10742,期货,新

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26年4月看,研究框架：供需平衡表→库存→基差→利润→价差→期限结构六步闭环,,,,,,,,,1月看,国家认定供需上面是弱的，那么商品是弱的，基本格局上说是不会出现牛市，即行情可能是震荡或者下行。但是下行不会单边，因为逆周期调节兜底，叠加欧美降息周期仍在。2026年大概率是震荡行情。当下的企业竞争已经从以往的投资扩产——增加需求——获得利润异化成了竞争性投资扩产——压低成本——产成品价格下降——微利经营。典型的就是当前内需类大宗商品中工业硅、纯碱、PVC、玻璃这一类行业环境较为恶劣的领域。供给端，商品永远是需求决定方向，供给决定弹性。我们这个年代，一方面有中国的供给侧改革，这个供给侧改革不一定是2016年那样去毁灭很多产能，其实目前很多商品，只要产能不增加，价格就已经有弹性，因为2021-2025年，商品指数的熊市，已经计价了很多悲观预期。因为我们目前还处在一个供给冲击里面，所以很多商品价格曲线依然是现货升水结构，那么可能有一些商品股票，并没有完全计价未来成本中枢可能上行。

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26年3月看,最常规的一个思路就是去了解一下明年产业链上下游的产能投放计划情况，计划投放多少产能，产能增速是多少，以及计划投产的时间段。商品讲供需，从供需大的角度来讲，供应端是产能周期，需求端是需求周期。所以，从供需大周期的角度来说，需求周期决定整个产业链的总利润，产能周期错配决定了产业链利润在上下游分配的情况。从产能周期错配的角度来看，可以分为几种情况：上下游都投产，上游投产+下游不投产，上游不投产+下游投产，上下游都不投产。价格历史低位一般都是contango结构，商品本身依赖于进口或者商品本身虽然国产但原料严重依赖于进口的品种，往往是利于逢低做多；而商品本身国产而且原料也是来自于国内的品种，最终往往都是上下游一起产能过剩。

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26年2月看,期货市场向社会无偿提供商业活动的定价基准，具有公益性。许多农户商户并不参与期货交易，但需要依靠期货市场形成的价格作为各自经营的指导价。期货投机交易活动创造了市场的活跃度和流动性，为企业进入期货市场套期保值、管理风险提供了可能性。,,,,,,,,截至2026年1月底，期货市场资金总量约2.5万亿元，创历史新高。"2026年1月，期货市场资金总量进一步增长，截至1月末，期货市场资金总量增至约2.57万亿元，较2025年底增长约20％；期货公司客户权益增至约2.39万亿元，较2025年底增长约19％。",,,,,,,,,,衍生工具、杠杆与程序化交易的叠加，让资产定价速率达到前所未有的高度，但定价效率并未同步提升，反而催生了极致涨跌、快速反转的新常态,,,,,,,,,,多少年了，期货就没有被人爱过。朋友相聚，问你贵干？憋了半天不敢说你是干期货的。在当今中国有几个知道期货，又有几个真正懂期货，会做期货的更不知道有几人了。多少人在期货市场赢过钱？即使有过赢钱的机会，转眼间又都输个精光,,,,,,,,,国内期货年均手续费都超1000亿，按照50万左右中型账户算，期货市场每年消失的账户大概20万左右。,,,,,,,,截至2025年底，全市场期货有效客户数是278万,,这278万个存量有效客户……差不多是最近一年股市每个月的开户量。,,,,,,,,,,期货市场有效人数少的一个原因，是这个市场淘汰人的速度太快了！期货的规则相对公平和公正！但自带杠杆，成倍的放大了风险！每一轮都暴涨暴跌，对一部分人来说是机会，但对另一部分人来说是成本！,,,,,,,,,,,

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26年1月看,科技发展，产量增的时间变长了，减的时间变短了。熊市于是乎变的更长了，牛市似乎变的更短了。,,,,,,,,,,看错了就看错了，没什么不能面对的。期货交易从来都不是比眼光的游戏,,,,,,,,,,,Mercuria 在截至 2024 年 9 月的 12 个月内，实现利润 13.1 亿美元，但只缴税 100 万美元。,,,,,,,,,,托克（Trafigura） 去年有效税率 11.5%,,，这不是“账面亏损抵税”，而是在仍然赚了 10 亿美元以上的前提下，几乎零税负,,,,,,,,,,,,Mercuria 的利润确实在下滑：报告期内 同比下降 37%。,,,,,,,,,,,,国内产业的未来发展走势将呈现明显的两极分化，一方面来自于传统产业的长期稳定，去产能；另一方面则来自于新兴产业的快速扩张，疯狂发展。,,,,,,,,

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26年1月看,2000年代以前及初期的暴利时代，客户交易一手大豆期货可能就能收20块钱手续费，高价值的铜可能能收100块钱手续费，暴利期持续不到十年。从券商系期货崛起之后到2015年左右，基本上就是普遍+1分/手，整个期货行业利润虽然在上升，但主要是来源于规模的提升，而利润率是在暴跌的。,,,,,,,,,,,期货行业沉淀资金从2000年左右几乎从零开始（年成交额1.6万亿，沉淀资金30-80亿左右）到今年10月正式突破2万亿,,,,,,,,,,,主要是期货公司作为交所的会员，相当于作为一个整体在交易所进行交易，那么未占用部分的资金保证金存管银行会按一个定期存款给期货公司利息，这部分利息部分返还给客户，部分作为期货公司自己的利润。,,,,,,,,,,,,中铝历史上曾出现巨额亏损，在2014年亏损170亿，当年我记得是荣获年度a股亏损王，但随着供给侧改革发生之后，利润开始好转，2024年净利润来到了120亿。公司2022年参与铝和钢材等衍生品，带来投资收益大概5000万左右，相比当年的净利润31亿也是微不足道的,,,,,,,,,,2025年下半年开始，商品市场的叙事逻辑便逐渐脱离了简单的供需，转向流动性宽松背景下，资金对稀缺资源品的追逐，这本质上是流动性泛滥的宏观定价。,,,,,,,,,,自2025年1月1日以来，黄金、白银、铜、铝等分别上涨164%、270%、48%、26%,,,,,,,,,,,,容易发生供需错配的往往就是投产周期长、一旦建成就集中投产；复产时间也长、开停成本高，一旦需求起来，供给很容易跟不上。典型的就是氧化铝、铜、碳酸锂、玻璃。,,,,,,,,,农产品。就一定要盯着供给端。供给端，不出问题，大趋势基本上是没有的。有的也只是阶段性机会。

