“这是价值事务所的第2111篇原创文章”

周中传来好消息，在下达了24小时的最终通牒之后，特朗普在最后90分钟终于TACO，避免了美伊冲突的进一步升级，A股也因此大涨。逼近4000点之后，A股是否能够再次发起冲锋的号角？美伊谈判会如何进展？所长在会客厅每天都会给大家带来最新的解读。

另外从春节后每周周末都会有直播，和大家聊聊最热的资讯和热点，最近风头最劲的CPO所长在一个月前就给大家系统地做了解读。

本文来自《所长会客厅》4月9日的文章，因《价值事务所》已是一个全网超过100万关注者的账号了，考虑到舆论影响的问题，无论是跟投资决策直接相关，还是比较敏感的内容，都没办法深入讲，甚至都不能涉及。所以建议大家最好尽可能加入所长会客厅。对比《价值事务所》，《所长会客厅》有更加深度的研究、更加敏感的内容、更全面的陪伴（有问必答）、更及时的解读以及更多精品内容补充……

还没到24小时，美伊关于和谈就产生了很大的裂痕。

先是以对黎真主党发起了开战以来最猛烈的进攻，差一点打死了真主党领导人卡西姆(后来证实是卡西姆的私人秘书）。

然后万斯在布达佩斯发表演讲，表达了非常鹰派的观点。

首先他明确表示黎巴嫩不在停火协议中，“美国从未承诺停火涵盖黎巴嫩或真主党”。

其次他表示伊朗必须开放霍尔木兹海峡，“伊朗已承诺开放该海峡，若不履行，停火协议将终止，伊朗将面临严重后果。”

最后他还称，与伊朗达成的停火是“脆弱的休战”，并强调特朗普政府的军事目标是“大幅削弱伊朗常规战争能力”。

显然就如同所长昨天所说，和谈还没开始，漂亮国内的反对势力就开始对特朗普和万斯施压了。万斯之前一直都是非常反战的，伊朗能够接受万斯作为谈判对象，就是认为万斯是特朗普内阁里面不多能够真正谈一谈的，但是万斯迫于压力也从鸽派一下子变成了鹰派。

那还有什么好谈的呢？所以伊朗直接不打算谈了。本来巴基斯坦方面已经发了新闻稿说伊朗代表团9号抵达伊斯坦堡，没多久就撤稿了。

WTI原油又已经站上100美元，且看好戏如何继续吧。

01价值事务所凯莱英

几个CXO大厂上周末发了25年的年报，都还是比较不错的。公布业绩后股价也都涨了一些，比如说凯莱英。

25年凯莱英实现收入66.7亿，同比+14.9%，结束了连续两年的同比下降。

25Q4实现收入20.4亿，同比+22.6%，前三个季度的同比增速分别为+10.1%、+26.9%、-0.1%。

FY25整体毛利率为42.0%，同比-0.4pct，25Q4毛利率为41.0%，同比+1.7pct，环比+0.9pct。

FY25归母净利润为11.33亿，同比+19.3%，25Q4归母净利润为3.32亿，同比+39.3%。

02价值事务所新业务大爆发

分产品看，公司的基本盘小分子CDMO业务表现稳健，FY25实现收入47.4亿，同比+3.6%，毛利率46.8%，同比-1.1pct。

新业务板块整体收入19.3亿，同比+57.3%，占总收入的比重从去年的21.1%继续大幅提高到28.9%，毛利率30.1%，同比+8.4pct，境外收入同比增长超240%，表现可以说极为亮眼。

其中化学大分子业务收入10.3亿，同比+123.7%，在手订单同比+127.6%，和药明康德一样，也是受益于全球GLP-1减重药物需求的暴涨。

公司多肽管线处于临床阶段的有52个，其中和减重相关的19个，有8个处于临床后期，首个多肽项目已于去年获批上市实现商业化。

公司多肽固相合成总产能预计将从去年年底的4.5万升提升到6.9万升，为明年业绩继续高速增长打下牢固基础。

生物大分子业务收入2.9亿，同比+95.8%，在手订单同比+55.6%，公司已经具备了偶联体ADC业务的一站式服务能力，奉贤基地的ADC新厂房26Q2落地交付以后，能大幅缓解公司紧张的ADC产能。

制剂和临床CRO业务收入均为2.8亿，同比分别+18.4%、+26.5%，也表现出不错的复苏态势。

03价值事务所展望和估值

截至去年年底，公司在手订单总金额达到13.9亿美元，同比+31.7%。

公司指引2026年收入增速范围19%-22%。目前公司的市值约440亿，对应25年静态市盈率38.6倍，26年回落到30倍以内。

4月1日，礼来公司（EliLilly）宣布其口服小分子GLP-1受体激动剂Foundayo（通用名：Orforglipron）正式获得美国食品药品监督管理局（FDA）批准，用于成人肥胖或超重合并至少一种体重相关并发症的长期体重管理。

O药的核心优势在于其“口服”与“小分子”的双重属性。作为每日一次的口服片剂，O药无需注射、无需冷链储存，且服药不受食物或饮水限制。这极大地提升了患者的用药依从性，有望将GLP-1药物渗透至更广泛、对注射有恐惧或不便的人群。

并且相较于需要复杂生物合成的多肽类GLP-1药物（如司美格鲁肽、替尔泊肽），小分子药物的化学合成工艺更成熟、产能扩张更快、成本更低，有助于解决当前注射类GLP-1药物全球性的供应短缺问题。

O药即将商业化，对中国CXO（医药外包）产业链，尤其是CDMO环节，意味着确定性极高的增量订单。其逻辑与当年新冠口服药Paxlovid（奈玛特韦/利托那韦）催生CDMO行情类似，但市场普遍认为O药作为慢性病用药，需求将持续性更强、天花板更高。

而药明康德、凯莱英作为行业双雄，凭借其全球领先的化学工艺研发和产能布局，也将有可能在未来成为O药产业链的主要受益者。

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