报告正文

事件：2026年一季度GDP同比5%、前值4.5%。3月，社零当月同比1.7%、预期2.5%、前值2.8%；固定资产投资累计同比1.7%、预期1.7%、前值1.8%；房地产开发投资累计同比-11.2%、预期-13.7%、前值-11.1%；新建商品房销售面积累计同比-10.4%、前值-13.5%；工业增加值当月同比5.7%、预期5.4%、前值6.3%。

1.核心观点：虽然短期因素扰动3月经济，但一季度整体实现“开门红”

GDP：受益于内外需共同改善，一季度经济增速回升至5%、实现开门红。一季度实际GDP同比在高基数下实现5%的增速、较去年四季度回升0.5个百分点，季调环比（1.3%）较去年四季度（1.2%）进一步回升。拆分结构看，第二产业增加值增速明显回升1.5个百分点至4.9%，反映出口、固定投资、商品消费整体改善，拉动建筑业与工业生产回升；同时，第三产业增加值增速维持在5.2%，服务业零售额也保持在5.5%的较高水平，反映服务消费维持较强的增长韧性。

虽然春节消费的“透支效应”及高基数令3月社零增速回落，但一季度整体仍呈改善态势。3月社零同比为1.7%，较1-2月回落1.1个百分点。一是春节长假必需品、服务消费高增形成阶段性“透支”，烟酒类零售、餐饮收入同比增速分别回落11.4、1.9个百分点，3月服务零售额累计同比回落0.1个百分点至5.5%；二是汽车、家电消费下行，同比增速分别回落4.5、8.3个百分点，系补贴退坡、前期需求释放、去年同期高基数等因素叠加所致。3月社零改善显著的品类为石油制品与通讯器材，前者或因油价上行被动改善，后者可能与手机厂商因内存涨价调价、调价前居民集中购机相关。结合1-2月来看，一季度整体社零为2.4%、较去年四季度回升0.8个百分点。

投资：3月投资小幅回落，但一季度整体仍在高位，反映前期“缺资金”、“缺项目”等对投资的挤出持续缓解。3月固定资产投资增速仅小幅回落0.2个百分点至1.6%。分行业看，年初新一轮设备更新落地，叠加民企现金流量表改善，继续对制造业投资(回升2个百分点至5.1%)形成支撑；同时外需改善对通用设备、化学原料等外需驱动行业投资有额外拉动。地产投资增速维持在-11.3%，反映前期新开工降幅收窄、清账政策优化等影响。基建投资(回落4.7个百分点至6.7%)虽有下行，但一季度合计也明显好于去年四季度，反映前期化债对投资“挤出效应”持续缓和。分类型看，设备购置投资增速上升4.3个百分点至15.8%，建安投资回落1.8个百分点至-1.2%。

地产：销售、新开工、竣工有所改善，地产投资走平。销售端，商品房销售面积、销售金额同比分别回升6.1、6.9个百分点至-7.4%、-13.3%；供给端，房企信用融资增速虽有回落（回落8.9个百分点至-17.4%），但前期新开工降幅收窄有助于地产投资修复，地产投资当月同比维持在-11.2%；3月新开工、竣工增速分别回升5.7、8.8个百分点至-17.4%、-19.1%，后续投资或呈现温和修复态势。

生产：3月工业增加值受“春节错位”的影响有所回落，但剔除该因素后整体表现仍较好。3月工业增加值当月同比5.7%、较1-2月累计同比回落0.6个百分点。由于今年3月为春节次月、生产尚未完全恢复至正常水平；剔除“春节错位”影响后，工业生产整体维持较强韧性。结构上，生产回落幅度较大的是受“春节错位”影响较明显的劳动密集型行业，如食品制造、纺织等行业生产当月同比分别下行4.4、3.6个百分点至6.2%、1.7%，也反映商品消费短期回落的影响；相比之下，化学原料生产回升，运输设备、计算机通信等行业维持较高增速，或源于外需改善的拉动；油气开采、煤炭采选等生产回升较大，或与地缘冲突发酵下大宗商品“抢生产”有关。