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25年12月看,从2022年联储加息开始，全球的周期性行业开始下行，带来了大宗商品价格指数的下行。,,,,,,,,,,,,,,机构服务的产业客户、私募，是研究报告的服务对象，这样一来，研报怎么可能胳膊肘往外拐，出卖自己的衣食父母呢？,,,,,,,,,,,想做趋势还是做股票靠谱，期货天生不会有大趋势，贵金属挂钩货币和债务是唯一的例外，两次战争或者萧条之间只有一条路就是货币不断印债务不断加，所以贵金属不断涨价，不是东西值钱，是钱不值钱，不受产能周期影响,,,,,,,,,,,,中国的期货市场权益规模，超过2万亿。,,,,,,,,,,14年整个期货市场的权益规模，不过是4000亿上下。,,,,,,,,,,,,11年间，权益规模4倍的增长,,,,,,,,,,期货沉淀冗余资金，实质上是趴在期货公司的银行账户上的。由此产生的资金利息，自然就是属于期货公司的。,,,,,,,,,,普通的期货品类，交易所手续费的基数，常见也就是万分之一、万分之二，万分之六也就是以往交易所常规基数的3-6倍。,,,,,,,,,,截至2025年11月末，全国期货市场累计成交量为81.17亿手，同比增长14.74%。截至2025年11月末，全国期货市场累计成交额达675万亿元，同比增长20.19%。中国期货市场整体规模，已连续多年位居全球首位，商品期货成交量全球领先。,,,,,,,,,海通期货是全行业第一个设立电子商务部门的期货公司，也是全行业第一个打造期货研究类门户的头部期货公司,,,,,,,,,,期货市场交易的方向，就是预期。一类预期是基于基本面共识形成，另一类预期则是基于技术面画图的共识而形成。,,,,,,,,,,,26年供需潜在扭转的品种：镍、多晶硅、生猪、鸡蛋,,,,,,,,,,26年,择机做多：股指、铜、铝、锡、碳酸锂、镍、生猪、鸡蛋、氧化铝等,择机做空：原油、铁矿,,,,,,,,,,,,,

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25年11月看,一开始的“远期交货合约”。这是一种约定在未来某个时间、以约定价格交割一定数量谷物的协议。它允许买卖双方提前锁定价格，规避未来价格的不利变动。然而，这种非标准化的、依赖交易对手信用的合约，违约风险极高，严重制约了其通用性。,,,,,,,,,,CBOT将非个人化的、分散的远期合约，转变为标准化的、可交易的期货合约，从而极大地降低了交易成本和违约风险。,,,,,,,,,,,,对于贸易商而言，持有库存使其能够抓住非预期的、有利可图的销售机会，满足客户的紧急需求。这种抓住超额利润机会的能力，也是便利收益的体现。,,,,,,,,,,便利收益的大小与市场上的库存水平呈反比关系。当库存充裕时，便利收益趋近于零；而当库存极度紧张、现货难求时，便利收益会急剧上升。它作为一种“负的持有成本”，可以抵消部分甚至全部的仓储、保险和利息成本，从而导致基差走强（负值缩小，甚至转为正值）。在现货极度稀缺的“逆向市场”中，便利收益会超过全部持有成本，使得现货价格昂贵地高于期货价格，基差呈现为正值。,,,,,,,,,,,本地现货价≈期货价格+/－基差,,,,,,,,,,,,

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25年11月看每年期货手续费超1000亿，按照200万账户算，期货市场人均年亏损5万左右,,,,,,,,,,,目前，百亿元级商品期货品种数量已增至11个，相较年初，百亿元级品种数量增加了6个，分别是碳酸锂、焦煤、铝、螺纹钢、生猪、玻璃。碳酸锂赫然位列这些“吸金”品种之中。,,,,,,,,现货经营角度讲，期货指令都是根据现货经营需要产生的，而不是根据判断价格走势产生的。换句话说，现货企业需要用期货工具时就用，不需要用时就不要用。,,,,,,,,,,期货经纪公司往往是从期货交易者角度解读现货企业在期货市场行为的。因此，创造了“预套保”、“趋势套保”等一系列貌似期现结合的词语。其实，这些词语经不起推敲，都是交易结果与现货关联的表象化，本质是判断价格走势形成的交易头寸，跟现货经营的期货应用没什么关系。,,,,,,,者托马斯·希罗尼穆斯在其著作中将这种行为描述为一种“预期性套保”，即交易者预期未来将会持有现货，并提前在期货市场建立反向头寸。,,,,,,,,,“同时”和“购销价差”表明一切基差贸易的基础是价差，而不是价格。其次，“预期性套保”这个词并非预测价格下跌提前建立空头头寸。,,,,,,,,,,,,谷物商虽然通过卖出期货转移了价格绝对水平下跌的风险，却也无意识地将自己暴露在了基差波动的风险之下。,,,,,,,,,,传统的“教科书式”套期保值理论——即认为套保是“为了完全消除价格风险”——是一种误导性的简化。在现实世界中，完美的套保几乎不存在，因为基差总是在波动。因此，套期保值的真正本质，并非“风险消除”，而是一种主动的“风险转换”策略。,,,,,,,,,,,套期保值本质上是一种基于基差的投机行为,,,,,,,,,,,套期保值并非旨在完全消除价格风险，而是一种主动的风险转换，它将现货企业难以驾驭的价格风险，转换为自身更具专业优势的基差风险。因此，套期保值的本质是一种基于基差判断的商业行为，其操作的灵魂在于“期现同时性”,,,,,,,,它建立在一个朴素的假设之上，即现货与期货价格会同向、同幅波动。但现实是两者之间的价差（即基差）本身就在剧烈波动。,,,,,,,,,,谷物商虽然通过卖出期货转移了价格绝对水平下跌的风险，却也无意识地将自己暴露在了基差波动的风险之下。,,,,,,,,,,一个成熟的大宗商品市场，其核心标志就是参与者能够清晰地识别价格风险与基差风险,,,,,,,,,,,国内理解的“预套保”，其逻辑起点往往是判断期货价格已处于阻力位，有下跌可能，因此，提前建立空头头寸以获取价格下跌的收益。

