作者 | 龚兴朝

编辑 | 吴文韬

在A股，有一句话总不过时：利润会撒谎，但扣非净利润不会。这句话用在68岁的家电老兵四川长虹身上，恰如其分。

4月24日晚间，四川长虹（600839.SH）连发2025年年报与2026年一季报等多个公告，交出了一份看上去不错的成绩单。

图片来源：四川长虹2025年报

账面富贵

2025年，四川长虹实现营业总收入1088.16亿元，同比增长4.94%，正式跻身“千亿俱乐部”；归母净利润9.89亿元，同比增长40.56%，基本每股收益0.2142元。

不过，核心盈利指标却出现断崖式下滑，扣除非经常性损益后的净利润仅9064.11万元，同比暴跌78.35%，这才是四川长虹的真实家底；与归母净利润的差距高达8.98亿元，“账面富贵”的迹象太过明显。

同时，这也意味着，四川长虹全年约90%的净利润并非来自电视、冰箱、空调等主营业务的经营所得。归母净利润与扣非净利润的巨大背离，核心源于一笔股权投资的公允价值变动。

四川长虹表示，业绩增长“主要因被投资企业华丰科技公允价值增加引起”。2025年前三季度，连接器龙头华丰科技股价大幅上涨，推动四川长虹持有的股权产生大额浮盈，成为支撑净利润的主力。

不过，这类收益高度依赖二级市场波动，可持续性不强。进入2025年四季度后，随着华丰科技股价回落，公允价值变动收益大幅退潮，四川长虹当季随即出现1894.37万元的净亏损，而上年同期为盈利3.59亿元。

持续加大的资产减值，进一步侵蚀了利润空间。2025年全年，四川长虹计提减值准备及预计负债，合计减少利润总额约2.70亿元。

进入2026年，减值压力并未缓解，一季度计提信用减值损失9238.04万元、资产减值损失8727.50万元，两项合计减少利润总额17965.54万元，吞噬当期利润近三分之二。

减值的根源在于应收账款与存货的双高，截至2025年末，四川长虹应收账款144.97亿元，存货219.75亿元，两项合计占总资产的36.18%。这不仅占用了巨额营运资金，更意味着公司在供应链管理和市场需求预判上存在明显短板。

分红水平也侧面印证了主业盈利的疲软。

2025年，四川长虹拟向全体股东每10股派发现金红利0.6元（含税），合计派现约2.76亿元。此外，同年公司以现金为对价，采用集中竞价方式已实施的股份回购金额3897.37万元。经计算，现金分红和回购金额合计3.15亿元，占2025年归母净利润的31.84%，低于家电行业平均40%的分红水平，股息率1.1%，低于A股及行业平均水平。

冷暖交织

若跳出利润表的“粉饰”，观察四大业务板块的经营实况，四川长虹正深陷主业“内卷”与转型漫长的双重困局，整体呈现“冷中有热、亮点难撑大局”的态势。

作为四川长虹的基本盘，2025年智慧家居业务仅同比微增0.69%至454.02亿元。

分产品来看，电视、空调、冰箱、洗衣机四大类为公司贡献超4成营收。其中，空调、洗衣机分别实现11.99%、25.20%的同比增长，而电视、冰箱则分别同比减少8.04%、6.55%。

价格战导致公司毛利率薄如刀片。2025年，四川长虹综合毛利率仅为9.42%，远低于美的集团（26.39%）、海尔智家（26.66%）等头部企业，也低于行业15%-20%的平均水平。公司下属白电上市平台长虹美菱的境况更为直白，2025年营收304.08亿元创出历史新高，但归母净利润同比大降41.31%，扣非净利润腰斩超50%，综合毛利率仅10.50%。

ICT产品及服务作为四川长虹的第二大业务板块，2025年收入达406.43亿元，连续17年保持增长，规模已逼近家电基本盘，但盈利堪忧，板块毛利率仅3.43%，是盈利能力最低的板块。

不过，市场此前热炒的“华鲲振宇算力概念”与四川长虹并无实质合并关系，公司仅通过旗下联营基金间接持有华鲲振宇2.42%的股权，并未将其业绩纳入合并范围。

真正值得关注的亮点集中在B端核心零部件与新能源领域。子公司长虹华意的冰箱压缩机全球市占率超30%，连续十二年稳居全球第一；新能源汽车空调压缩机销量同比增长82.81%，成为新的增长极。

AI转型是四川长虹当前力推的核心叙事。作为中国首个获国家网信办备案的家电垂类大模型，“云帆”大模型已率先落地长虹电视产品线，实现了复杂语义理解与多步推理，推动高端AI TV销量翻倍。

不过，家电行业正集体“押注”AI，美的、海尔、海信等巨头均在重金布局，长虹的AI产品能否真正形成品牌溢价和用户黏性，仍需市场长期验证。

突围不易

中国家电行业已彻底进入存量绞杀阶段，这是四川长虹面临的最大行业背景。奥维云网数据显示，2025年中国家电市场（不含3C）零售额8931亿元，同比下降4.3%。

行业格局呈“三超多强”，美的、海尔、格力三大巨头合计占据超62%的市场份额，头部效应日趋显著，中小品牌的生存空间被持续挤压。

价格战与原材料涨价的双重夹击，进一步压缩了行业利润空间。2025年，家电行业平均价格同比下降6.2%，其中电视品类均价下降11.3%。

与此同时，铜、铝、塑料等核心原材料价格大幅上涨，铜价较2025年均价上涨18.6%，直接压缩行业毛利率3-5个百分点。对于毛利率本就偏低的四川长虹而言，这种压力尤为致命。

在此背景下，AI家电成为各厂商争相押注的突围方向。中商产业研究院报告显示，2025年中国智能家电市场规模约7938亿元。

需要注意的是，上一轮“智能化”热潮中，大量功能沦为“发布会上的亮点、说明书里的卖点”，真正落地的实用性有限。本轮AI化究竟是真实的技术升级，还是换汤不换药的概念炒作，当前下结论还为时过早。

资本市场的分歧，已清晰体现在股东行为上。截至2025年末，北向资金大幅减持30.8%，持股降至5458.53万股，退出前三大流通股东之列。

与之形成对照的是，区域主题基金与部分个人投资者逆势布局：博时成渝经济圈ETF新晋前十大流通股东，知名牛散马一卉小幅增持0.51%至750万股。

当前资金博弈逻辑十分清晰，市场分歧集中于一点，四川长虹依托自研AI大模型推进智能化转型，叠加成渝双城经济圈政策赋能带来的成长预期，能否有效对冲传统家电主业盈利疲软、经营造血不足的短板，进而填补业绩短板造成的估值缺口，从而决定公司中长期的估值走向。

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