A股猪周期深度复盘

从历史五轮周期到当前投资判断

2026年4月 | 一篇关于猪周期的完整研究笔记

这篇文章源自我和一名股友的一次深度对话。对话结束以后，源自我原来对猪周期的认识和了解，我决定写下这篇研究报告。报告从猪周期的基本逻辑起，逐步深入到历史复盘、供需拆解、拐点判断框架、A股表现回顾，最终形成了一个完整的投资判断。全文约12000字，建议收藏慢读。

一、 为什么说猪周期是致富阶梯？

对极少数拥有核心能力的参与者来说，猪周期确实是难得的、可以复制的致富途径：

极高的时间确定性： 猪周期是所有周期中时间相对规律、可预测性较高的一种。能繁母猪、仔猪、商品猪的生长周期是固定的物理规律。一旦供需出现实质性扭曲，后续的变化路径是可以推算的。

恐怖的杠杆效应： 无论是实体养殖还是期货交易，猪周期都提供了天然的杠杆。对实体来说，高价时的扩产带来的利润爆发是指数级的；对期货来说，微小的现货价格变动可以通过杠杆放大数百倍的收益。

周期红利带来的爆发性增长： 只要你能活过漫长的寒冬，并在谷底布局，当春天来临时，你会发现由于竞争对手的大规模出清，你的利润会被极度放大。

可登上这个致富的阶梯真的那么容易吗？在了解这个阶梯之前，先了解一下猪周期的基本知识。

二、猪周期是什么？为什么值得研究？

猪周期是A股市场中最经典的周期性现象之一。它的核心逻辑其实很朴素：

猪价上涨→ 养殖利润丰厚 → 养殖户大量补栏扩产 → 供给过剩 → 猪价下跌 → 养殖户亏损淘汰产能 → 供给减少 → 猪价再次上涨

如此循环往复，一个完整的周期通常持续3-4年，大约47个月左右。

为什么这个看似简单的农业现象值得深入研究？因为猪肉在CPI篮子中权重大、波动幅度大，猪价波动与CPI高度相关（相关系数超过0.8）。更重要的是，猪周期在A股中有着非常明确的投资规律——板块行情与猪价走势高度联动，但股价往往领先猪价5-9个月启动上涨，这给了提前布局的投资者巨大的超额收益空间。

至少，在过去是这样的。

三、五轮猪周期完整复盘：数据说话

自2002年以来，中国共经历了5轮完整的猪周期。每一轮的触发因素不同，但本质都是供给端出了问题。以下是各轮周期的核心数据：

第一轮：2002年5月 — 2006年5月（约48个月）

·猪价高点： 10.0元/kg（2004年9月）

·涨幅/跌幅： +71% / -40%

·触发因素： 非典疫情（2002-2003）导致生猪流动受限，供给收缩；禽流感（2004年初）推动猪肉替代需求上升

·上涨持续27个月，下跌20个月

这是有数据记录以来的第一轮完整猪周期。2002年底非典导致养殖场停工、交通困难，加剧了供需矛盾，2002年和2003年底全国生猪存栏量分别同比下降0.4%和0.9%。需求恢复快但供给恢复需要时间，供需错配使得猪价持续上行至2004年9月。

第二轮：2006年5月 — 2010年5月（约48个月）

·猪价高点： 17.4元/kg（2008年3月，猪肉均价达25.9元/kg）

·涨幅/跌幅： +158% / -49%

·触发因素： 2006年高致病性猪蓝耳病爆发蔓延全国，生猪存栏同比下降3.4%

·上涨20个月，下跌14个月

这轮周期的价格波动幅度明显放大。2006年初猪肉价格持续处于低位，部分养殖户亏损严重永久退出，大量母猪被淘汰。全国能繁母猪存栏量下降3.6%，生猪存栏量同比下降2.6%。2007年猪蓝耳病在全国范围内爆发，延缓了补栏速度。猪肉价格从2006年中开始企稳回升，2008年3月达到25.9元/kg的高点。此后进入下行通道，2009年H1N1猪流感、2010年瘦肉精事件进一步压制需求。2010年6月猪肉均价跌至15.5元/kg的低点。