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25年10月看,主力机构其实有很多账户的，能让所有人都看到的信息都没有什么参考价值。绝大部分商品的底层逻辑肯定是以现货交割价为锚，不然这个市场的核心底层逻辑就不存在了，也就跟赌场没有区别了。,,,,,,,,,,绝大部分商品进交割月是跟着现货价走的，越是体量大的品种偏离程度越小，当然有些品种是会脱离现货的,,,,,,,,,,,,截至2025年7月底，期货市场资金总量约1.82万亿元，较2024年年底增长11.6%，商品期货成交量连续5年全球第一。和A股股民2.4亿人，基民数量7.2亿人相比，期民数量只有区区的233万,,,,,,,,,,我们对行情的判断，容易受到调查样本和调查方法的干扰，尤其需要注意。实际上有个体差异、区域差异。,,,,,,,,,,,1971年以来的2次黄金牛市，都伴随着一场商品牛市。,,,,,,,,,,,,2020.3-2022.3之间，美联储的证券持有量增加了4.6万亿美元。,,,,,,,,,,这也是这一轮全球股市与商品牛市的根源所在,,,,,,,,,,00年代,CRB指数从200点涨到2008年的480点。直到房地产危机引发了美国金融危机，大量百年银行纷纷倒闭，大宗商品超级牛市嘎然而止，3个月时间暴跌45%，把五年的涨幅瞬间跌完,,,,,,,,,,,,2000-2008年是中国需求重新定价大宗商品的时代。,,,,,,,,,2003信贷增速达到24%的高峰，GDP和CPI同步高速增长持续到2004年。,,,,,,,,,,,

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25年10月看,商品作为实物资产，其现货价格和近月合约价格对即时的供需（分子）更为敏感。经济疲软意味着钢材需求萎缩，价格自然承压下跌。尽管降息降低了持有成本（利好分母），但无法扭转需求疲弱带来的巨大压力。商品价格的核心驱动力终究是实际或可预见的实物供需平衡，流动性宽松（分母利好）对商品价格的拉动效率远低于对股票。,,,,,,,,,,,商品的机会主要在于两点：一个是美联储降息周期的背景下金融属性比较强的品种存在一定机会；另一个是反内卷背景下内盘供应端存在产能限制的品种存在一定机会。,,,,,,,,,,逻辑+现货+买点。看多的逻辑是什么？供应端减产，需求端下游投产，上游去库，下游补库，宏观利多等等。期货的行情一般是这样的：外生变量→逻辑→行情变化。,,,,,,,,,,,买点+逻辑+现货。因为期货是T+0交易，就算错了，你也可以止损出来，而且买点入场的盈亏比极佳，就算你不知道逻辑，也没看到现货联动，错了止损亏得也不到多少。买点从图形上看往往是盈亏比很好，胜率也较高的位置。,,,,,,,,,,无论是股票还是期货交易，很多人亏钱，并不是因为逻辑不对，也不是因为业绩无法兑现或者现货不联动，单纯是因为买点太差了，行情斜率都起来了之后，才追进去买，这个很多时候都是不理智行为，往往是被市场价格调动了自己的情绪才冲进去的。,,,,,,,,,,交易所上市的所有品种都采用一次性交割，在这种交割方式下，卖方不需要向交易所提交申请。而除此以外，大商所的焦煤、焦炭、铁矿石、乙二醇、苯乙烯、液化石油气合约可以申请滚动交割。,,,,,,,,,,,,滚动交割的产生是一个偏向卖方的行为，将原本一次性交割的交割时间窗口做了延长，原本焦煤、焦炭交割只能在合约最后交易日后三个交易日内进行交割，而滚动交割可以从交割月的第一个交易日至最后交易日的前一交易日之间（包含）的任一交易日进行交割，拉长了作业时间，有助于交割的顺畅进行。,,,,,,,,滚动交割方式本质是在进入交割月份后，卖方对交割时间具有更为便利的选择性。,,,,,,,,,,,2010年，广州证券刚刚完成对成都冠华期货的收购，打算把总部从成都搬到广州,,,,,,,,,,全球超过40%的铜产量来自智利和秘鲁。全球超过50%的铁矿石由澳大利亚和巴西供应。仅哈萨克斯坦一国就占全球铀矿供应量的40%以上。,,,,,,,,,,,