展望后续：地缘局势可能阶段性扰动二季度经济，下半年内需修复的“预期差”可能大于外需。伴随地缘冲突持续发酵，二季度经济可能面临下行压力。一是大宗商品供给可能出现缺口，对工业生产形成阶段性冲击；二是油价飙升带动石化链涨价，但利润率与需求量下降幅度更大，或令盈利承压。但油价飙升对需求冲击小于生产，加之消费品出口可能对冲生产资料出口下行压力，下半年经济或呈边际修复态势。综合上述，全年经济形势或呈现“N”型走势。

2.常规跟踪：一季度GDP有所回升，3月投资维持韧性、消费小幅回落

GDP：一季度GDP有所回升，一产增加值增速回落、二产增加值增速明显回升。2026年一季度GDP同比录得5.0%，较上季度回升0.5个百分点。分产业看，第一产业增加值当季同比3.8%、较前一季度回落0.4个百分点；第二产业增加值明显回升，同比上行1.5个百分点至4.9%；第三产业增加值同比保持不变。

生产：工业生产、服务业生产均有回落。3月，工业增加值当月同比较1-2月累计同比下行0.6个百分点至5.7%。制造业、采矿业、公用事业增加值当月同比分别下行0.2、0.1、0.4个百分点至6.4%、6.0%和4.3%。此外，服务业生产也有小幅回落，3月服务业生产指数当月同比较1-2月累计同比回落0.2个百分点至5%。

投资：固定资产投资小幅回落，其中狭义基建投资回落幅度较大。3月，固定资产投资当月同比较1-2月累计同比下行0.2个百分点至1.6%；其中，狭义基建投资当月同比下行3.8个百分点至7.0%。

制造业投资明显回升，运输设备、通用设备等行业投资涨幅较大。3月，制造业投资当月同比较1-2月回升2.0个百分点至5.1%。分行业看，有色金属、通用设备、化学原料等行业投资增速涨幅较大，当月同比分别较1-2月上行29.4、13.3、12.1个百分点至20.2%、20.3%、6.7%。

地产投资保持韧性，新开工、竣工有所改善。3月，房地产开发投资当月同比较1-2月回落0.2个百分点至-11.3%。分不同阶段看，新开工、竣工有所回升，当月同比分别较1-2月上行5.9、8.7个百分点至-17.2%、-19.2%，商品房销售面积有所改善，当月同比较1-2月回升5.5个百分点至-8.0%。

消费：社零增速明显下行，结构上餐饮、商品零售均有回落。3月，社零当月同比较1-2月累计同比回落1.1个百分点至1.7%。其中，餐饮收入降幅较大，当月同比较1-2月下降1.9个百分点至2.9%；商品零售当月同比较1-2月回落1.0个百分点至1.5%。分品类看，烟酒、家具等品类降幅较大，当月同比较1-2月累计同比分别回落11.4、17.5个百分点至7.7%、-8.7%。

住户调查：居民人均可支配收入同比上升，但居民消费支出有所下降。2026年一季度，居民人均可支配收入同比4.9%、较上一季度提高了0.2个百分点。但人均消费支出增速同比较前一季度下降0.3个百分点至3.6%。

就业：城镇调查失业率小幅上行。3月，城镇调查失业率较上月上升0.1个百分点至5.4%。其中，外来户籍人口平均失业率较上月提高0.3个百分点，本地户籍人口失业率持平前月（5.4%）。

风险提示

外部环境变化，房地产形势变化，稳增长政策推进速度不及预期。

注：本文内容节选自申万宏源宏观2026.4.16发布的《信经济“开门红”的成色——3月金融数据点评》。证券分析师：赵伟、屠强 、贾东旭