第三轮：2010年5月 — 2014年4月（约47个月）

·猪价高点： 19.9元/kg（2011年9月，猪肉均价达30.4元/kg）

·涨幅/跌幅： +111% / -47%

·触发因素： 外因干扰较少，属于较经典的内生猪周期

·上涨27个月，下跌32个月

这轮比较"教科书"。2009-2010年连续亏损导致产能彻底去化，能繁母猪存栏从4987万头降至4580万头（降幅8%）。供给收缩后猪价在2011年9月达到峰值。随后养殖户纷纷增加母猪存量，能繁母猪存栏从4580万头增加到5078万头（增幅11%），供给过剩格局逐渐形成，猪价进入长达31个月的下行通道。2013年国家启动冻猪肉收储托底，短期价格有所恢复，但2014年猪价再次下行。

第四轮：2014年4月 — 2018年5月（约49个月）

·猪价高点： 21.2元/kg（2016年6月）

·涨幅/跌幅： +97% / -50%

·触发因素： 环保政策趋严，大量中小养殖场被关停

·上涨24个月，下跌25个月

这轮的特殊之处在于不是疫病而是政策驱动的产能出清。能繁母猪存栏从5013万头（2013年7月）持续下降至3899万头（2015年6月），降幅达29%。2014年底猪价迈过W型底部开始进入上升区间。2015年环保政策对生猪供应产生了较大影响，延长了产能恢复周期。生猪价格在2016年6月达到21元，突破历史高点。

与此同时，2015年生猪养殖集团开始跑马圈地，大量新建及并购产能，规模化养殖集团的快速扩张为下一轮周期埋下了伏笔。

第五轮：2018年5月 — 2022年（"超级猪周期"）

·猪价高点： 40.9元/kg（2019年11月）

·涨幅/跌幅： +262% / 跌幅超70%

·触发因素： 2018年8月非洲猪瘟爆发，产能断崖式下跌

·上涨33个月

·堪称史上最强猪周期

2018年8月非洲猪瘟传入国内，大量养殖场被迫清栏。能繁母猪存栏从3554万头暴降至1913万头（2019年9月），降幅46%为历史之最。猪价从约16元/kg飙升至约41元/kg，涨幅262%，养殖利润峰值超过3000元/头。

在高盈利驱动下，大量资本涌入行业。2019年10月至2021年6月，全国能繁母猪存栏从1913万头增加至4563万头，涨幅达139%。2021年产能集中释放后猪价暴跌，行业进入漫长的磨底期。

一个清晰的规律：猪价波动幅度逐轮加深，从第一轮的涨幅71%到第五轮的262%，最高月均价从10元/kg一路攀升到40.9元/kg。每一轮上涨的催化剂都不同——非典、蓝耳病、内生去化、环保限产、非洲猪瘟——但本质都是供给端出了问题。

四、当前第六轮猪周期：史上最难

当前（2022年至今）的第六轮猪周期呈现出与以往完全不同的特征。

价格端：创近七年新低

截至2026年3月底，国内生猪出栏均价已跌至约9.43元/kg，较2019年11月的40.38元/kg历史高价跌去超过76%，为近十四年新低。4月3日，国内生猪期货主力合约价格下探至9370元/吨，刷新上市以来新低。在行业人士眼中，2026年已成为近几轮猪周期中"最艰难的一年"。

全行业深度亏损，自繁自养头均亏损超过300元，猪粮比已跌破4:1，远低于5:1的过度下跌一级预警线。

行业端：产能去化异常缓慢

与以往周期最大的不同在于——产能去化速度比以前慢得多，底部磨的时间比预期更久。

为什么？因为行业结构已经发生了根本性变化。规模场出栏占比已突破65%，TOP10市场份额超40%，出栏超百万头猪企达39家。大企业资金链厚、成本低（头部约11.5-12元/kg），扛亏损能力远强于散户。以往猪周期靠散户大量退出实现快速去化，但现在可退出的散户已经不多了，剩下的是"不退"或"退不动"的规模主体。

更关键的是，头部企业在逆势扩张——TOP20出栏量同比增长20%，占比超30%。市场份额竞争使得头部不愿主动减产，形成了"囚徒困境"。

五、供需格局深度拆解

供给端：看似在去化，实际供给仍在高位

这是本轮周期最核心、最反常的矛盾：能繁母猪存栏在减少，但养殖效率大幅提升导致实际供给不降反升。

产能基数方面： 2025年末能繁母猪存栏3961万头，政策调控目标已调至3650万头，仍需去化约311万头。以2025年全年去化116万头的速度，还需约3年才能达标。2026年1月末进一步微降至3958万头，去化速度偏慢。