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25年9月看,13-15年我们国家也面临的T缩，15年钢铁、水泥、化工产能快速扩张超过全球50%，叠加地产库存挤压达到7亿平米以上，PPI连续2年负增长,,,,,,,,,,,,,看工业企业利润进入扩展期还需要起码3-6个月的时间确认，也就是说即使经济转入复苏阶段、步入繁荣仍需时日，而商品的大量需求将只能是工业企业利润进入扩张期间后才会有的。那么我们肯定的说3个月内出现的商品大幅上涨绝不是牛市的开启，而只是底部的震荡。,,,,,,,,,,,,,,,期货市场从发明到现在，唯一不变的是基差逻辑,,,,,,,,,,,,,,如果9月份美联储开始降息，我们会看到美元指数下跌，黄金白银、通胀类农产品涨，而原油等大类资下跌。,,,,,,,,,,,,,,,,,A股与商品的多头一定是满心期待，但是这次的降息从逻辑上来说，对美国大类资产却是利空。,,,,,,,,,,,,,,,,中国总体社会库存在持续去库存中，库存已经回到2.4%，在低库存的情况下，即使需求端还没有太大的好转，支撑是存在的。,,,,,,,,,,,,,2024年12月26日，国家统计局公布《第五次全国经济普查公报（第三号）》，数据显示，2023年末，金属制品业企业法人单位达45.5万个，从业人员达765.1万人。另据统计局数据，2024年金属制品业营业收入41872.3亿元,,,,,,,,,,,,,,期货是现实和预期博弈的游戏，对于基本面研究者来说并不友好。商品供需不可能短时间大变，价格却可以在短期暴涨暴跌。这对于习惯了周期往复震荡市场的散户是一种严峻的考虑。,,,,,,,,,,,,,,至2024年末，期货市场保证金规模达1.54万亿元，而在2010年末，这个规模仅仅有2000余元，2020年末这个数字是8000亿元。规模的快速带来了参与玩家的不同。,,,,,,,,,,比如一部分从股市溢出的资金对低估的中国资产具有浓烈的信仰，天然在期货市场中和产业套保资金形成了对手盘。尤其是针对于黑色板块，这个今年以供给定高度，需求稳底部的品种，供给侧带来的高波动在预期的展期过程中成为了交易的核心要点，这也是今年反季节性的来源之一。,,,,,,,,,,,

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25年8月看,第一个是轻石脑油，主要是生产乙烯类、丙烯类，譬如乙二醇、PP、PE、丁二烯、合成橡胶，这些均是上市期货品种或相关原料。第二个是重石脑油，主要是芳烃类，芳烃类主要是重石脑油生产，下游有纯苯、苯乙烯、PX、PTA、PET、短纤等，基本上都是上市期货品种了。这里芳烃类与汽柴油是可以比较容易地相互转化的。,,,,,,,,,,,,,2015年前，国内的石化产业链，是分三类的。一部分是传统的石化下游产业链，譬如，买PX生产PTA的加工厂。另一部分是炼油厂，如山东的地炼，主要生产汽柴油，MTBE等调油料,再有就是新兴崛起的炼化一体化企业，他们是把别人的活全干了，即生产油品又生产化工品。,,,,,,,,,,,,,,,,如果汽油需求好，芳烃全产链也跟着上涨比较多，这样咱们做化工套利的机会就来了。怎么操作：买芳烃空烯烃，买PX、纯苯、PTA、苯乙烯，做空PP、PE、PVC、丙烯等。这是一个大的产业链对冲思路,,,,,,,,,,,,,,,,,一体化企业的生产成本低,,,,,,,,,,,,,,,ABS上游原料是苯乙烯，苯乙烯上游是纯苯，当然国内的ABS塑料也是产能过剩，但是整体来看韩国的出口一旦消失，国内的需求会偏紧。,,,,,,,,,,,,国家统计局公布了7月下旬流通领域重要生产资料市场价格变动情况，环比7月中旬，36种产品价格上涨，8种下降，6种持平，大多数工业品都随着宏观预期走高，但水泥价格录得下跌。,,,,,,,,,,,,,,,决定市场价格的直接原因是资金的变化，价格上涨一定是供不应求，价格下跌一定是供给过剩。,,,,,,,,,,,股市似乎还在上半场，商品的向上驱动目前还没见到库存扩张（滞后指标）的动力，应该是股市进去后半段后企业投资扩张带来的，但是股市制造业利润增长在没有消费亮点情况下难以在未来有好的表现。长期低速增长应该是铁定了。股市单日涨幅开始加速，顶部越来越近。股市和债市转折点一旦确认就是空商品一次机会。,,,,,,,,,,,,,我们正好处在一个产能过剩的阶段，很多品种的产能利用率低的吓人，比如多晶硅、纯碱等等。7月份以来，好了一个反内卷，但反内卷的本质上供应链内部，上下游利润的转移，是“人民内部矛盾”，不影响整体的供需格局。,,,,,,,,,,,,,,,,2016年，当时去除的是落后产能，现在的产能大多都是先进产能，还咋淘汰呢？这也是一个问题。所以，降息并不等同于需求端的扩张，这需要财政政策的扩张来完成。供给面，也还没有完成产能出清，商品牛市含苞待放，但依旧尚未成熟。,,,,,,,,,,,,,,,

