核心观点：世界货币秩序进入深刻的断裂期，在世界货币秩序的演化过程中，“中东版”石油美元能否演化为“美洲版”石油美元尚存在较大不确定性，但是世界货币多元化趋势正在推动石油人民币体系取代石油美元体系。当前随着人民币从“计价结算—投融资—价值储备”三个环节冲击秩序，以经常项目跨境结算为起点的人民币也相应具备从支付结算货币到储备货币、投融资货币等国际货币功能。

从石油人民币到能源人民币：全球能源供需结构进入新能源加速替代传统化石能源的时期，中国在能源供给端构建起全球最大的可再生能源体系，从能源大国走向能源强国，在电力供给、储能设备等方面形成国际领先的产业优势，充分发挥中国在光伏、风电、动力电池以及新能源装备制造等领域比较优势，将电力供给体系、逐步健全的金融产品体系与大国担当有机融合，有利于形成更具韧性的“能源—工业—金融”人民币体系。

风险提示：（1）地缘政治冲突风险超预期演化；（2）人民币资产预期回报率不及预期；（3）新兴市场爆发系统性金融风险。

2026年2月底爆发的美伊冲突，正在宣告统治全球半个世纪的货币体系进入事实上的解体阶段，世界货币秩序进入深刻的断裂期，一个突如其来的历史机遇摆在人民币的面前。2015年以来人民币国际化始终稳慎扎实推进，我们猜想，在世界货币秩序的演化过程中，“中东版”石油美元能否演化为“美洲版”石油美元尚存在较大不确定性，但是世界货币格局多元化趋势正在推动石油人民币体系取代石油美元体系。当前随着人民币从“计价结算—投融资—价值储备”三个环节冲击秩序，以经常项目跨境结算为起点的人民币也相应具备从支付结算货币到储备货币、投融资货币等国际货币功能。

1.   计价结算：建构石油人民币体系的基石

2023年以来，地缘政治风险导致中东地区石油美元结算体系出现裂痕，沙特阿拉伯等产油国对结算货币多元化的诉求升温，而由于中国以大宗商品计价、经常贸易结算作为推进人民币国际化的起点，稳慎推进包括CIPS在内的国际化基础设施建设。2026年一季度中东地缘冲突在关上美元结算之窗的同时，为人民币结算打开了一扇门。

2025年度《人民币国际化》报告披露的数据显示，中国与中东地区人民币跨境使用快速增长，2020-2024年，中国与中东地区间人民币跨境使用以53%的年均增速快速发展，2024年中国和中东地区间人民币跨境收付金额合计为1.1万亿元，同比增长23.8%；从国别看，人民币跨境收付主要集中于阿联酋、卡塔尔两国，占比分别为77.8%、13.6%。在本币互换安排方面，截至2024年末，人民银行已与沙特、阿联酋、卡塔尔、土耳其、埃及5个中东地区国家央行签订了双边本币互换协议，合计金额为1730亿元。

中东地缘冲突加速人民币跨境支付系统（CIPS）使用。在地缘冲突爆发后，跨境银行间支付清算有限责任公司的网站数据 显示，人民币跨境支付系统（CIPS）处理交易额今年3月创下过去12个月以来的峰值，日均交易规模达9,205亿元，交易笔数日均3.574万笔，较2月日均6,197亿元和2.593万笔大幅攀升，即便在地缘冲突缓和的4月20日，CIPS跨境收付交易额也达到0.8万亿元，交易3.97万笔。

INE原油期货为人民币计价结算奠定基础。上海期货交易所原油期货已经成为仅次于美国西得克萨斯中间基原油（WTI）和英国布伦特（Brent）原油期货的全球第三大原油期货。从成交量上看，2026年3月，INE原油合计成交695.8万手（每手1000桶），处于IPE轻质原油累计成交216.9万手和WTI原油成交1262.13万手的中间水平，INE原油期货流动性为原油贸易的人民币结算提供了具有竞争力的国际定价基准。

根据《财富》杂志中文网2026年4月8日的报道 ，截至2026年3月底，中东地区对华原油贸易的人民币结算占比已历史性突破41%，超越欧元，人民币首次成为中东石油贸易中仅次于美元的第二大结算货币。同时，美元在中东石油结算中的占比降至52%，跌破55%的心理关口。

原油等重要大宗商品采用人民币计价和结算，是石油人民币体系建构的基石，大宗商品贸易提供的应用场景，能够推动人民币形成“计价结算→投融资→储备”的功能升级链条，这种流动性闭环一旦建成，将大大增强境外主体持有人民币的主动性。