效率提升方面： 这是"量缩质升"的关键。PSY（每头母猪年产断奶仔猪数）从几年前的17-18头提升到2025年的24.34头，头部企业甚至达到29-32头。按照当前效率，3990万头的能繁母猪存栏所产生的商品猪供应能力，大致等同于过去4800万头母猪的水平。

这意味着什么？传统框架下"母猪去化→供给减少→猪价上涨"的逻辑被效率提升打破了。

数据为证：在能繁母猪减少的情况下，2025年猪肉产量却创下5938万吨的历史新高，全年生猪出栏71973万头，同比还增长2.4%。2026年对应的能繁母猪平均存栏较2023年减少6.52%，但母猪产效预计提升7.17%，出栏量可能增至7.28亿头，较2025年增加1.15%——不降反升。

隐性供给方面： 出栏均重128-129kg，比标准120kg多出8-9kg，相当于隐性增加约7-8%的猪肉供给。二次育肥短期截流供给推高预期，但延后出栏后集中释放反而加剧供给压力。冻品库存虽低但屠宰企业入库意愿极低，无"蓄水池"吸收过剩供应，压力直传鲜品市场。

需求端：总量走弱，结构性变化深远

猪肉消费占比持续下行： 从2000年的65.6%降至2023年的57.8%，2025年进一步降至约54.2%。禽肉、牛羊肉的替代效应越来越明显。这是不可逆的结构性趋势。

其他压制因素： 劳动年龄人口见顶回落、老龄化加速，猪肉人均消费量从2014年见顶后逐渐下降；健康饮食观念导致传统腌腊消费下降，"旺季不旺"已成常态；屠宰企业压价收购意愿强、入库意愿极低。

核心结论：供大于求的格局短期难以逆转。 供给端的实质性收缩，需要去化幅度大到能覆盖效率增量。需求端的天花板在不断降低，即使供给收缩，价格上涨空间也会受到约束。

供需再平衡的时间表

市场共识是"前低后高、温和复苏"：

·2026年Q2： 供应压力峰值区域，对应2025年上半年高位母猪存栏的出栏释放，叠加春节后传统消费淡季

·2026年Q3： 供给端边际转好窗口，2025年Q3-Q4母猪去化加速的效果开始显现

·2026年Q4： 消费旺季叠加供给收缩，猪价有望回升至盈利区间

但需要警惕一个"反身性"风险：市场一致预期下半年好转，可能导致养殖户在上半年压栏惜售、二次育肥资金入场"抄底"。这些被延迟出栏的生猪将在下半年集中释放，反而压制价格上涨空间，甚至出现"旺季不旺"的重演。

六、猪周期拐点判断：需要跟踪哪些数据？

判断猪周期拐点，本质上是沿着产业传导链条从上游到下游逐层验证信号。这条链是：

能繁母猪存栏变化→（领先10个月）→ 新生仔猪数量 →（领先6个月）→ 生猪出栏量 → 猪价变化

第一层：产能端指标（最领先，决定10个月后供给）

1. 能繁母猪存栏量——最核心指标

这是所有机构跟踪猪周期的第一指标。数据来源为农业农村部月度数据。关键阈值：降至3650万头为供需平衡。月环比降幅超过1.5%可视为加速去化。当前约3961万头，去化中但偏慢。

重要陷阱： 本轮周期中"能繁不减不代表供给不减，能繁减了也不代表供给减了"。因为PSY从17头提升到24头，同样3990万头母猪的产出相当于过去4800万头的水平。必须结合PSY看"有效产能"。

2. 母猪饲料消耗量——高频验证指标

比官方存栏数据更真实、更高频。饲料消耗与母猪数量呈线性关系，不受季节、上报口径影响。数据来源为饲料工业协会和涌益咨询。当前信号：上升斜率已趋缓，但尚未见顶回落。

3. PSY——本轮周期的新变量

行业平均PSY从17-18头提升至24.34头，头部企业达29-32头。PSY上升意味着同样的母猪存栏产出更多商品猪。需关注PSY上升斜率是否趋缓——如果效率提升见顶，产能去化的效果才能真正传导。

第二层：中间传导指标（领先猪价3-6个月）

4. 新生仔猪数量/仔猪存栏： 仔猪从出生到育肥出栏约需6个月。2025年10-11月仔猪存栏最高，对应2026年3-4月供给压力最大。拐点信号：仔猪存栏连续2-3个月环比下降。