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25年8月看,中国将通过大刀阔斧的改革来解决石化产能过剩问题,,,,,,,,,,,,,,,正基差像相亲——现货贵期货贱，总觉得未来对象会更好；负基差像结婚——期货贵现货贱，到手了才发现还是别人的香。,,,,,,,,,,,,1、基差正向是风控是可以控的。2、赚基差的钱，比赚单边波动的钱，风险小。3、风险小，风险可控，就能上体量。,,,,,,,,,,,,杭州热联集团股份有限公司，成立于1997年。作为杭州市实业投资集团的国有控股公司，专注于大宗商品贸易及产业服务，营收规模超过2500亿元。他们利用期货与期权推行五维管家服务，包括库存管家（库存风险管理）、产能管家（产能风险管理）、订单管家（订单风险管理）、采购管家（采购优化）和销售管家（销售优化）。加工类大宗产业公司往往持有大量的库存，其中包括原料库存、半成品库存、成品库存。产业公司赚取的是生产加工利润，受市场竞争影响，大多数情况下加工利润是有限的。,,,,,,,,,,,,,,,,明日控股塑化贸易板块主要提供塑料原料、化工原料、农产品等产品的贸易，年销售规模1090万吨，其中，聚烯烃产品超520万吨，聚氯乙烯产品120万吨，化工产品390万吨,,,,,,,,,,,,,2008年6月，徐王冠在26000左右的价格高位介入做多沪胶期货，这笔交易令他有不小的亏损，但是徐王冠的眼界并不局限于当下阶段，通过不断的移仓换月，在之后的橡胶大牛行情中，他又获得了不小的收益。,,,,,,,,,,,,,,,永安系是对投资投入最多的人，他的领军人物是施建军，在2009年，永安期货在北京建立了研究院，全公司研究员据称上百人。在杭州，在华东、华南各地纷纷设立了研究员机构，都是一个业务配一个研究员，大家一起吃肉，一起喝汤。投研引领公司的业务发展，是刻在永安系每一位员工的灵魂深入，在很多分支机构研究员的收入甚至高于业务人员。,,,,,,,,,,,,,期货江湖的“琅琊榜”，张拥军、肖国平、陈向明、俞培斌 ......个个都是赫赫有名的风云人物。他们都曾在永安期货工作过，自立门户后，化鱼成龙。他们都有一个曾经共同的老大，施建军，永安期货像远大一样，为市场培养了大量的人才。永安系投资了一家贸易公司，叫中邦实业，像劳洪波，张拥军等高手都是从这里崛起。永安的施建军是最早对投研重视的期货行业先行者，当期货行业还有拼关系，拼手续费，拼人海战术时。施建军敏锐的感觉到，未来期货的行业是要拼投研的,,,,,,,,,,,,,,北京的金融机构是政策吃得透，上海的金融机构是卷量化，这些年基本面量化的卷也是很厉害，杭州是产业研究方面的卷。

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25年8月看,从基本面交易者的角度来说，他们知道多头在炒作，从多头自身角度来说，他们也知道自己在炒作，因为短期之内价格涨幅那么大，产业链下游是不可能采购的，所以不会带来刚需的变化，但价格的波动会导致投机需求变化，所以这个阶段对行情推波助澜的是投机需求。,,,,,,,,,,,,,,投机需求本身不消耗商品，只是库存转移。,,,,,,,,,,,,,涨的时候涨得猛，跌的时候跌得凶，都是成熟的期现商在里面起到了加速上涨和加速下跌的作用,,,,,,,,,,,,,,近些年强预期带来的投机需求的炒作，都不是自发消失的，都是被监管逻辑把投机需求打掉而导致盘面期现负向正反馈下跌的,,,,,,,,,,,,,,,没有人能够带你赚钱，除了你自己。交易中最重要的是自己的观点和市场给你的反馈，其他人的方法和观点没那么重要,,,,,,,,,,,,,,,一般有两种情况下持仓量容易激增：一种是现实和预期矛盾特别大，站现实一边的产业资金和站预期一般的投机资金纷纷成为对手盘，不断增仓使得持仓量创新高，我把它称之为矛盾性高持仓;另一种是现实和预期基本一致，这时候产业和投机资金交易方向一致，大家也都纷纷增仓去干一个方向，我把它称之为共识性高持仓。,,,,,,,,,,,,,,,,,7月明牌：众多亏损减产商品基本面与反内卷治理低价+抗通缩涨价潮双向奔赴，疯狂上涨；8月明牌：近月交割期现向下回归+远月升水过高的估值压力+政策打压投机过热VS新政策预期+政策小作文,,,,,,,,,,,,,,,6月和7月，大宗商品普遍价格低、亏损和减产，集齐了上涨所需的三张牌，虽然还有高库存压力，但只要推动上涨，库存就能往中下游跑，如果再加上期现投资机构买现货卖期货，抢库存也会形成，七月的焦煤就是抢库存。,,,,,,,,,,,,,,,1、套保仓位过重，无论是期现机构，还是生产商，均在行情低位套保过重；2、亏损过重，套保头寸亏损惨重，只能虚转实，在近月交货；,,,,,,,,,,,,,,,多晶硅整体合约估值都高,焦煤01合约估值过高,,,纯碱01合约估值也略高,,,,,玻璃估值也略高,,,,,,,,甲醇01合约估值也略高,,,,,,,,,,,,,,教科书告诉我们，期货市场的意义在于发现价格和套期保值。这其实很值得商榷。期货能发现未来的价格吗？根本发现不了，未来的价格，在到来之前，谁能知道呢？而且，期货本身就是动态变化的，怎么能用一个动态变化的价格去定义未来某个时点的价格呢？这在逻辑上就有问题,,,,,,,,,,,,,,,套期保值是可以的。企业利用期货把生产经营中的现货敞口锁掉，将风险转移，赚自己生产经营份内的利润。风险转移给谁了呢？普通参与者。,,,,,,,,,,,,,,期货市场不是在创造财富，只是在做财富的转移。

