机构：方正证券

雅迪近期市值首次站上 500 亿港币，自 11 月低点以来涨幅已超70%，我们认为公司虽受益行业拐点，但自身 Alpha 更强，增速远超行业，作为行业龙头仍有较大的成长空间。 

1、2021 年电动两轮车行业整体需求达 5000 万，行业拐点明确

新国标全面推行前景下，北京、上海、深圳、天津等城市过渡期截止至 2021 年，释放增量需求超 1000 万辆；共享电单车和即时配送市场政策有望明晰，带动下游持续高频换车需求;预计2021 年行业整体需求超 5000 万辆，市场规模达一千亿。

2、持续推出爆款以改善产品结构，高端、海外将发力 

2021 年雅迪控股将通过多个新系列持续打造爆款车型，并推出冠智系列电动车，主打高端智能化，同时也将建立全新的品牌体系，改善公司产品结构，持续提高 ASP；研发上明年整体研发预算将超 10 亿元，同时与 CATL、ATL、立讯精密等科技企业开展技术研发合作，保证持续智能化竞争力；渠道上也将持续下沉，线下门店有望加速扩张，我们预计明年销量增速将超过 30%；出口高端电摩出口高于国内，目前在公司收入占比极低，疫情平稳后将加快越南工厂投建速度，海外市场未来贡献业绩弹性大。

3、雅迪控股市值站上 500 亿港币，中长期千亿空间

中期空间：2020 年雅迪控股市占率大幅提升，现已超过 20%，预计终极形态超 40%，叠加利润率提升，对应 2025 年公司净利 润预计超 50 亿,中期空间有望翻倍；长期空间：消费者虽对产品价格敏感，但愿为智能化高端产品付费（可类比变频空调发展过程），雅迪对高端产品深入布局，未来单车 ASP 有望翻倍；叠加全球摩托车油改电趋势，公司未来将持续拓展海外市场，长期空间有望再翻倍。

盈利预测：预计公司 20-22 年归母净利润为9.3/13.2/18.4 亿元，对应 PE 为 47.0/33.1/23.7 倍，首次覆盖，暂不予评级。

风险提示：政策推进不及预期，产能释放不及预期，行业竞争加剧，市场风险偏好导致估值调整风险。