2.  投融资：供给“安全资产”、创造回流条件

原油等大宗商品采用人民币计价结算是石油人民币体系的起点，而在成为国际储备货币之前，通过跨境投资和融资活动提供安全稳定的金融资产则是人民币构建回流循环的关键环节。2026年2月底美伊冲突爆发之后，美元指数再度出现轧空式上涨，离岸美元流动性出现收紧的风险，甚至黄金也因流动性问题被抛售，地缘冲突暴露出在美元信用体系中长期弱化的情况下，国际市场对“安全资产”的需求有增无减，而人民币一定程度上具备成为国际“安全资产”的条件：（1）稳定且偏低的融资利率，2018年迄今中国货币政策就处于“降准降息”周期，在3月份海外市场无风险利率因“滞涨”风险而大幅上涨的情况下，人民币融资利率继续保持偏低水平，关键期限利率均窄幅波动；（2）庞大的海外净资产头寸，截至2025年末，中国经济各部门拥有11.79万亿美元对外总资产、4.1万亿对外净资产，庞大的海外净资产头寸既有利于保持人民币币值稳定，也为人民币国际投融资活动提供了条件；（3）有序开放的国际收支，从制度安排上，中国国际收支采取“先经常账户、后资本账户”的次序逐步开放跨境资金流动，在经常项目已承诺可自由兑换的基础上，资本账户的制度型开放也在有序推进，资本账户项下跨境资金流动可顺畅衔接起跨境投融资和跨境资产配置，为“大宗商品贸易→人民币”之后的回流环节创造制度条件。

在人民币融资利率趋稳、海外资产头寸扩张的同时，2025年人民币投融资功能也显著增强。

2025年海外投资者恢复增持人民币金融资产。尽管在2022年至2024年由于海外内市场利差走向“倒挂”、人民币贬值压力增强，海外投资者曾一度抛售人民币资产，但是2025年以来，境外机构和个人投资者恢复增持人民币金融资产，截至2025年末，海外资金分别持有3.50万亿元人民币债券和3.67万亿人民币股票，加之存贷款等资产类别，境外机构与个人持有金融资产余额超10万亿元。

人民币已成为全球第二大贸易融资货币。在2015年人民币国际化启航之后，人民币投融资活动也蓬勃发展，根据人民银行在2025年度《人民币国际化》报告中披露的数据，过去5年，人民币在全球贸易融资货币中稳居前3位，近期连续多月跻身第2位，占比由2%左右提升至7%左右，2026年1月份人民币贸易融资市场份额更是一度达到8.46%。强劲的进出口贸易和稳定的低利率成为人民币融资货币地位跃升的基础。

境内及离岸市场证券融资日益活跃。在人民银行货币互换安排基本覆盖全球主要经济体之外，金融市场融资规模也稳步增长，从“熊猫债”发行规模来看，2026年3月份即发行18只债券，发行规模和净融资规模分别达到378亿元和239亿元。在境内低利率提供了稳定融资环境的同时，对于境外机构而言，通过大宗商品出口获得的人民币需要兼顾安全性和流动性的资产载体，2026年以来离岸人民币国债业务扩容，4月15日，财政部宣布将于4月22日在香港发行155亿元离岸人民币国债，发行规模达到2023年10月以来最高。“熊猫债”和离岸人民币国债为人民币回流创造了多元资产供给。同时融资业务也加大开放力度，4月11日，中国人民银行、国家外汇管理局联合发布通知，上调外资银行和进出口银行的境外贷款杠杆率，为人民币贷款“出海”打开了政策空间。

2026年2月底美伊地缘冲突之后，一方面，美元信用体系继续处于长期受损的趋势，全球“去美元化”叙事或由此加快，中东等地区资金亟需配置兼具地缘稳定、安全性和流动性的资产；另一方面，原油等大宗商品人民币计价结算进度加快，以及境外贷款扩容，均有利于扩大人民币使用场景。此时提升人民币投融资功能是承接“石油美元”流向“石油人民币”循环的重要步骤，2026年以来离岸人民币国债发行和境外贷款扩容，有利于加快推进人民币“商品贸易结算—金融资产投资—储备货币”实现闭环，2026年历史性窗口期已经为人民币打开。

3. 价值储备：“金融强国”的要素

2026年2月1日《求是》杂志刊文指出，金融强国应当“拥有强大的货币，在国际贸易投资和外汇市场广泛使用，具有全球储备货币地位”，对人民币“储备货币地位”的未来想象一度推动人民币汇率加速升值，对人民币升值的期待也正是2025年以来全球“去美元化”的映射。

根据国际货币基金组织（IMF）发布的数据显示，截至2025年末，美元在全球外汇储备中的占比已降至56.77%，创下1994年以来最低水平，但与此同时，2025年全球外汇储备同比增长6.54%，余额突破13.1万亿美元，也刷新了IMF从1995年以来有数据的历史最高值，全球外汇储备余额创历史新高，可美元占全球外汇储备的份额创新低，显示2025年以来全球央行正在寻求储备资产多元化，减少对美元的单一依赖。从人民币角度看，自2016年人民币纳入SDR以来，占全球外汇储备的份额稳健增长，截至2025年末，人民币在全球外汇储备的比例已达到1.95%，期间最高水平发生于2021年四季度至2022年一季度，一度攀升至2.85%。