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25年8月看,而共同点是远期合约升水严重，不少超过10%的升水，本身已经大幅折算出利好的预期，没有长效的去产能或供给端新政策出台，无法支撑当前估值，这是这类品种较大的风险。,,,,,,,,,,,,,,,基本面交易者有时会遇到盘面走势和自己理解的基本面方向不一致的问题，这种矛盾的本质是市场定价与主观认知之间的冲突,,,,,,,,,,,,,,,,,,如果交易者处理不当，不仅可能会导致自己大幅亏损，更为严重的是，可能会颠覆自己的交易逻辑，打击自己的交易信心,,,,,,,,,,,,,,,市场有可能提前消化预期，也可能存在某个改变趋势的新变量。因为市场定价的本质是对未来的贴现，而非反映当下的基本面。,,,,,,,,,,,基本面分析=核心逻辑+验证指标，我们需要找到自己的核心逻辑，以及对应的验证指标。,,,,,,,,,,,,,,原本以为某个品种供大于求而看空，却忽略了投机需求带来的库存转移和升水锁库，从而出现现货流动性紧张，导致盘面上涨。这个时候需要修正基本面逻辑，从过去的供大于求看空，修正为现货流动性收紧看多。,,,,,,,,,,,,,,,,,盘面立足于基本面，但同时又高于基本面。基本面分析是一种工具，而非信仰,,,,,,,,,,,当盘面走势与自己理解的基本面背离时，一定要记住：市场永远比你知道的多，盘面永远是对的。,,,,,,,,,,,,,,能在市场长期存活的交易者，不是预测市场的人，而是能快速适应市场的人。,,,,,,,,,,,,,产业做期现的很多可能都非常难受，明明看着产业数据是增产累库，盘面价格却不断新高,,,,,,,,,,,,,,当市场进入预期主导的行情下，尤其是在预期比较强烈的情况下，就容易出现投机需求与正反馈现象。,,,,,,,,,,,,,,,,,当反内卷政策出来之后，市场出现了一个新的变量，这个变量从原来弱现实那个变量中争夺了对盘面价格的影响权重。起初市场并没有完全形成共识，所以盘面表现出下跌抵抗→弱反弹→疯涨，盘面的这种状态变化，反应了反内卷政策预期对盘面价格影响的权重逐步提高，而弱现实对盘面价格影响权重逐步下降。,,,,,,,,,,,,,,就是市场上逻辑比较多的时候，每个逻辑其实都有一定的道理，但是最最重要的是，要搞清楚当下影响行情走势的主流逻辑是哪个。,,,,,,,,,,,,,,,,历史上很多次产业交易者亏大钱，都是亏在了强预期行情，要么是强宏观预期，要么是强政策预期。,,,,,,,,,,,,,这种强预期行情特别容易刺激出强大的投机需求，例如，强预期行情把盘面推得很高，给出期现很好的利润，甚至无风险利润，刺激出大量投机需求从上游买货套盘面，从而导致上游去库涨价，与盘面形成正反馈上涨。

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25年8月看,杭州帮的模式简单，选择基差偏离度大的小品种+配合小作文+资金优势产业背景+做期现套的一个价值回归,,,,,,,,,,,,,,,,,,给正套无风险的机会一年没几个，稳是稳但是没机会啊，反套虽然可以但是风险远大于正套,一些正派军不允许,,,,,,,,,,,,,,,,,,,做螺卷等跨品种套利或者说一些非标套利，但是由于太多期现公司的介入，这个价差压缩得实在太小了,,,,,,,,,,,,,,,,,最佳的业务模式，就是以最合适的融资成本、多渠道的融资方式、恰当的融资周期，将资金布局到稳妥、风险相对最可控的业务渠道中去，赚取稳妥、且长期的收益。”,,,,,,,,,,,,,不要拿期货仅仅只当一个补充的工具，因为所谓买现货、抛期货，最后现货和期货的涨跌幅度并不会同步，类似的选择，最后的结果大概率还是会亏损，只是会减少亏损幅度，至于出现盈利的结果，大概率是因为期货、或者现货涨跌不同步时，在你平仓期货或者出售现货的时刻，得到一个小幅度有利于你的巧合结果罢了，并不是因为你自己有多少水平更高。,,,,,,,,,,,,总体高度亏损的市场（每年耗损成本在1000亿以上），这必然意味的有机构大亏。而且，大家都是看同样的信息、基本面、政策、技术图表，凭什么你就能赚钱？,,,,,,,,,,,,,,,截至2025年7月底，期货市场资金总量约1.82万亿元，创历史新高。,,,,,,,,,,,,,,期货价格并不一是现货价格的追随者，有时可以大幅脱离供需状况，且持续不回归。这些被市场绝杀的投资人，其惨败的根源，在于固执坚持自己的基本面分析结果，并期望依据价值纠正市场的价格错误，期盼着所谓的价格回归价值。,,,,,,,,,,,,,作为期货市场的交易者，无论是大户、大的投资机构，还是中小散户，都只能是期货价格的接受者。就像是大海中的波浪，虽然是由每一滴水组成的，但对于每一滴水来说，它只能随波逐流。在极少数时候，会有一些大机构操纵价格，但他们所冒的风险也是巨大的。巴林银行的尼克里森，因操纵日经指数期货失败，直接导致有上百年历史的著名的巴林银行破产倒闭。,,,,,,,,,,,,,,,,,,,杭州帮的期货操盘模式：选择紧平衡的品种，发掘相关的无法证伪的逻辑进行叙事，佐以各类噱头与新闻（不论时间），小作文发布于微博、微信群及各类圈子，以小量的现货报价搅动现货市场，以资金优势推动盘面价格走出大幅空间，在故事讲不下去的时候，投机仓位见好就收，期现仓位则坐等回归