5. 仔猪价格： 反映养殖户对未来猪价的预期和补栏意愿。当前7kg仔猪价格约209元/头，远低于生产成本。止跌企稳意味着补栏意愿回升，是猪价反转的先行确认。

6. 淘汰母猪价格： 价格下跌说明淘汰量增大、去产能加速。恐慌性下跌往往是产能集中出清的信号。目前整体平稳，尚未出现恐慌性抛售。

第三层：即时验证指标

7. 生猪出栏均重： 当前约128-129kg，比标准多出8-9kg。连续回落是恐慌性出栏和市场加速出清的直接证据。

8. 猪粮比价： 已跌破4:1，为历史极低水平。历史经验显示猪粮比跌破5:1后通常2-4个月内出现产能加速出清信号——但本轮因规模化占比高，传导路径可能更慢。

9. 头部企业月度产销数据： 牧原、温氏、新希望等每月公布出栏量和销售均价。龙头企业出栏量环比明显下降且主动调减母猪存栏时，说明产能去化进入实质阶段。

10. 冻肉库存与政策收储： 冻肉库存高位是悬在市场头顶的"堰塞湖"。关注冻品库存去化节奏和国家收储的频次和规模。

拐点确认的信号组合（由弱到强）

·初期： 能繁母猪存栏月环比加速下降 + 母猪饲料消耗量见顶回落

·中期： 仔猪价格止跌企稳 + 出栏均重持续回落 + 淘汰母猪价格大幅下跌

·确认： 猪价周环比转正且持续2-3周 + 生猪屠宰量同比下降 + 仔猪价格回升

·强势： 猪价月度同比转正 + 自繁自养利润转正 + 能繁母猪开始补栏（新周期启动）

不能只看单一指标，需要多个信号共振确认才可靠。真正的周期底部，需要等待能繁母猪进一步去化、出栏压力明显缓解后才能确认。

七、历轮猪周期中A股养殖板块表现复盘

核心规律：股价领先猪价5-9个月

中金证券的研究数据非常精确：在过去三轮下行周期中，板块市值分别于2014年6月、2018年10月、2021年7月启动上涨，领先猪价拐点约9/5/8个月，且市值在猪价拐点前涨幅已达74%/184%/49%。

中金认为这背后存在"学习效应"——市场越来越早地认识到产能去化阶段是布局时机，资金提前进场。

各轮板块涨幅

第一轮（2008-2011，蓝耳病周期）： 板块涨幅约200%+。当时养殖股标的较少，板块受到2008年金融危机后4万亿刺激的大盘牛市共振影响大。

第二轮（2014-2016，环保去产能周期）： 板块涨幅约150%+。股价2014年6月启动，领先猪价拐点约9个月，猪价拐点前已涨74%。牧原股份2014年上市不久，从底部到2016年高点涨幅约4倍。受到2015年牛市助推。

第三轮（2018-2021，非洲猪瘟"超级猪周期"）： 板块涨幅约300%+，弹性最大的一轮。股价2018年10月启动（恰逢大盘见底），领先猪价拐点约5个月，猪价拐点前已涨184%。牧原股份从约25元涨至约130元，涨幅超4倍；正邦科技从底部涨幅约10倍。牧原2020年净利润274亿元创历史纪录。

第四轮（2021-2022，弱反弹）： 板块涨幅仅约50-80%。2021年9月-2022年2月农林牧渔指数涨超21%，排申万行业第一。但猪价反弹仅维持半年，波动区间缩窄。弹性明显弱于前几轮。

五条关键投资规律

1. 买在黎明前最黑暗的时候。 如果等猪价明确上涨再买入，通常已经错过了主要涨幅的一半以上。历史上股价表现最好的两个阶段往往是"前一轮周期底部产能加速去化阶段"和"新一轮周期猪价上涨的前半段"。

2. 两段行情：去化预期 + 猪价兑现。 第一波是"产能去化加速"驱动的预期行情（左侧），第二波是"猪价真正上涨"驱动的业绩兑现行情（右侧）。第二波通常是板块主升浪。过去三轮周期反转行情中，板块涨幅可达1-3倍，其中领涨个股弹性可达5-10倍。

3. 每轮周期板块弹性在递减。 从200%+到150%+到50-80%，这不是偶然波动，而是行业结构变化带来的必然趋势。随着行业规模化提升、公司体量增大、周期被"熨平"，板块的周期弹性在逐轮降低。