从发展趋势来看，2022年以来全球地缘政治风险推动全球外汇储备寻求多元配置，2026年2月底美伊冲突驱动世界货币秩序加速演化，旧有的石油美元体系坍塌为人民币提供了外部契机，3月份以来石油人民币体系的悄然崛起，标志着人民币在从贸易结算货币向具有投融资、价值储备功能的全球货币演化，但是并非是一种主权货币挑战并取代另外一种主权货币，而是世界货币秩序开启摆脱依赖单一货币的多元化时代，储备货币作为全球治理的“公共品”，美元、欧元、日元、人民币等多种区域性货币将在未来的世界货币秩序中公平竞争、共同发挥作用。

但是也值得注意的是，尽管人民币占全球外汇储备的份额在过去10年间已经出现显著提高，但是与美元的储备占比、与中国进出口规模等维度相比还不相称，人民币能否最终成为与美元分庭抗礼的国际储备货币，仍有赖于计价结算贸易规模、人民币投资和融资规模等功能的持续提升。

4. 从石油人民币到能源人民币体系

2026年爆发的美伊冲突以及霍尔木兹海峡风波，对于全球能源市场更重要的意义在于推动原油市场供需走向区域化、全球能源供需结构进入新能源加速替代传统化石能源的时期，而在能源市场秩序重构、世界货币秩序重构的过程中，中国以全面的能源基础设施、金融基础设施或带动石油人民币体系向能源人民币体系跃升。

在已经结束的“十四五”期间，中国能源结构已经发生两个方面的重要变化：一方面是在“双碳”目标引领下，我国积极推进能源绿色低碳转型，在能源消费结构上，2025年非化石能源占能源消费总量比重超过石油成为第二大能源类型，成为能源增量主体，中国经济已经形成煤、油、气、非化石能源“四足鼎立”的新格局 ；另一方面在能源供给端构建起全球最大的可再生能源体系，实现了从能源大国向能源强国迈进的关键一跃，2025年新型储能装机突破1亿千瓦，占全球总装机超过40%，新型储能在推动能源转型的同时也增强了供给系统面对冲击的韧性。在2026年美伊冲突加快石油人民币体系“替代”石油美元体系的同时，包括电力等在内的新能源人民币体系也正在成型。

在中国能源供需结构从传统能源向新能源转型、从资源依赖走向技术驱动的过程中，中国已经在电力供给、储能设备等方面形成具有国际竞争力的产业优势，美伊冲突深刻重构全球能源市场结构的背景下，国际市场新能源基础设施投资和新能源电力消费或也将加速，同时人工能源等电力消费场景的快速发展，也为中国依托产业优势，将新能源、算力、电力等产业系统性整合为低成本能源发展新兴产业提供了契机。面向周边国家乃至面向全球供给新能源或也将成为人民币体系的基础，在石油人民币承接石油美元的同时，电力人民币体系或为人民币国际化开辟更具长期国际竞争力的赛道。

全球货币大变局既开启了世界货币支付体系从石油美元向石油人民币秩序的演进，也为覆盖范围更广泛的能源人民币体系建构提供了契机：就前者而言，中国作为全球最大的能源消费国，在石油和天然气等传统石化领域的进口体量为人民币在传统能源领域建立定价权和结算权提供了天然的应用场景；就后者而言，中国在光伏、风电、动力电池以及新能源装备制造等领域比较优势、电力供给体系、逐步健全的金融产品体系与大国担当有机融合，有利于形成更具韧性的“能源—工业—金融”人民币循环。

因此从石油人民币到能源人民币体系的跃升，2026年美伊冲突后霍尔木兹海峡的持续受控，已经深刻推动全球能源金融变革，能源人民币体系的崛起关乎中国在全球能源市场和世界货币体系中能否获得与经济体量、贸易地位相匹配的“权力”，并且美元与人民币之间并非替代关系，而是全球能源结构转型、货币秩序多元化趋势中的平衡关系。

5. 风险提示

（1）地缘政治冲突风险超预期演化，2026年美伊关系进展仍有较大不确定性，尽管停火协议得以延续，但谈判进展缓慢，双方立场仍存在分歧，不排除冲突继续升级；

（2）人民币资产预期回报率不及预期，受国际局势影响，股票市场一度剧烈波动，同时输入型通胀压力或影响国内基本面复苏进程；

（3）新兴市场爆发系统性金融风险，地缘冲突加剧全球流动性风险，同时高度依赖能源进口的经济体衰退风险或因地缘冲突升级而大幅抬升。

注：以上内容摘自东吴证券发布的研究报告《全球货币大变局（下）：石油人民币体系正在崛起》；分析师：芦哲 S0600524110003、王洋 S0600524120012