三十年河东，三十年河西。

同一行业内的巨头总免不了被比较，孰强孰弱的争论通常也不是一边倒，时而东风压倒西风，时而西风盖过东风。

这不，我国热管理领域的两家巨头三花智控与银轮股份就上演了一出精彩的博弈。

2021-2025年，银轮股份ROE从5.28%一路攀升至14.12%，三花智控则先升后降，最后落在15.8%，二者差距悄然收窄。

那么，三花智控、银轮股份的ROE轨迹为何截然相反？

英雄所见略同

在探索财务数据之前，先看一下银轮股份、三花智控的来时路。

银轮股份常常被拿来与三花智控做比较，是因为二者皆由热管理器起家，但在业务上还是有细微差别。

三花智控最早是做空调制冷部件的，后面才切入车用热管理。2025年，公司空调冰箱元器件、汽零业务营收占比大约是六四开，空调冰箱制冷部件依然是其根基。

银轮股份则扎根车用热管理器，2025年，公司乘用车、商用车产品合计营收为135.62亿元，占比达86.5%。

公司客户包括宝马、奥迪、吉利、广汽等，还切入了卡特彼勒、康明斯等国际供应链。

随着新能源汽车崛起，热管理厂商迎来新挑战。燃油车可以靠发动机发热，但新能源汽车没有发动机，需要一套额外的制热系统。

银轮股份选择通过自研与收购，提升软硬件结合能力。

银轮股份完成了堆叠式、C-fin、VC+冷板一体等换热结构创新设计和专利申请，大幅提升芯片冷板换热性能。

2025年11月，银轮股份拟以1.33亿元收购深蓝股份约55%股权。深蓝股份主营暖通空调控制器硬件及嵌入式系统软件，正好补齐软件拼图。

2025年，银轮股份成功获得国内领先的自主智驾芯片厂商智驾芯片冷板项目定点，正是其努力的最好证明。

虽然业务结构不尽相同，但两家公司在业务开拓上英雄所见略同。

据预测，全球数据中心总容量有望从2025年的103GW增至2030年的200GW，增速接近一倍。

随着单机柜功耗从传统数据中心的4-6kw提升至智算中心的20-40kw，风冷系统逐渐失效，液冷的作用就凸显出来。

液冷的技术底层正是热管理，因此三花智控、银轮股份纷纷进军液冷。

2023年，银轮股份成立数字能源事业部，围绕数据中心、发电机组、储能及充换电、低空飞行器四大领域。

液冷系统的关键热管理设备叫做液冷CDU，其最常出现的问题就是漏液。银轮股份针对性地把系统接头从几十个减少至2-3个，大幅降低漏液概率，逐渐在数据中心液冷领域站稳脚跟。

2025年，公司数字能源业务实现营收14.67亿元，同比增长42.89%，是其增速最快的细分业务。

三花智控的液冷产品主要聚焦外机侧以及冷媒侧，后续向服务器产品延伸，目前已为液冷系统集成商提供零部件配套服务。

如今，银轮股份、三花智控继续向人形机器人核心零部件发起冲击。

2025年6月，银轮股份与伟创电气、科达利、开普勒等共同出资设立苏州依智灵巧驱动科技，聚焦灵巧手应用。

目前，公司已有多个品类获得客户定点，其中部分品类进入小批量生产并开始贡献营收。

三花智控重点布局的是人形机器人机电执行器，属于身体关节，与银轮股份押注的灵巧手关节，并不相同。

这是因为三花智控的拳头产品热管理阀、泵均由电机驱动，这与人形机器人执行器有异曲同工之妙。

整体看，银轮股份、三花智控在转型大方向上有些相似，但是在具体业务的选择上还是有所差别。

ROE分化

银轮股份、三花智控的ROE真正开始分化是在2022-2025年，这期间银轮股份ROE一路上涨，从8.46%增至14.12%，三花则从21.38%降至15.8%。

造成这种局面的是权益乘数差异，也就是两家公司的资本负债率走势截然不同。

2022-2025年，三花智控资产负债率从53.08%降至35.15%，银轮股份则从61.31%增至62.04%，始终维持在较高水平。

一方面，三花智控在主动降杠杆。

三花智控很早就开始布局海外市场，2012年布局波兰基地，2014年建设墨西哥生产基地，2018年、2023年分别建设越南和泰国基地。

2025年，公司核心在建工程年产1100万套新能源车用高效换热器组件、年产6500万商用制冷空调控制元器件项目工程进度已达100%，泰国工厂也已基本建设完毕，开始生产人形机器人执行器，全球化生产和供应布局已经成型。

2025年6月，三花智控成功赴港上市，筹资约92亿港元，此时选择降杠杆很合理，就算后续需要扩产也可以用自有资金。

截至2025年末，公司货币资金高达149.1亿元，长期借款同比减少57.82%至8.63亿元。

另一方面，银轮股份正在加速扩张。

银轮股份先后在欧美、东南亚等地投建产能，2022-2025年，公司短期借款从15.55亿元增至24.55亿元。

2025年12月，银轮股份向子公司四川银轮增资3.78亿元，用于西南智能制造基地建设，同时增资2.69亿元投向墨西哥生产基地。

值得一提的是，2026年3月，公司获得大客户燃气发电机尾气排放处理系统项目定点，将在墨西哥蒙特雷工厂生产，预计于2026年第四季度开始供货，年销售额1.3亿美元（约9亿元）。

可见公司前期的投入逐渐步入正轨，其总资产周转率也从2022年的0.66次增至2025年的0.78次。

具体来看，2023年四季度开始，公司墨西哥工厂率先盈亏平衡，2024年北美银轮实现扭亏为盈，2025年欧洲业务整体扭亏，全球化经营逐步进入盈利期。

银轮股份的固定资产周转率从2022年的3.29次提升至2025年的3.64次。

再加上，银轮股份从接到客户订单、采购原材料、组织生产到产品交付的周期一般为15-25天，营运效率较高，公司存货周转率从2022年的3.86次提升至2025年的4.84次。

由于银轮股份坚持先突破全球各行业前三的核心高端客户，其客户信用较好，也在一定程度上降低了坏账风险。同期，公司应收账款周转率从2.49次增至2.77次。

三花智控、银轮股份的ROE分化，一是因为三花近年来主动降低杠杆，追求稳健发展，二是因为银轮保持较高杠杆的同时，不断提升营运效率，从而撬动了更多收益。

银轮股份还实现了业绩的四连增。

2021-2025年，公司营收从78.16亿元增至156.8亿元，净利润从2.2亿元增至9.57亿元，年复合增长率分别为19%、44.42%。

2025年，银轮股份累计获得455个项目，新获项目达产后将新增年销售收入约103.66亿元。

面向未来，银轮股份定下长远目标。2026年，营业收入目标为182亿，2030年营收超过330亿，净利润复合增速高于营收增速，向着2058年1000亿营收的终极目标奋进。

结语

银轮股份创始人徐小敏曾说，“在这个颠覆创新的时代，最大的风险就是不冒险。”

虽说有些事后诸葛亮，但银轮股份似乎每一次转型都很成功。或许，每个方向本身都没有正误，只是因努力和深耕，才能造就一条条康庄大道。

三花智控与银轮股份ROE分野则是因为经营策略差异，一个正由跑马圈地迈向高质量发展，另一个正在提升全球产能，扩大海外市场。

以上分析不构成具体投资建议。股市有风险，投资需谨慎。