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25年8月看,基本面的天敌是情绪，情绪的天敌是期现，期现的天敌是宏观，宏观的天敌是产业，产业的天敌是投机，投机的天敌是基本面。,,,,,,,,,,,,,,,,,,2021-2023年大宗商品史诗级暴涨，60万元/吨的碳酸锂、30万元/吨的多晶硅、4000元/吨的焦煤、3500元/吨的纯碱、6000元/吨的钢材、27万元/吨的镍、800元/桶的石油，“暴利幻觉”催生产业资本、地方政府、金融资本无序大肆扩张产能，2024年开始的需求退坡，迅速将大宗商品拖入产能过剩的深渊。,,,,,,,,,,,,,杭州帮现在依旧强大，但是已经大大的不如当年！现在最顶尖的公司是国泰，中信，乾坤，摩根机构这些已经瓜分了很多市场，为什么呢？其实杭州当时的崛起，核心在于对于产业供需的深度把握+以及后面的庞大期现配套业务，现在不是说产业供需研究不准了或者说没用了，只是很多品种比如黑色都上市十几年接近二十年了，很多东西大家都摸透了，你也就不存在所谓开荒时的黑匣子优势！其次，之前贴水大的时候期现业务做得风生水起，现在由于太多大的结构介入这块蛋糕，搞得基差有一个50-100点都是天上掉馅饼了，波动越来越小，这里面的“内卷”跟工业品不妨多让！那么核心两个优势弱化，自然走下神坛，而后面的一些机构依托宏观资金优势，以及配合海外“掐货源”模式，开始逐步占据主流，杭州帮也不再无敌,,,,,,,,,,,,,,,,,杭州帮最擅长的模式其实是基本面供需+期现业务，这种模式相对来说确定性确实高一些，也并不是直接赌单边，只要最终期现回归，那么一般都可以赚钱，赚多赚少的问题！在期现回归的过程中，杭州帮运用现货端的流转速度+集散地优势等等还可以进一步的降低期现套成本，所以在期现这一块杭州一直是非常顶尖的！有了期现的天然优势后，就要选择品种做期现回归了，一般来说要想赚大钱赚块钱，选择的品种要符合（基差偏离度大的+规模盘子小的品种），这类品种一般可以用很小的资金或者现货报价对敲就可以撬动，那么在杭州帮的资金优势加持下，以及小作文的传播（杭州网红第一城），就可以制造出一波行情，之前的锰硅当年的纯碱，以及当下的碳酸锂都是最好的一些案例！那么有朋友会说这样不就无往不利了吗？其实并不是，有一些品种的基差并不是瞬间回归，你需要一个周期去等待，比如7月下旬的黑色期货大涨现货不动，你做正套就要扛风险不少公司浮亏几亿，虽然最终大概率是可以赚钱的，但是过程不是每一个人可以忍受的！杭州帮可以这么做，是因为人家就算基差回归不了还可以进交割月，而散户是进不了交割月的，一些小机构在交割月也没有什么话语权，所以知道你也模仿不了，这需要太多的东西的配合

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25年8月看,情绪牛专杀基本面，越是对产业变化感知敏锐，越是对基本面研究深入，越容易受伤。,,,,,,,,,,,,,,,,,,,杭州帮主要是讲的永安系出来的一些大佬，依托物产、中拓、杭实、热联为主体的一些合作期现商，还有就是孔大佬为主的期货年轻一代的四杰个人交易凶悍的；这些资金通常在钱塘江的两边；钱江新城内的，杭实系泛海国际、永安系 华峰国际，物产主要在滨江的物产大厦；中拓在钱江新城各大厦内；另外杭州资金还有双冠大厦徐老师、亚科中心蒋大佬、滨江银泰、黄龙这边的王孝安、张耀坤等等一众大佬；而孔大佬为首的四杰在滨江中海发展大厦,,,,,,,,,,,,,,农产品收获了之前，成本已经确定，卖出的价格基本与成本无关，只和居民的现金流有关。如果居民手头宽裕，就不会贱卖，如果居民手里很拮据，可能就会贱卖。,,,,,,,,,,,,,下周出一堆数据，什么CPI、PPI、地产、消费、投资等数据，如果越反越差，市场死给你看,,,,,,,,,,,,,,,,,6月以来不少商品顶着过剩的基本面，走出了趋势性大涨行情，这导致以基本面作为核心驱动因子的空头不断被打脸。这一轮反内卷大涨的商品，不少库存高企产能过剩，不少产业链和机构参与者认为终究要回归基本面，然后过早参与套保或者投机做空，但价格单边大幅上涨,,,,,,,,,,,,,,,现在很多声音批评所有用工单位都交社医保，会造成大量失业，这些都是无知者，过剩的产能才是主因，因为过剩只能去卷唯一可弹性的劳动力。统一都交社医保反而是反内卷的一个手段。,,,,,,,,,,,,,,相比深刻认知信息、数据和真相，在期货投资中，还要少看现货价格，期货从现货衍生出来，本身就是为了脱离现货不能为未来定价的重大缺陷，期货比现货领先了几个维度。,,,,,,,,,,,,低于75%则说明开始产能过剩，越低的数值，过剩越严重，高于75%，则说明产能过剩不严重，而当产能利用率高于90%，就说明产能紧张。对比来看，很多化工行业低于70%产能利用率的状况才是后期去产能的重点,,,,,,,,,,,,,,期现派最大的优势是深耕产业，利用延伸全国的现货触角，感知和获得第一手的产业信息，远远比散户和一般投资机构强大，但是比产业更大的是宏观和政策，这是期现派最大的命门。,,,,,,,,,,,,,,,期现派的天空在产业，而比产业天空更大的是国家级的、全球级的宏观和政策，在这里，众生平等，唯一区别在于响应速度和行动力，而通常，当反向的宏观和政策出现时，期现派总是持有极其庞大的头寸，尤其在极端的牛市和熊市中，头寸堆积如山，往往遭遇巨大的损失。

