“这是价值事务所的第2116篇原创文章”

在上周的直播中，所长提示大家随着美伊停火谈判、恐慌情绪得以缓解，A股会进入一个短期修复，从本周的走势来看，虽然有特朗普封锁霍尔木兹海峡的干扰，全球资本市场绝地反击，都走出了强劲的反弹，A股市场也不例外，创业板更是强势创下了近11年来的新高。

所长在节后的第一次直播中就强调大家CPO和OCS可能会是接下来的市场主线，目前看来趋势确实如此，接下来板块会如何演绎，所长会继续帮大家跟踪解读。

下周又来到一个关键点，14天的停火期限转瞬即至，虽然特朗普对外一再表示谈判非常顺利，和平的曙光即将来临，但究竟能不能像他说的这样，还是再次虚晃一枪，所长也会详细地给大家做个预判。

无论如何，美伊冲突对于全球的经济格局都将带来巨大的影响，各国的能源安全和能源转型都将不可避免的启动和加速，新能源的整个上下游，从下游的电动车、储能、绿电，到中游的电池、电网，再到上游的锂矿、电池材料，都会迎来巨大的机遇。宁王的新高也预示了新能源未来可能也会走出和AI一样波澜壮阔的行情，所长之前的几次直播系统给大家梳理了绿电、氢能等的投资机会，会客厅周末大讲堂本周也会继续给大家带来更多的干货内容。

本文来自《所长会客厅》4月14日的文章，因《价值事务所》已是一个全网超过100万关注者的账号了，考虑到舆论影响的问题，无论是跟投资决策直接相关，还是比较敏感的内容，都没办法深入讲，甚至都不能涉及。所以建议大家最好尽可能加入所长会客厅。对比《价值事务所》，《所长会客厅》有更加深度的研究、更加敏感的内容、更全面的陪伴（有问必答）、更及时的解读以及更多精品内容补充……

价值30备选成分股涛涛车业上周发布了25年年报和一季度预告，都还是比较不错的，尤其是一季度在存在汇兑逆风的情况下利润增长提速，显示公司核心产品高尔夫球场的销售情况仍然非常在线，所长也对这两份报告做一个解读。

01价值事务所业绩回顾

25年全年公司实现收入39.41亿，同比+32.4%；单四季度实现收入11.69亿，同比+54.5%，创历史新高。

公司25年全年整体毛利率为41.5%，同比+6.5pct；单四季度毛利率为46.1%，同比因去年同期会计准则调整不可比，环比持平。

25年全年归母净利润为8.16亿，同比+89.3%；单四季度归母净利润2.1亿，同比+61.5%；26年Q1归母净利润区间为15.5-19.5亿，以中位数17.5亿计算，同比+103%。

25年全年归母净利率为20.7%，同比+6.2pct；单四季度归母净利率18.0%，同比+0.8pct，环比-6.9pct。

四季度因为季节性原因费用率较高，并且四季度因为人民币升值产生汇兑损失，产生财务费用2,700万，环比增加1,600万，同比增加8,700万。

管理层透露一季度产生的汇兑损失在两千万到三千万左右，而去年一季度汇兑收益也是比较高的，剔除汇兑损益影响后，26Q1预计实现利润超2亿，增速超200%。

02价值事务所高尔夫球车仍在快速增长期

分产品看，电动车分部实现收入27.87亿，同比+47.6%，占总营收的比重从63.4%进一步提高到70.7%；特种车分部实现收入9.43亿，同比+1.9%。

25年电动车分部毛利率为46.1%，同比+9.9pct；特种车分部毛利率为31.9%，同比-1pct。

电动车分部包括低速电动车(主要就是指高尔夫球车)和电动两轮车(包括自行车、滑板车、平衡车)，根据管理层年报交流会，电动两轮车在25年的表现平平，增量全部来自高尔夫球车。

涛涛原来的高尔夫球车主品牌Denago去年销量达到三万多台，新品牌Teko在9月份推出，主打大型连锁商超，销量在八九千台，总体高尔夫球车销量为4.22万台。

今年管理层设定的高尔夫球车销量目标是6.5万台，同比增长超过50%。

根据不完全统计，目前Denago品牌在美国的市占率约9%，位于EZGO(20%)和Club Car(14%)之后名列第三，Teko的市占率已经到达4%。

而如果把库存统计进来，Denago+Teko的市场份额预计将达到20%，成为美国市场第一。

从各个竞争对手披露的业绩表现也能看到，大多数的销售额或者销量都是呈现下降趋势的。

原因之前所长也分析过，相比美国本土品牌如EZGO、Club Car，涛涛在功能和性价比上显著高于对手，而国内厂商因为美国对于中国极高的双反关税短期内无法进入美国市场，因此涛涛在美国市场的差异化优势是比较明显的。

03价值事务所前景和估值

涛涛在美国市场的远期销量目标是20万台，对应市场规模100万，市占率20%.

按照目前的趋势发展，市占率20%是非常有希望达到的，目前美国高尔夫球车市场规模只有30万台，有可能达到100万台么？

所长认为还是有可能的。开源证券有一份研报详细测算了美国各州高尔夫球车市场的潜力空间，算出来是145万台。以美国3亿人口的渗透率计算，其实确实不算高。

所长认为这次美伊冲突造成全球油价暴涨，有可能成为美国高尔夫球车爆发式增长的催化剂。

在特朗普取消新能源车补贴以后，电车在美国的销量是下滑的，而且美国充电基础设施比较差，电车作为日常通勤其实并不方便，因此即使油价暴涨，家庭用户购买电车也会有顾虑。而高尔夫球车的价格非常便宜，涛涛高尔夫球车目前的售价也就是1.1万美金左右，按收入水平比较也就相当于国内的2-3万，对于美国中产家庭而言也就是个大玩具。

如果有方便的充电设施，那么应付上下班之类的短途交通完全没有问题，如果充电不便不太适合经常使用，那么用作周末周边的短途出行也是非常合适的，考虑到未来通胀高企叠加AI裁员，高尔夫球车的需求不排除会超预期。

按照25年净利润算，公司目前的PE是29.3倍，如果26年销售额增速超50%，那么26年的PE应该会重回20倍以下，20万台意味着PE会到5倍甚至更低。

最后涛涛还有宇树概念，他和宇树签约帮宇树在美国卖机器人。目前涛涛是找了沃尔玛等大型商超，用宇树的四足机器狗来做巡检等工作，顺利的话今年也有可能落地订单。

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正如我们一直所强调的，《所长会客厅》从不做泛泛而谈的信息搬运，这里会研究历史大势的底层规律，洞悉宏观市场的微妙变化；纵观中观行业的潜流涌动，细究微观企业的真实处境，甚至有在公开渠道找不到的全维度跟踪。更重要的是，那些前端不敢讲、多数人讲不透的敏感信息和深层逻辑，都能在这里能听到最直白的剖析。

另外，《所长会客厅》对任何提问都有问必答，无论会员的疑问有多具体，哪怕是某个细分领域的小众问题，而且会尽可能地做到深度分析，拒绝三言两语的敷衍，甚至常出现数千字的深度拆解，把来龙去脉、利弊得失、未来走向讲得明明白白，就好像会员的「私人专属分析助理」一样。