一、负债端拐点曙光已现，主动权益基金份额近三年首次出现回升

26Q1主动权益基金份额近三年首次出现回升，并且新发&存量两端同步改善，指向主动权益基金负债端的曙光已现。在去年年度策略《万物竞发》中兴业证券指出，“景气投资有效性提升，主动超额开始回归，明年随着高景气行业继续增多，主动超额或将进一步提升，从而带动新发回暖”、“与此同时，赎回压力最大的时间也正在过去，明年份额有望迎来回升”。

主动权益可能迟到，但不会缺席，从四个维度看到了主动权益份额回升的必然性：

首先，每一轮牛市均带来主动权益份额增长，主动投资从未缺席。从历史经验上看，份额反弹大约滞后市场见底两至三个季度，而从本轮924市场底到去年四季度，主动基金份额底已经滞后市场底六个季度，主动权益回升势能不断累积。

其次，从投资者结构拆分来看，机构投资者的赎回在去年已经大幅收敛。2020-2021年期间主要为个人投资者流入驱动，但从节奏上看，2020H1-H2是机构买入的主要阶段，而2020H2-2021H1是个人投资者买入的主要阶段。机构投资者具有先买先卖的特征，在924市场反弹后，2024H2是机构卖出的高点，而在2025H1-H2市场上涨过程中，机构投资者的减持逐步放缓。

其三，大部分基金净值创新高，个人投资者的回本赎回压力也基本出清。个人投资者的持仓成本心理锚定较为明显，当基金收益长期处于水下并刚转正时，是赎回压力释放的阶段。从基金净值角度来看，当前已有近七成的主动偏股基金净值已接近或超过上一轮市场（2020-2022年）的高点，回水交易的赎回压力在去年得到了快速出清。

最后，主动投资重拾超额收益，驱动基金发行边际改善升温。从2025年初以来，随着市场景气线索的逐步增多，主动投资重拾超额收益，自证创造alpha的能力，从去年下半年以来主动基金新发改善，并且今年一季度基金新发进一步升温。

二、主动权益回归可能带来哪些方面的影响？

主动权益基金善于捕捉新产业趋势与高景气行业，将进一步加强市场对于景气因子的关注。在2012-2021年期间，中国总量经济增速温和，但其中涌现了大量优秀产业和对应的α机遇，包括移动互联网、消费升级、老龄化和高端制造业等，助力新质生产力发展、挖掘、重仓产业趋势对应的高景气行业是主动基金长期跑赢的根本。

并且主动基金受益于权益投研配置的相对优势，支撑其敢于超配和重仓高景气、高成长行业。以今年一季度主动基金加仓居前的个股为例，均具有2026年高盈利增速预期，并且年初以来盈利预期有明显上修。

三、仓位连续两个季度回落，结构上增配周期、医药

（一）主动基金一季度仓位下降

从仓位角度看，主动偏股型基金26Q1仓位环比下降1.60pct至84.84%。26Q1主动偏股基金仓位环比下降1.60pct至84.84%，其中普通股票型下降1.17pct至89.34%，偏股混合型下降1.03pct至87.65%，灵活配置型下降2.81pct至75.73%。

（二）配置上，周期与医药配置比例提升、消费与金融地产配置比例下降

2026年一季度，主动偏股基金在周期、医药、科技成长风格上的配置比例分别增长1.88%、0.66%、0.24%，相对应的，主动基金在消费、金融地产上的配置分别比例下降1.89%、0.86%。

一级行业上，通信、电力设备、基础化工、医药生物行业的配置比例上升，较2025Q4的变化分别为1.78%、1.29%、1.16%、0.65%；电子、有色金属、汽车、国防军工行业的配置比例下降，较2025Q4的变化分别为-2.19%、-1.06%、-0.90%、-0.22%。

（三）行业加减仓结合历史持仓分位数与估值分位数

按照主动基金加减仓方向，结合持仓历史分位数偏低、以及估值历史分位数偏低，筛选了一级行业以及细分行业。

主动基金加仓且持仓历史分位数较低的一级行业：医药生物、建筑材料、建筑装饰、交通运输。

主动基金加仓且估值历史分位数较低的细分行业：医疗研发外包、食品及饲料添加剂、城商行、快递、预加工食品、医院。

四、分基金公司看行业板块配置情况

从绝对仓位比例来看，永赢、兴全、银华、华商、易方达在电子板块配置比例较高，但兴全、华商在26Q1已经有明显减电子板块，不同点在与华商是减电子、加通信，兴全是TMT整体的减配。