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25年8月看,今年上半年，杭州许多私募的主线都是空黑色，空竣工，空新能源。,,,,,,,,,,,,,,,,7月25日那周，市场传出有杭州贸易商亏损十几亿，此后一批资管产品净值更新也噩耗频传，杭州主观CTA的代表——钱塘永利、倍致、遂玖、中柏，遭遇了不同程度的亏损，旌安、孚盈部分产品亏损3个点以上，润洲更有产品亏了6个点以上。,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,杭州帮，可笼统概括为三类资金：贸易商，永安系，以王孝安、蒋仕波、徐王冠为代表的牛散。,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,贸易商是指物产中大、浙商中拓、热联集团等国内龙头供应链企业，加上荣盛石化、恒逸石化等化工巨头。光在钱江新城CBD泛海国际、华峰国际、汉嘉国际三栋大楼里，就藏着上百家大宗商品贸易及关联公司。物产中大，浙商中拓母公司浙江交投，热联集团母公司杭实集团，恒逸石化和荣盛石化均为世界五百强企业。为了对冲价格波动，他们在期货端有非常大的套保需求。,,,,,,,,,,,,,,7月25日那周曝出亏损的四邦实业就背靠杭实，四邦实业是著名主观CTA旌安投资的现货商，四邦与旌安的实控人为期现大佬陈宇峰，杭州期货圈称他为“最强80后”。,,,,,,,,,,,,,,杭州聚集了永安、南华、中大、浙商、大地等期货公司，竞争尤为激烈。早在1997年，多数人还在看线画图，永安期货创始人施建军成立了投研部门，把一个濒临倒闭的期货公司带到行业头部。,,,,,,,,,,,,,,,,,,永安培养投研人员奉行“3+1”理论，“3”是一个框、一个库、一个圈，“1”是一个理。“一个框”指建立研究框架；“一个库”是建立数据库；“一个圈”，指建立专业圈，包括自己的学术圈、所研究品种的上下游产业圈、同行投资圈。最后用管理的“理”，把“框”、“库”、“圈”打通,,,,,,,,,,,,,,永安把员工培养成客户，把客户做成大佬。永安也成为了杭州期货界的黄埔军校，走出了张拥军、肖国平、李金禄、孔亮等风云人物，离开的人参与运作杭州数家主观CTA私募，如润洲、钱塘永利、嘉合杉升、倍致、遂玖。就连施建军也于2017年离开永安，加入敦和资管，在玉皇山与叶大户建设中国的格林威治小镇。,,,,,,,,,,,,,,,,,,在杭州圈子看来，观点容易同质化，也容易抱团。要赚一起赚，要亏一起亏,,,,,,,,,,,,,,,,,,,

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25年8月看,21年看,今年以来，在众多商品中，油的涨幅最大。布油59.6%、铜22.6%、纽约金-4.3%、螺纹钢4.1%、焦煤59.7%、动力煤21.9%。但放在十年、二十年的维度看，油还是处于60%的分位（布油历史最高 147 美金）油还有上升空间。,,,,,,,,,,,,,,,,,8月的供需+交割驱动才是核心导向，而不是什么反内卷是不是一地鸡毛OR延续的问题,,,,,,,,,,,,,,,期现结构底部特征并不意味着涨，而且这个底部结构可以维持1年甚至几年，有时候单纯依据这一指标抄底，会导致很大的亏损。,,,,,,,,,,,,,,2020年新冠疫情，原油市场遭受重创，WTI原油期货也显示底部特征，期限结构看存在抄底机会，且若结合当时市场上部分投资者对疫情后经济复苏带动原油需求回升的预期（可视为其他维度信号），然而当时的原油跌入了负值，中行的原油宝遭受巨大损失,,,,,,,,,,,,,,,,,期限结构和其他维度信号同时出现所谓的抄底信号，但行业政策等因素的干扰，会使依据这些信号抄底的策略失败，说明市场的复杂性使得期限结构与其他维度信号共振的抄底方法并不完全可靠。,,,,,,,,,,,,,,,,这轮行情明显背离基本面，产业套保集中品种成为重灾区，产业思维的投机者习惯以供需基本面+产业链利润为核心决策依据，这一框架遭遇政策预期冲击，产业损失惨重。,,,,,,,,,,,,,,,，杭州帮自己就是期货小作文的第一生产商。,,,,,,,,,,,,,,,杭州不是大宗商品的重要生产地，也不是大宗商品最重要的消费地，但是在过去十年里，杭州俨然成为了中国的大宗商品定价中心。,,,,,,,,,,,,,,,,浙系期现商的主要模式是吃基差，其核心在于财务管理和渠道建设。简而言之，便是拿到低成本的资金，铺设渠道，通过期货锁定现货敞口，尽量不赌行情，基差能收敛就平仓，基差不能收敛就扛到交割，或者移仓下月；尽力做大规模，然后申请到更多的、更低成本的银行授信，然后继续铺设渠道，继续扩大团队，扩大品种，扩大业务,,,,,,,,,,,,,,,,,,受伤严重的主要是浙系民营资本期现商，以及合资的期现商。不少合资期现公司成立时间不长，银行端的资源没有那么充分。而且他们的渠道建设也不及老牌国资公司。那在这轮行情里，他们只能砍。,,,,,,,,,,,,,,,,,,,期现业务是大宗商品业务的根基。杭州发达的期现业务，为这片土地提供了丰富的投机资金和大量的投研人才,,,,,,,,,,,,,,,,,不可避免的，杭州的期货私募和杭州的期现商，观点时间高度一致。

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25年8月看,相比深刻认知信息、数据和真相，在期货投资中，还要少看现货价格，期货从现货衍生出来，本身就是为了脱离现货不能为未来定价的重大缺陷，期货比现货领先了几个维度。,,,,,,,,,,,,,,,,,看现货会让你在期货上逆势操作，期货价格大涨，因现货没涨或小涨而做空，期货价格大跌，因为现货没跌或小跌而做多，都是大忌。,,,,,,,,,,,,,,,,,政策端对具体行业的去产能指标、需求端配套政策，将是市场关注重点，而在政策出来之前，行情都会回归产业逻辑和交割逻辑。,,,,,,,,,,,,,,,,25日，大商所联合广期所出台极为严苛的打击投机热度的政策，提保、提费、限仓和查超仓四管齐下，并友情留出一个口子，在28日夜盘开始执行。,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,真正的确定性机会，是来自重点行业去产能政策指标出台后,,,,,,,,,,,,,,Sin.C 结的商品是指在期货市场中呈现 ** 奇异型 Contango 结构（Singular Contango）** 的特定品种，其核心特征是中间月份合约价格显著高于近端和远端合约，形成 “波峰” 形态。这种结构通常由供应端变动或仓单注销规则引发,,,,,,,,,,,,,,,,Normal Back 结构特指标准的 Backwardation（反向市场）形态，其核心特征是近月合约价格显著高于远月合约，形成 “近高远低” 的价差排列。这种结构与 Contango（正向市场）相反，反映出市场对短期供需紧张的现实和长期供应宽松的预期之间的博弈