怎么“盘活”资产，是正泰电器今年的命题。

2022年，风头正盛的正泰电器，下了两个赌注。

一个是9月，将旗下户用光伏电站业务拆分出来组成正泰安能单独上市，当时估值近600亿元。另一个是11月，以10.20亿元收购通润装备，把光伏逆变器及储能业务“腾挪”到上市公司手中。

如今三年多时间过去，通润装备摇身一变成为正泰电源，其工厂订单已经排到2027年。但正泰安能那场宏大的IPO计划，却在2025年9月宣告“终止”了。

2025年，正泰安能实现营收287.28亿元，同比下滑了9.73%。截至年末，正泰安能的资产合计为930.17亿元，占正泰电器总资产的58.63%，其总负债750.22亿元，占公司总负债比例高达71.51%。

很明显，没有成功IPO的正泰安能，面临着不小的资金压力。那么，如何“盘活”正泰安能资产并产生正向现金流，就成为了摆在正泰电器面前的新命题。

好在，正泰电器的态度十分鲜明：“不认输，就不会输”。

霸主之下，成本难控

正泰安能已经是诸多光伏企业里，最“能扛”的那个。

光伏行业的大洗牌，已经持续三年之久。

从晶硅、到组件、再到逆变器，产业链各环节的价格战愈演愈烈，上下游企业普遍陷入亏损。2025年，隆基绿能、晶科能源、晶澳科技几家企业合计亏损金额已经超过200亿元。

正泰安能虽然营收出现了小幅度下滑，但从净利润的角度来看，2025年公司实现净利润30.4亿元，还同比增长了6.25%。

和半导体、生猪养殖等强周期企业大致相同，光伏产业链企业亏损的原因，无外乎也是企业产能过剩带来的成本和价格错位。这里就有一个前提条件——得有足够多的“同质”竞争。

正泰安能能扛的点，就在于其“不同质”的模式上。

与传统光伏企业聚焦在一个小领域，小产品的生产不同，正泰安能切入的是终端安装，是话语权紧握在手里的户用光伏电站。这使得它的盈利逻辑并不依赖于产品销售差价，而是电站长期的发电收益。

正泰安能手拿的是一家独大的剧本。2024年，公司新装机市占率达46.02%。

再者而言，光伏产业链竞争的主要是上游晶硅、组件等原材料或者半成品。对处在最下游的正泰来说，反而是营业成本的下滑。因此，它们的价格整体下降，一来能进一步激发下游装机需求；二来，还能增厚正泰安能的经营毛利率。

所以，真正困住正泰电器的，不是价格，是规模。

光伏周期波动这几年，正泰安能的规模迅速扩张。截至2025年年末，正泰安能的户用电站运维规模近60GW，覆盖了全国超2000个区县。

不巧的是，进入2025年，国内各种光伏补贴逐步减少，普通居民的安装意愿普遍不强。正泰电器想要维持住规模，也像产业链上端的企业一样，靠砸钱做营销、降价抢市场了。

这个时候，正泰手里的存货，就比较难快速地转为业绩。

正泰安能在回答问询函的时候就曾指出，公司那些建好还没卖出去的电站，一般会作为存货留存在公司账目里。2024年，公司的存货就有374.14亿元。

纳入到总公司的资产体系之中，2025年，正泰电器的总存货规模更是攀升至572.04亿元。这里面约513.93亿元，都是那些签了合同还没装起来的电站合同履约成本。

存货减值一直是影响各大企业净利润的一大“隐患”。2025年，上游光伏原材料的单价普遍不高，公司计提的资产减值仅为3.73亿元。后续随着产业链价格回稳，公司或许还面临一定的减值风险。

因此，最理想的解决方案就是，把这类资产，转换成现金。

短期补流，长期谋新

正泰电器，正在谋求成为一个“轻资产”运营者。

2024年12月，正泰电器下了一个做“服务商”的赌注：允许正泰安能根据战略调整，将光伏电站卖给大型能源国央企、金融机构等企业，直接换取流动资金。

这跟润泽科技把数据中心租给REITs差不多，既能保住核心的运营权，又能减轻重资产带来的资金压力。

表面看，2025年底正泰电器的固定资产有284.56亿元，比2024年底还涨了点。拆开季度数据，2025年，公司每个季度其实都在做资产“净处置”。

最高的时候，2025年二季度末，正泰电器的固定资产能达到292.67亿元。随着资产结构的不断优化，2026年一季度末，这个数字已经进一步降到277.71亿元。

2026年4月3日，正泰电器还召开会议，审议了关于赴港上市的议案。如果公司未来能成功上市，也将筹集到部分资金来缓解现金流。

此外，正泰电器2022年另一个“成功”的赌注，也在持续释放能量。

通润装备原来就是我国精密金属器件出口商，曾对外出口过超100个国家。只不过原来的产品重资产属性较重，市场空间也不大。

自从2022年两家企业合并后，通润装备承接了几乎是当时“最热门”的产线——光伏逆变器及储能业务，完成了转型。而正泰电源也很快吸收了对方的海外布局优势，产品已经连续多年稳居北美及韩国三相组串逆变器出货量第一。

2025年，正泰电源的海外营收达到33.68亿元，占总营收82.87%。这也带动正泰电器光伏电站出海，近几年，公司海外收入保持在100亿左右。

2025年，正泰推出的旋转隔离开关，还在逆变器125A大通流应用上有了突破。公司也瞅准行业机会，专门针对5G基站和数据中心推出了一系列产品。  

这就有一个问题：为何正泰电器不拓展国内市场？

我们看到，国内变压器市场牢牢地被特变电工、中国西电等巨头企业掌握，正泰电器2024年，市占率仅为4%左右，还是有比较大的规模差距。

前面提到过为了在光伏电站构建自己的规模优势，正泰电器将更多的资金都投入到了存货中，如果要为变压器的国内市场发力，要需要更多的产能扩建和营销支出。相比之下，已经布局完成的海外市场，明显更有性价比。

好在，当下国内市场也出现了新的增量。

预计未来五年，国内新型电力系统建设的固定资产投资差不多能有4万亿元，这笔钱主要会投到特高压线路、储能配套这些关键领域。

对正泰电器来说，不管是电网还是储能，市场需求肯定会跟着涨，这也能给正泰电器带来新的发展机会。像是2025年，公司就成功中标了南方电网的储能项目。

结语

坦白来说，2026年，光伏电站市场预计仍将趋向“饱和”。

正泰安能虽然规模领先同行，但存货积压和资金周转问题，还得花时间理顺。现在正泰电器正通过电站资产变现，及去香港上市融资，让现金流“活”起来。

另外，如果能抓住电网基建的机会分杯羹，正泰电器的巨头地位，大概率不会变。

以上分析不构成具体投资建议。股市有风险，投资需谨慎。