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作者丨易烊铭

尽管今年一季度A股整体表现疲软，但在维生素价格强势上涨的推动下，以新和成（SZ:002001）、浙江医药（SH:600216）等为代表的维生素头部上市企业股价却逆市走出亮眼行情。

数据显示，今年一季度，新和成股价累计涨幅高达37.16%，浙江医药涨幅达15.95%。而同期，上证指数（SH:000001）却下跌1.94%。维生素板块明显跑赢大盘，成为一季度市场中难得的亮点。

事实上，开年以来，全球维生素现货市场迎来了一轮强势上涨行情。

其中，VA、VE等维生素核心品种价格涨幅领跑，泛酸钙、VK3等多个品种价格也同步走高。行业分析指出，维生素正走出历史低位，进入新一轮涨价周期，产业链各环节利润面临重估。

这一涨价趋势也直接传导至相关上市公司。

以新和成为例，3月17日，其在深交所互动易平台上回应投资者关于产品价格变动的提问时就表示：“公司主要产品目前市场价格也有上涨。”

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VA、VE领跑，维生素涨价存结构性差异

值得注意的是，本轮维生素涨价并不是所有品种的一致性行为，而是呈现出明显的品种结构性差异。

维生素是一系列有机化合物的统称，是人和动物为维持正常的生理功能而必需的一类微量有机物，在人和动物的生长、代谢、发育过程中发挥着重要的作用。

在全球维生素应用构成中，80%的维生素作为饲料添加剂用于饲料畜牧行业，其余12%用于医药化妆品，8%用于食品饮料。其中，85%的VA和68%的VE被用于生产饲料。

而在本轮涨价潮中，VA和VE成为绝对领涨品种，VB、叶酸等品种则并未有明显涨幅。

根据国信证券最新统计数据显示，今年一季度，VA在1月、2月时还处于59元/公斤的最低价，在3月末时最高涨至110元/公斤，涨幅达到86%；VE则在1月时51元/公斤的最低价，在3月末时最高探至107元/公斤，涨幅更是高达109%。

其他诸如泛酸钙、VK3等多个品种也开始从历史低位显著反弹，并均有不同程度的价格上涨。但VB、叶酸等品种价格则表现平稳。

国信证券认为，维生素行业目前整体已进入周期修复早期，本轮涨价更是供需格局重构后的合理修复，而非短期行情。

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供给主动收缩是涨价核心，地缘冲突只是催化剂

2月末，美以伊冲突爆发对维生素合成高度依赖的中东出口石化中间体供应造成严重干扰，叠加霍尔木兹海峡航运受阻，令欧洲天然气供应承压，而欧洲是VA、VE的核心产能区，生产受限进一步加剧供给紧张，成为本次维生素涨价的催化剂。

不过，地缘冲突绝非维生素涨价潮的主要原因。国信证券研究认为，本轮维生素市场涨价是行业历经价格战后，核心企业从份额争夺转向主动控产及利润修复共同作用下的结果。

事实上，维生素行业呈现出高度集中的供给格局。

目前，全球维生素市场主要由巴斯夫（BAS.DF）、帝斯曼等欧洲巨头，以及新和成、浙江医药、万华化学(SH:600309)等中国龙头企业共同主导，这种寡头垄断格局使得供给端拥有强大的定价权和话语权。

在经历2024年价格战和产能过剩后，维生素核心玩家从“份额争夺”转向“主动收缩+利润修复”。

2025年6-9月，新和成、浙江医药、帝斯曼等主流生产商相继宣布长时间停产检修计划，检修周期长达6-14周，直接减少了市场现货供应。

与此同时，主流厂家普遍采取“停报停签”策略，通过暂停对外报价和接新订单，并试探性上调报价，营造供给紧张预期。

中邮证券在最新研报中分析称，核心维生素品种已形成少数企业主导的高集中度供给格局，头部企业具备很强的定价权和“挺价”能力。

无论是VA、VE、泛酸钙等大品种，还是VB1、VB6、VD3等小品种，产能都集中在少数几家企业手中。例如，泛酸钙头部企业产能占比超70%，VA行业CR3产能占比超50%。这种格局使得供给端具备通过主动收缩供给来推动价格上涨的能力。

此外，维生素在终端饲料成本中占比极低，对价格不敏感，叠加下游需求刚性，是支撑涨价持续性的核心基础。

据测算，维生素在蛋鸡和育肥猪饲料中的成本占比分别仅为0.51%和0.15%，下游养殖业对维生素的价格波动敏感度较低，这也给维生素价格上涨提供了更高的弹性和空间。

纵观十余年演变，维生素市场的每一轮起伏，都与全球供给端突发事件和产能周期有密切联系。

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维生素涨价可持续吗？

对于未来维生素市场价格走势，市场出现明显分歧。

部分机构认为，本轮供给冲击覆盖海内外，强度超2024年单一工厂事故，叠加国内控产持续，价格有望维持高位或震荡上行。

另有部分机构则认为，当下下游养殖业持续亏损、生猪去产能加速，饲料需求会出现走弱行情，继而难以支撑维生素价格的持续上涨。

与此同时，中东冲突已持续一月有余，后续如若局势缓和，高位运行的能源、化工原料价格将有所下降，这也有可能成为维生素价格回落的影响因素。

而站在全球产能与需求的角度去看，维生素市场的供需格局并没有出现明显的错位。国信证券整理的数据可见一斑。（注：产能不等于产量）

• VA：全球VA产能合计约6.04万吨/年，年需求量约3万余吨。

• VE：全球VE（油）产能合计约12.5万吨/年，年需求量约8万吨。

• VC：VC主要由生物发酵法生产，技术壁垒较低，行业产能相对过剩。目前全球VC产能约34万吨/年，年需求量约24万吨。产能主要集中在中国，海外仅帝斯曼在苏格兰保留了约1万吨/年产能。