兑损失业绩也是非常好的，人民币升值的负面影响可以认为已经计价在了股价中。但也有差的，像宠物食品的业绩在持续低于预期，行业太卷，转折点可能还要至少看一个季度。

港股那边新消费公司更多，有一些也会发季度经营数据。最大的那家预计5月会发布，这家公司上面现在是多空对决激烈。段永平下场后，空头也没退缩，没有平仓的空单量继续增加，超过了公司总股本的10%。预计5月季度数据发布时，将是多空决战的一个关键时点。

总体来说，消费现在整体是偏差的，但开始有一些公司出现反转，即使是行业负beta下（负beta在现在的市场环境下更加难做，因为现在许多投资人是用ETF买，负beta意味上着etf是下跌的，这会减少流入该行业的资金，即使个股不错，也暂时难有拔估值行情，只能蛰伏），也走出了趋势，这些机会可以适当留意的。

白酒是A股消费权重最大的地方，这块如果完成最后的跌幅，后面行业的beta至少不再为负，拖着EFF下行，也会有利于行业里已经开始转好的公司走势。

风险提示

由于宏观经济复苏现在依然在反复，文中提及的基本面反转行业及公司可能因为经济的反复，发展节奏或不及预期。

注：文中所波及企业仅为消费行业复苏节奏案例分析，不构成任何投资建议。市场有风险，投资需谨慎。

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