4. 板块涨幅很大程度取决于当时大盘环境。 2008-2009年（4万亿牛市）、2014-2015年（杠杆牛市）期间的猪周期板块涨幅远大于其他时段。猪周期 × 牛市 = 超额弹性；猪周期 × 熊市 = 弹性打折。

5. 个股弹性差异巨大。 同一轮周期中，领涨个股弹性可达5-10倍，而部分高杠杆企业（如正邦、傲农）在下行期甚至面临破产重组。选股核心看成本控制力、资产负债表健康度和出栏增长潜力。

八、当前周期的投资时点判断

机构怎么看？

·广发证券： 判断2026年中期猪价有望迎来拐点

·中金公司： 猪价中枢预计较2025年略降，节奏"先抑后扬"

·申万宏源： Q2为供应顶部区域，催化板块左侧投资

·中航证券： 当前是左侧入场的较好时点，位置适中

板块估值处于历史低位，公募基金配置比例极低。中证畜牧养殖产业指数市盈率处于统计区间约37%分位点，配置价值被普遍认为在提升。

主要风险

1.产能去化可能不及预期： 规模化占比高导致去化慢，效率提升对冲去化效果

2.猪价上涨空间受限： 市场上比较乐观的预测也就是16-18元/kg的高点，和上轮40元相比差距巨大

3."假信号"风险： 一致预期下半年好转可能导致压栏和二次育肥入场，延迟出栏后集中释放反而压制价格

4.期货风险更大： 期货市场已部分price in反转预期，底部磨底期的反复震荡对杠杆持仓是极大考验

九、最终判断：风险大于收益的时代已经到来？

在完成以上所有分析后，我形成了一个判断：单纯从"博弈猪周期反转赚大钱"的角度，当前的风险收益比已经不如以往。

支持这个判断的核心理由

周期弹性的系统性衰减： 板块涨幅从200%+到150%+到50-80%在逐轮递减。这不是偶然，而是行业结构变化的必然结果。生猪养殖板块整体呈高成长长期趋势，2006年至今板块指数涨幅超500%，但每轮周期的板块最大涨幅逐渐递减，原因是公司体量上升、行业集中度提升、规模增速边际放缓。

"赔率"在变差： 以前猪价从10元涨到40元，龙头利润暴增数倍，股价弹性自然巨大。但本轮即使反转，效率提升和需求下滑双重压制了价格上行空间。猪价高点可能仅在16-18元/kg。赔率不够，风险收益比自然不划算。

"胜率"的不确定性在增大： 传统的"看母猪存栏判断供给"的分析框架被PSY提升打破了。能繁减少但产量反创新高，判断拐点的难度比以往任何一轮都大。周期越来越平，可能当你看到一点涨幅以为猪周期快要开始时，它或许就已经结束了。

期货方面风险更高： 期货市场已部分price in了反转预期，如果兑现不及预期多头会很被动。底部磨底期的反复震荡对杠杆持仓是极大的考验。

公允地说，也有另一面

当前确实处于历史极端位置——猪价跌破行业平均成本线，全行业陷入亏损。极端位置意味着即使弹性减弱，向下的空间也相对有限。龙头企业的投资逻辑正在从"周期博弈"转向"份额提升+降本增效+红利回报"，这是一种不完全依赖猪价的价值逻辑。

结论

养猪行业正在从一个"高波动、高弹性"的周期赛道，变成一个"低波动、低利润、拼效率"的成熟行业。有业内人士直言："养猪已经是一个非常烂的生意。单纯靠研究猪周期获得投资收益的时代，几乎已经彻底消亡了。"

这个判断虽然激进，但方向上是站得住脚的。

如果非要参与，或许更合理的方式不是"赌周期反转"，而是在极端底部位置以较低仓位配置具有成本优势的绝对龙头，赚的是行业出清后份额集中的钱，而不是猪价暴涨的钱。但这已经不是传统意义上的"猪周期投资"了。

正如陈小群说的，你不信主线，非要去犄角旮旯找什么“潜力股”，觉得自己能发现别人发现不了的宝贝，这不叫投资，这叫赌。

都2026年了，这个猪就非做不可吗？

免责声明：本文基于公开信息和机构研究整理，仅供参考，不构成任何投资建议或承诺。市场有风险，投资需谨慎。数据截至2026年4月。