不同基金公司在电子板块上的分歧较大，例如永赢26Q1反而大幅加仓，整体电子重仓占比提升至40%，而其余大多有减持；在通信、电力设备板块，不同基金公司共识较强，整体维持加仓；医药与基础化工整体也小幅加仓。

五、源杰科技、思源电气等新晋公募前二十大重仓

2026年一季度，主动偏股型基金加仓比例前5的个股分别是亨通光电、宁德时代、中天科技、源杰科技、长飞光纤，持股比例较上一季度分别增加0.80pct、0.49pct、0.47pct、0.45pct、0.43pct；减仓比例前5的个股为寒武纪、紫金矿业、生益科技、立讯精密、工业富联，持股比例较上一季度分别减少1.04pct、0.86pct、0.70pct、0.69pct、0.67pct。

截至2026Q1，主动偏股型基金的前十大重仓股分别是中际旭创、宁德时代、新易盛、贵州茅台、东山精密、紫金矿业、药明康德、立讯精密、北方华创、源杰科技，持仓规模占全部重仓股持股市值的比例分别为4.47%、4.42%、4.09%、1.85%、1.62%、1.42%、1.10%、1.05%、0.99%、0.95%。

相比上季度，26Q1在AH汇总的前25大重仓股的进出调整较为明显，新进中海油、源杰科技、思源电气、亨通光电、中微公司、长飞光纤光缆。

六、从重仓基金只数看主动基金的共识

26Q1，近4700只主动权益基金有约四分之一的持有宁德时代，约五分之一的持有中际旭创。从环比角度看，贵州茅台、中国海洋石油、亨通光电的重仓个股数增长居前。

七、对比年报全持仓，看哪些个股在26Q1被真实加仓

持股比例的统计，一方面会受到股价涨跌带来的市值上升影响，另一方面也会受到市值变化带来的十大重仓股进出的统计口径扰动，因此用2026年一季报的前十大重仓对比2025年年报的全持仓的情况，能更真实反映主动基金在个股加减仓上表达的投资观点。一个比较有意思的观察在于，前20大持仓的个股在加减仓层面保持相对均衡，而20-40大持仓的个股整体被显著增持。

以持仓数量排名在前300的公司为样本池，筛选加仓占比居前的公司分别为：富临精工、中远海能、烽火通信、江丰电子、恒逸石化、东方电气、钧达股份、固德威、佛塑科技、昭衍新药、中国动力等。

八、港股仓位下降，结构上降配资讯科技业、非必需消费，增配能源业

2026Q1，主动偏股基金的港股仓位下降。截至26Q1，主动型基金持有港股重仓股规模为2476亿元，较上季度末减少553亿元，港股仓位由15.84%下降至13.45%。

行业方面，公募持有港股资讯科技业、非必需消费分别大幅下降290亿元、247亿元，持有能源业、地产建筑业市值小幅上升90亿元、30亿元。

重仓股层面，腾讯连续维持公募的港股第一大重仓地位。截至2026年一季度，港股前5大重仓股为腾讯控股、阿里巴巴、中国海洋石油、长飞光纤光缆、信达生物，持股市值分别为316亿元、179亿元、155亿元、129亿元、85亿元，与2025Q4相比，港股前20大重仓中，新增长飞光纤光缆、吉利汽车、贝壳、华润置地，同时，小米集团、中国平安、药明生物、美团退出港股前20大重仓。

26Q1主动基金持有长飞H市值环比大幅增长110亿元至130亿元，但股价上涨带来的市值上升在26Q1更为明显，如果看持股数情况可以发现，主动基金从2025年初以来便有增持长飞H的趋势，主动基金并非在长飞H大涨之际才大幅加仓，进一步反映主动基金左侧的积极布局是创造alpha才是核心。主动基金在去年四季度仍积极配置长飞H，重仓持有长飞H的基金数由25Q3环比增长29只至53只，重仓持股股数也由约2440万股提升至约4470万股。

风险提示

本报告为历史数据分析报告，不构成对行业或个股的推荐和建议。

注：本文来自兴业证券2026年4月25日发布的《主动权益定价权回升的起点——公募基金一季报分析》，分析师 ：张启尧  S0190521080005；程鲁尧  S0190521120004；耿安川  S0190525050002